經(jīng)濟(jì)蕭條迫使歐央行實(shí)施負(fù)利率

　　美國(guó)QE還在博弈退出，中國(guó)還在喋喋不休地爭(zhēng)論何日降準(zhǔn)，歐版QE忽然就來了。全球市場(chǎng)為之震動(dòng)。
　　
　　6月5日的歐洲央行議息會(huì)議注定令市場(chǎng)不平靜，歐央行主席德拉吉用近半個(gè)小時(shí)時(shí)間闡述了前所未有的一攬子貨幣寬松政策，包括降低三種利率、結(jié)束SMP(購債計(jì)劃)沖銷、推出一輪新的LTRO(長(zhǎng)期再融資)操作，并且籌備在未來推出ABS購買計(jì)劃(類似美國(guó)QE的抵押證券購買)。
　　
　　“我想我需要問27個(gè)問題，開玩笑啦，我問兩個(gè)，剩下的機(jī)會(huì)留給別人�！迸聿┥缬浾咴谧h息會(huì)后發(fā)問時(shí)的開場(chǎng)白，足以說明歐央行此次推出的打包寬松政策有多么紛繁復(fù)雜。
　　
　　德國(guó)的反對(duì)一直制約著歐央行的寬松，但是殘酷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令寬松還是不得不到來，只是這遲到的寬松又會(huì)在多大程度上幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呢？
　　
　　負(fù)利率救得了經(jīng)濟(jì)？
　　
　　歐央行寬松政策中最吸引眼球的是存款利率降到負(fù)值，這是首個(gè)全球主要央行在這么做，之前的2012年，丹麥央行為了抑制貨幣匯價(jià)上漲實(shí)行過負(fù)利率，但這一舉措已于今年4月結(jié)束。
　　
　　歐央行同時(shí)降低了三個(gè)主要指標(biāo)利率，即將其關(guān)鍵再融資利率從歷史低點(diǎn)0.25%進(jìn)一步降到更低的0.1%，這個(gè)利率是代表歐元區(qū)利率水平的指標(biāo)；上述存款利率是指銀行在央行的存款利率，之前是零利率，現(xiàn)在降到-0.1%，這意味著銀行存放在央行的錢要被收取利息；第三個(gè)利率調(diào)整是隔夜貸款利率從0.75%降到0.4%，降幅較大。
　　
　　這些新的利率從6月11日開始生效。
　　
　　存款一旦負(fù)利率，各方利弊并不相同。在議息會(huì)后的新聞?dòng)浾咛釂柇h(huán)節(jié)，就有記者問到，這是否對(duì)德國(guó)的儲(chǔ)蓄者非常不公平？對(duì)此，德拉吉回答說：“我想這可能有個(gè)很深的誤會(huì)，我們調(diào)整的是銀行的利率，不是儲(chǔ)戶的利率。當(dāng)然，商業(yè)銀行可能會(huì)根據(jù)我們的決定作出調(diào)低利率的決定，這樣才會(huì)傳導(dǎo)到儲(chǔ)戶那里。但這不是我們的決定，是銀行的決定。”
　　
　　歐央行在2012年7月將存款利率降至零，但仍沒能刺激銀行多向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸。這次索性將該利率降到負(fù)值，引導(dǎo)銀行不要將錢趴在央行賬上。而且，德拉吉在講話中多次強(qiáng)調(diào)，希望引導(dǎo)貸款向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放，尤其是私人部門的企業(yè)，對(duì)購房抵押貸款不支持。
　　
　　這一點(diǎn)可以從兩個(gè)利率的對(duì)比上看出來，目前歐元區(qū)對(duì)家庭的一年期貸款利率平均在5.7%左右，而對(duì)小企業(yè)的貸款利率則低得多，為4.5%左右。前者顯著高于后者。
　　
　　愿望總是好的，但目前看各方對(duì)該政策能否有效并不樂觀�！度A爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，零利率沒能刺激銀行貸款，降到-0.1%情況也不大可能有什么好轉(zhuǎn)。
　　
　　國(guó)際清算銀行行長(zhǎng)Jaime Caruana認(rèn)為，整個(gè)金融市場(chǎng)是基于正利率的，這是常態(tài)，采取負(fù)利率的后果不明朗。同時(shí)他認(rèn)為，“我不認(rèn)為銀行會(huì)增加貸款，他們可能只會(huì)決定縮減資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模�！�
　　
　　負(fù)利率及一攬子的寬松政策令6月5日的歐元對(duì)美元走勢(shì)動(dòng)蕩，但下跌之后的歐元又強(qiáng)勁收起，短期沒有出現(xiàn)暴跌走勢(shì)。
　　
　　蕭條的實(shí)體經(jīng)濟(jì)
　　
　　歐央行的大動(dòng)作背后，是現(xiàn)實(shí)的GDP數(shù)據(jù)和預(yù)期的GDP數(shù)據(jù)都不樂觀。
　　
　　今年一季度，歐元區(qū)GDP季度同比僅增長(zhǎng)了0.2%。而根據(jù)6月份歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，2014年全年的GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為1.0%，這個(gè)數(shù)據(jù)比3月份的預(yù)測(cè)值變低了。
　　
　　除此之外，歐元區(qū)還面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)，盡管德拉吉并不認(rèn)為有這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，但他看到了通脹長(zhǎng)期走低的危險(xiǎn)。根據(jù)Eurostat的預(yù)測(cè)，5月份對(duì)歐元區(qū)全年通脹率的預(yù)計(jì)值是0.5%，而這一預(yù)測(cè)值在4月份的時(shí)候還是0.7%。德拉吉說，歐央行錨定的通脹利率是2%，貨幣委員會(huì)要保衛(wèi)這個(gè)錨定值。
　　
　　為了幫助脆弱的歐洲經(jīng)濟(jì)，歐央行各個(gè)貨幣政策的愿望都是壓迫資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；為此，德拉吉也重點(diǎn)介紹了新的LTRO(long-term refinancing operation)，即銀行可以從央行獲得超低利率貸款。之前歐元區(qū)實(shí)施過兩個(gè)LTRO，期限是3年，這兩個(gè)長(zhǎng)期再融資操作主要被銀行用來買國(guó)債了，而新的LTRO要用來作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　
　　為了和原來購買國(guó)債的LTRO區(qū)分，德拉吉給新的再融資操作加了個(gè)定語，稱作TLTRO(targeted long-term re financing operation)。該操作還是央行給銀行提供低利率貸款，但前提是這些貸款要用來投向以企業(yè)為主的私人部門，不能用來買國(guó)債及做住房抵押貸款。該操作最初規(guī)模為4000億歐元，為期4年。
　　
　　另外，歐央行此次推出的SMP(securities market program)沖銷也會(huì)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。歐央行的操作總是具有獨(dú)特性，2010年5月，為了緩解市場(chǎng)情緒，歐央行推出了這款購債計(jì)劃。其實(shí)這個(gè)操作和美國(guó)的QE非常類似，不同的是，歐央行還采取了沖銷操作來維持市場(chǎng)流動(dòng)性不變。歐央行為銀行提供流動(dòng)性用于購買國(guó)債和私人債券；同時(shí)，歐央行每周再給銀行提供生息存款額度，這個(gè)額度等于歐央行資產(chǎn)負(fù)債表上的國(guó)債額度。
　　
　　如今這個(gè)沖銷動(dòng)作被取消了，自然意味著為市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。沒有了沖銷動(dòng)作，SMP本身就變成了歐版的QE，只是它的規(guī)模較小。2010年至2012年實(shí)施SMP的兩年間，歐央行共購買了超過2000億歐元的“歐豬五國(guó)”債券，截至今年5月末，仍在賬面的SMP總額仍有1645億歐元，這部分不再持續(xù)實(shí)施額度沖銷。
　　
　　德國(guó)央行一直態(tài)度明確地表示不為政府提供融資，這也是SMP原來要實(shí)施沖銷的原因，如今停止沖銷顯然是以德國(guó)同意為前提的。一直以來，歐元區(qū)的寬松都遭到了儲(chǔ)蓄者德國(guó)的反對(duì)。如今德國(guó)依舊在表達(dá)著對(duì)寬松的不滿，但在實(shí)際中已經(jīng)退讓了很多。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)成為德國(guó)不得不考慮的殘酷現(xiàn)實(shí)。
　　
　　歐版QE時(shí)間表
　　
　　通縮風(fēng)險(xiǎn)嚇壞了歐洲人，日本“失去的十年”就像前車之鑒一樣提醒著歐元區(qū)長(zhǎng)期低通脹率的危險(xiǎn)。
　　
　　歐央行為了應(yīng)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，除了一股腦推出立馬要實(shí)施的上述政策之外，還預(yù)備了更厲害的非常規(guī)武器——?dú)W版QE，即ABS購買計(jì)劃。
　　
　　德拉吉說：“我們要降低對(duì)非常規(guī)貨幣政策的歧視，歐央行正在考慮這樣的政策，大規(guī)模資產(chǎn)購買是可行的非常規(guī)政策之一。我們正在準(zhǔn)備QE，如果情況需要，歐央行將很快采取行動(dòng)�！�
　　
　　據(jù)悉，歐央行已經(jīng)為推出QE進(jìn)行了規(guī)模1萬億歐元的債券購買模擬，也難怪德拉吉說可以很快推出。但《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，這只是個(gè)備選項(xiàng)，只有在當(dāng)前的措施不奏效的時(shí)候才會(huì)被當(dāng)作重磅武器推出。
　　
　　關(guān)于上述已經(jīng)宣布的寬松政策多久會(huì)奏效也被媒體問到了，德拉吉的回答是：“這個(gè)很難說，作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)怎么也要三到四個(gè)季度�！�
　　
　　這是否意味著歐版QE的到來至少要等三至四個(gè)季度驗(yàn)證現(xiàn)有措施是否有效之后呢？法興銀行的預(yù)期則早得多，該銀行認(rèn)為今年下半年歐央行就要啟動(dòng)買入抵押債券(ABS)的QE。
　　
　　在此次議息會(huì)上，德拉吉兩次強(qiáng)調(diào)，歐版QE購買的標(biāo)的要符合三個(gè)特點(diǎn)，即真實(shí)、簡(jiǎn)單、透明。
　　
　　法興銀行就此指出，歐元區(qū)ABS市場(chǎng)規(guī)模比較小，與中小企業(yè)貸款相關(guān)的僅有1200億歐元，即便擴(kuò)大到歐央行認(rèn)可的其他類型ABS，市場(chǎng)規(guī)模截至今年一季度也只有7600億歐元。因此，該行認(rèn)為，未來購債可能進(jìn)一步延伸到其他資產(chǎn)，如超國(guó)家機(jī)構(gòu)債券或企業(yè)票據(jù)。
　　
　　來自歐洲金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)也說明了這一點(diǎn)，2012年歐洲證券資產(chǎn)發(fā)行總額為2509億歐元，相比之下美國(guó)同期發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.55萬億美元。2013年上半年歐洲資產(chǎn)證券發(fā)行額為835億歐元，而美國(guó)達(dá)到8800億美元。
　　
　　在美國(guó)啟動(dòng)了QE縮減之后，歐版QE卻躍躍欲試，這給新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策帶來更多需要考慮的因素。對(duì)于各國(guó)央行來說，共同的追求是希望貨幣政策能作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　
　　這個(gè)話題也一直困擾著中國(guó)央行，在公布了“定向降準(zhǔn)2.0”版本之后，會(huì)不會(huì)推出全面降準(zhǔn)，一直是市場(chǎng)最為聚焦的話題。
　　
　　歐版QE雖然準(zhǔn)備到位，但德國(guó)人并沒有放棄對(duì)它的反對(duì)，德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼日前明確表示不支持歐版QE。看來，歐洲刮起的貨幣政策調(diào)整風(fēng)向，并不一定會(huì)順利蔓延至全球。