經(jīng)濟蕭條迫使歐央行實施負利率

　　美國QE還在博弈退出，中國還在喋喋不休地爭論何日降準，歐版QE忽然就來了。全球市場為之震動。
　　
　　6月5日的歐洲央行議息會議注定令市場不平靜，歐央行主席德拉吉用近半個小時時間闡述了前所未有的一攬子貨幣寬松政策，包括降低三種利率、結(jié)束SMP(購債計劃)沖銷、推出一輪新的LTRO(長期再融資)操作，并且籌備在未來推出ABS購買計劃(類似美國QE的抵押證券購買)。
　　
　　“我想我需要問27個問題，開玩笑啦，我問兩個，剩下的機會留給別人�！迸聿┥缬浾咴谧h息會后發(fā)問時的開場白，足以說明歐央行此次推出的打包寬松政策有多么紛繁復(fù)雜。
　　
　　德國的反對一直制約著歐央行的寬松，但是殘酷的經(jīng)濟數(shù)據(jù)令寬松還是不得不到來，只是這遲到的寬松又會在多大程度上幫助經(jīng)濟復(fù)蘇呢？
　　
　　負利率救得了經(jīng)濟？
　　
　　歐央行寬松政策中最吸引眼球的是存款利率降到負值，這是首個全球主要央行在這么做，之前的2012年，丹麥央行為了抑制貨幣匯價上漲實行過負利率，但這一舉措已于今年4月結(jié)束。
　　
　　歐央行同時降低了三個主要指標利率，即將其關(guān)鍵再融資利率從歷史低點0.25%進一步降到更低的0.1%，這個利率是代表歐元區(qū)利率水平的指標；上述存款利率是指銀行在央行的存款利率，之前是零利率，現(xiàn)在降到-0.1%，這意味著銀行存放在央行的錢要被收取利息；第三個利率調(diào)整是隔夜貸款利率從0.75%降到0.4%，降幅較大。
　　
　　這些新的利率從6月11日開始生效。
　　
　　存款一旦負利率，各方利弊并不相同。在議息會后的新聞記者提問環(huán)節(jié)，就有記者問到，這是否對德國的儲蓄者非常不公平？對此，德拉吉回答說：“我想這可能有個很深的誤會，我們調(diào)整的是銀行的利率，不是儲戶的利率。當(dāng)然，商業(yè)銀行可能會根據(jù)我們的決定作出調(diào)低利率的決定，這樣才會傳導(dǎo)到儲戶那里。但這不是我們的決定，是銀行的決定�！�
　　
　　歐央行在2012年7月將存款利率降至零，但仍沒能刺激銀行多向?qū)嶓w經(jīng)濟放貸。這次索性將該利率降到負值，引導(dǎo)銀行不要將錢趴在央行賬上。而且，德拉吉在講話中多次強調(diào)，希望引導(dǎo)貸款向?qū)嶓w經(jīng)濟投放，尤其是私人部門的企業(yè)，對購房抵押貸款不支持。
　　
　　這一點可以從兩個利率的對比上看出來，目前歐元區(qū)對家庭的一年期貸款利率平均在5.7%左右，而對小企業(yè)的貸款利率則低得多，為4.5%左右。前者顯著高于后者。
　　
　　愿望總是好的，但目前看各方對該政策能否有效并不樂觀�！度A爾街日報》認為，零利率沒能刺激銀行貸款，降到-0.1%情況也不大可能有什么好轉(zhuǎn)。
　　
　　國際清算銀行行長Jaime Caruana認為，整個金融市場是基于正利率的，這是常態(tài)，采取負利率的后果不明朗。同時他認為，“我不認為銀行會增加貸款，他們可能只會決定縮減資產(chǎn)負債規(guī)模。”
　　
　　負利率及一攬子的寬松政策令6月5日的歐元對美元走勢動蕩，但下跌之后的歐元又強勁收起，短期沒有出現(xiàn)暴跌走勢。
　　
　　蕭條的實體經(jīng)濟
　　
　　歐央行的大動作背后，是現(xiàn)實的GDP數(shù)據(jù)和預(yù)期的GDP數(shù)據(jù)都不樂觀。
　　
　　今年一季度，歐元區(qū)GDP季度同比僅增長了0.2%。而根據(jù)6月份歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟的預(yù)測，2014年全年的GDP增長預(yù)計為1.0%，這個數(shù)據(jù)比3月份的預(yù)測值變低了。
　　
　　除此之外，歐元區(qū)還面臨通縮風(fēng)險，盡管德拉吉并不認為有這個風(fēng)險，但他看到了通脹長期走低的危險。根據(jù)Eurostat的預(yù)測，5月份對歐元區(qū)全年通脹率的預(yù)計值是0.5%，而這一預(yù)測值在4月份的時候還是0.7%。德拉吉說，歐央行錨定的通脹利率是2%，貨幣委員會要保衛(wèi)這個錨定值。
　　
　　為了幫助脆弱的歐洲經(jīng)濟，歐央行各個貨幣政策的愿望都是壓迫資金進入實體經(jīng)濟；為此，德拉吉也重點介紹了新的LTRO(long-term refinancing operation)，即銀行可以從央行獲得超低利率貸款。之前歐元區(qū)實施過兩個LTRO，期限是3年，這兩個長期再融資操作主要被銀行用來買國債了，而新的LTRO要用來作用于實體經(jīng)濟。
　　
　　為了和原來購買國債的LTRO區(qū)分，德拉吉給新的再融資操作加了個定語，稱作TLTRO(targeted long-term re financing operation)。該操作還是央行給銀行提供低利率貸款，但前提是這些貸款要用來投向以企業(yè)為主的私人部門，不能用來買國債及做住房抵押貸款。該操作最初規(guī)模為4000億歐元，為期4年。
　　
　　另外，歐央行此次推出的SMP(securities market program)沖銷也會為市場提供流動性。歐央行的操作總是具有獨特性，2010年5月，為了緩解市場情緒，歐央行推出了這款購債計劃。其實這個操作和美國的QE非常類似，不同的是，歐央行還采取了沖銷操作來維持市場流動性不變。歐央行為銀行提供流動性用于購買國債和私人債券；同時，歐央行每周再給銀行提供生息存款額度，這個額度等于歐央行資產(chǎn)負債表上的國債額度。
　　
　　如今這個沖銷動作被取消了，自然意味著為市場釋放流動性。沒有了沖銷動作，SMP本身就變成了歐版的QE，只是它的規(guī)模較小。2010年至2012年實施SMP的兩年間，歐央行共購買了超過2000億歐元的“歐豬五國”債券，截至今年5月末，仍在賬面的SMP總額仍有1645億歐元，這部分不再持續(xù)實施額度沖銷。
　　
　　德國央行一直態(tài)度明確地表示不為政府提供融資，這也是SMP原來要實施沖銷的原因，如今停止沖銷顯然是以德國同意為前提的。一直以來，歐元區(qū)的寬松都遭到了儲蓄者德國的反對。如今德國依舊在表達著對寬松的不滿，但在實際中已經(jīng)退讓了很多。歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)成為德國不得不考慮的殘酷現(xiàn)實。
　　
　　歐版QE時間表
　　
　　通縮風(fēng)險嚇壞了歐洲人，日本“失去的十年”就像前車之鑒一樣提醒著歐元區(qū)長期低通脹率的危險。
　　
　　歐央行為了應(yīng)對這種風(fēng)險，除了一股腦推出立馬要實施的上述政策之外，還預(yù)備了更厲害的非常規(guī)武器——歐版QE，即ABS購買計劃。
　　
　　德拉吉說：“我們要降低對非常規(guī)貨幣政策的歧視，歐央行正在考慮這樣的政策，大規(guī)模資產(chǎn)購買是可行的非常規(guī)政策之一。我們正在準備QE，如果情況需要，歐央行將很快采取行動�！�
　　
　　據(jù)悉，歐央行已經(jīng)為推出QE進行了規(guī)模1萬億歐元的債券購買模擬，也難怪德拉吉說可以很快推出。但《華爾街日報》認為，這只是個備選項，只有在當(dāng)前的措施不奏效的時候才會被當(dāng)作重磅武器推出。
　　
　　關(guān)于上述已經(jīng)宣布的寬松政策多久會奏效也被媒體問到了，德拉吉的回答是：“這個很難說，作用于實體經(jīng)濟怎么也要三到四個季度�！�
　　
　　這是否意味著歐版QE的到來至少要等三至四個季度驗證現(xiàn)有措施是否有效之后呢？法興銀行的預(yù)期則早得多，該銀行認為今年下半年歐央行就要啟動買入抵押債券(ABS)的QE。
　　
　　在此次議息會上，德拉吉兩次強調(diào)，歐版QE購買的標的要符合三個特點，即真實、簡單、透明。
　　
　　法興銀行就此指出，歐元區(qū)ABS市場規(guī)模比較小，與中小企業(yè)貸款相關(guān)的僅有1200億歐元，即便擴大到歐央行認可的其他類型ABS，市場規(guī)模截至今年一季度也只有7600億歐元。因此，該行認為，未來購債可能進一步延伸到其他資產(chǎn)，如超國家機構(gòu)債券或企業(yè)票據(jù)。
　　
　　來自歐洲金融市場協(xié)會的數(shù)據(jù)也說明了這一點，2012年歐洲證券資產(chǎn)發(fā)行總額為2509億歐元，相比之下美國同期發(fā)行規(guī)模達到1.55萬億美元。2013年上半年歐洲資產(chǎn)證券發(fā)行額為835億歐元，而美國達到8800億美元。
　　
　　在美國啟動了QE縮減之后，歐版QE卻躍躍欲試，這給新興經(jīng)濟體的貨幣政策帶來更多需要考慮的因素。對于各國央行來說，共同的追求是希望貨幣政策能作用于實體經(jīng)濟。
　　
　　這個話題也一直困擾著中國央行，在公布了“定向降準2.0”版本之后，會不會推出全面降準，一直是市場最為聚焦的話題。
　　
　　歐版QE雖然準備到位，但德國人并沒有放棄對它的反對，德國央行行長魏德曼日前明確表示不支持歐版QE。看來，歐洲刮起的貨幣政策調(diào)整風(fēng)向，并不一定會順利蔓延至全球。