歐元區(qū)全面QE可期

　　歐洲央行之所以采取如此大的動(dòng)作，其背后是通縮壓力加大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱化、歐元不斷走強(qiáng)、信貸活動(dòng)疲軟的事實(shí)。對(duì)于將物價(jià)作為貨幣政策最主要目標(biāo)的歐洲央行而言，第一要?jiǎng)?wù)是防止通縮持續(xù)，以免陷入日本式的“失去的十年”。
　　
　　發(fā)達(dá)國(guó)家相繼推出量化寬松，顯示了中國(guó)面臨國(guó)際貨幣儲(chǔ)備體系困局。當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備已高達(dá)4萬億美元，為確保資產(chǎn)安全，中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)加快人民幣國(guó)際化步伐，早日使人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。
 
　　
　　6月歐洲央行議息會(huì)議意義非凡。在歐元區(qū)通縮加劇、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于預(yù)期、貨幣與信貸疲軟的情況之下，歐洲央行宣布存款負(fù)利率、結(jié)束SMP沖銷、加緊購(gòu)買ABS的準(zhǔn)備工作、4000億長(zhǎng)期LTRO操作等一攬子計(jì)劃，試圖將貸款引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)抗通縮與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐洲央行貨幣寬松政策力度之大令人感嘆，全票通過一攬子計(jì)劃意味著一貫反對(duì)的德國(guó)話語權(quán)的弱化，結(jié)束SMP對(duì)沖意味著流動(dòng)性釋放，雖然規(guī)模較小但預(yù)示著歐洲央行已經(jīng)開啟量化寬松時(shí)代。伴隨購(gòu)買ABS準(zhǔn)備工作的展開，未來大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買或可期。
　　
　　對(duì)抗通縮是實(shí)施貨幣寬松的首要考慮
　　
　　歐洲央行之所以采取如此大的動(dòng)作，其背后是通縮壓力加大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱化、歐元不斷走強(qiáng)、信貸活動(dòng)疲軟的事實(shí)。特別是通縮，對(duì)于將物價(jià)作為貨幣政策最主要目標(biāo)的歐洲央行而言，第一要?jiǎng)?wù)是防止通縮持續(xù)，以免陷入日本式的“失去的十年”。
　　
　　具體來看，通脹方面，歐元區(qū)5月的調(diào)和CPI同比增速僅0.5%，比4月繼續(xù)下行0.2個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)第8個(gè)月低于1%，并且連續(xù)第16個(gè)月低于2%的央行通脹目標(biāo)。同時(shí)，歐洲央行將中期通脹目標(biāo)進(jìn)一步下調(diào)，預(yù)計(jì)2014年-2016年三年通脹分別為0.7%，1.1%，1.4%，2016年四季度將達(dá)到1.5%，所有預(yù)測(cè)均比早前預(yù)估有所下調(diào)。
　　
　　歐元區(qū)通脹低迷在相當(dāng)程度上應(yīng)歸結(jié)為歐元匯率的強(qiáng)勢(shì)。德拉吉此前曾指出，歐元名義匯率每上升10%就會(huì)拉低歐元區(qū)通脹率0.4-0.5 個(gè)百分點(diǎn)。截至6月6日，歐元兌美元(1.3592, 0.0000, 0.00%)同比升值了3%，且過去一年內(nèi)，歐元兌大部分主要貨幣都呈升值態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，截至4月，歐元名義有效匯率較2012年8月以來，累計(jì)升值了12.2%，實(shí)際有效匯率升值了10.3%。
　　
　　除了強(qiáng)勢(shì)歐元與通縮風(fēng)險(xiǎn)加大以外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有所放緩。今年一季度，歐元區(qū)GDP季度同比僅增長(zhǎng)了0.2%，雖然仍處于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但已經(jīng)弱于期望。大部分調(diào)研結(jié)果顯示，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然溫和。目前歐洲央行對(duì)2014年-2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分別是1%、1.7%、1.8%，相比于早前預(yù)測(cè)，2014年預(yù)測(cè)值也有所調(diào)低。同時(shí)，來自于地緣政治、國(guó)內(nèi)需求弱于預(yù)期、結(jié)構(gòu)改善不足，以及出口疲軟的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。
　　
　　此外，從貨幣與信貸狀況分析，結(jié)果也不容樂觀。4月歐元區(qū)M1、M2和M3同比增速分別為5%、1.9%和0.6%，比3月繼續(xù)回落0.7、0.3、0.3個(gè)百分點(diǎn)，且分別為近20個(gè)月、近28個(gè)月和近46個(gè)月最低，顯示貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢。而信貸方面，4月對(duì)私營(yíng)領(lǐng)域貸款同比增長(zhǎng)(對(duì)貸款銷售和證券化做出修正值)為-2.7%，此前3月為-3.1%，顯示對(duì)非金融企業(yè)貸款疲軟。
　　
　　歐債危機(jī)警報(bào)解除
　　
　　結(jié)構(gòu)性改革任重而道遠(yuǎn)
　　
　　相比于早前深陷債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)，如今歐洲央行作用更加積極，金融重組和改革已邁出重要步伐，財(cái)政重塑和經(jīng)濟(jì)調(diào)整取得一定成效都是積極跡象，有利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)早日恢復(fù)。但相對(duì)而言，未來歐元區(qū)仍然面臨諸多挑戰(zhàn)，特別是來自法國(guó)方面的不確定性仍然較大，需要保持警惕。
　　
　　具體來看，歐元區(qū)整體增長(zhǎng)正在恢復(fù)，債務(wù)國(guó)融資危機(jī)緩解。特別是意大利與西班牙，作為歐元區(qū)第三、第四大經(jīng)濟(jì)體其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的恢復(fù)具有積極意義。同時(shí)兩國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率也得以平復(fù)，從2012年中的接近7%下降到如今的略高于3%，顯示歐債危機(jī)的重災(zāi)區(qū)也在逐步走出危機(jī)。
　　
　　歐元區(qū)金融重組和改革已邁出重要步伐。建立銀行業(yè)聯(lián)盟的構(gòu)想早在2012年歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)時(shí)便開始醞釀，其包括三大組成部分，即基于歐洲央行框架下的單一監(jiān)管機(jī)制、保護(hù)歐元區(qū)銀行儲(chǔ)戶存款的共同存款保險(xiǎn)機(jī)制，以及建立基金對(duì)受困銀行進(jìn)行有序破產(chǎn)清算或重組的單一清算機(jī)制。而上述三大機(jī)制分別在去年10月、12月和今年5月構(gòu)建完成，意味著歐元區(qū)將在貨幣一體化進(jìn)程中繼續(xù)邁進(jìn)，銀行業(yè)聯(lián)盟的成立也將為未來財(cái)政一體化鋪路。
　　
　　此外，歐元區(qū)的財(cái)政重塑和經(jīng)濟(jì)調(diào)整也取得了一定成效。特別是曾深受債務(wù)困擾的愛爾蘭結(jié)構(gòu)調(diào)整較為成功，已于2013年12月15日正式退出歐洲“三駕馬車”的援助項(xiàng)目，成為歐洲第一個(gè)結(jié)束援助的國(guó)家。此外，第四大經(jīng)濟(jì)體西班牙也在2014年1月結(jié)束銀行業(yè)救助。歐洲央行預(yù)計(jì)，今年歐元區(qū)整體赤字率會(huì)從去年的3%下降至2.5%，2015年和2016年將分別降至2.3%、1.9%。債務(wù)率今年或?yàn)?3.4%達(dá)到頂峰，其后逐年降低，2016年降至91%。
　　
　　在筆者看來，經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)性調(diào)整的成效顯示歐元區(qū)已經(jīng)走出了危機(jī)最壞時(shí)刻，復(fù)蘇終于出現(xiàn)萌芽，可謂“浴火重生”。當(dāng)然，整體而言，未來歐元區(qū)仍然面臨諸多挑戰(zhàn)，特別是核心國(guó)差距的拉大，法國(guó)方面不確定性仍然較大，需要保持警惕。例如，當(dāng)前德國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)向好，內(nèi)需強(qiáng)勁，同為核心國(guó)的法國(guó)則是另一番景象。相比于5月歐元區(qū)PMI的正增長(zhǎng)，法國(guó)5月PMI跌落至榮枯線以下，綜合PMI指數(shù)下滑至49.3%，比4月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)分別為49.3%、49.1%，分別比4月回落1.6、0.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　還需注意的是，盡管重債國(guó)已采取不少改革措施，但勞動(dòng)力市場(chǎng)改革、養(yǎng)老金改革、產(chǎn)品市場(chǎng)改革等遠(yuǎn)未到位，結(jié)構(gòu)性改革仍然任重道遠(yuǎn)。更重要的是，雖然歐元區(qū)在財(cái)政整頓方面有一定成效，但判斷其真正走出債務(wù)困境仍為時(shí)尚早。實(shí)際上，真正彌補(bǔ)貨幣聯(lián)盟的制度漏洞，無疑需要建立更緊密的財(cái)政聯(lián)盟和金融聯(lián)盟，而這意味著未來歐元區(qū)國(guó)家更多的妥協(xié)，甚至涉及國(guó)家主權(quán)的讓渡。從這一角度而言，歐元區(qū)距離經(jīng)濟(jì)融合與政治融合還有很長(zhǎng)的路要走。
　　
　　總之，對(duì)于歐洲央行啟動(dòng)寬松政策與抗通縮的表現(xiàn)，市場(chǎng)是歡迎的。從短期來看，如果歐洲央行舉措能夠達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與支持企業(yè)發(fā)展的意圖，也將利好雙邊投資與貿(mào)易。而更深層次來看，發(fā)達(dá)國(guó)家相繼推出量化寬松，實(shí)際上顯示了中國(guó)面臨的國(guó)際貨幣儲(chǔ)備體系困局，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)高達(dá)4萬億美元，為確保資產(chǎn)安全，中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)加快人民幣國(guó)際化步伐，早日使得人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。