歐洲抗通縮：歐央行QE會來嗎？

　　6月5日，歐洲央行[微博]將召開會議。對于歐洲央行總裁德拉吉是否終于將宣布首度推出量化寬松(QE)政策，國際金融市場正屏息以待。更具突破性發(fā)展的，是歐洲央行是否會宣布調降其主要存貸款利率，目前其存貸款利率已僅有0及0.25%。
　　
　　“負名義利率”的時代如果來臨，將彰顯歐洲通縮問題的嚴峻，以及歐洲央行與之對抗的決心。
　　
　　全球經(jīng)濟邁入正增長的復蘇中，但歐洲的通縮問題卻益發(fā)嚴重。相較于物價上漲率2%的通脹目標，歐元區(qū)5月份年通脹率仍僅有0.5%，大幅落后于美國四月份公布的1.6%。另外，歐元區(qū)四月份M3貨幣供給年增長率續(xù)降至0.8%，民間企業(yè)家庭借貸更持續(xù)萎縮了1.8%。
　　
　　與之相對的，則是英國對經(jīng)濟過熱的擔憂。
　　
　　隨著英國增長率的加速(今年第一季年增長率3.1%)，英國房價目前已顯示泡沫化，(今年四月房價年增率達七年新高10.9%)；因此調升利率成為英國當前政策方向。相對地，整體歐洲則持續(xù)發(fā)出通縮警報，促使歐元區(qū)必須實行非傳統(tǒng)的寬松貨幣政策。歐洲央行總裁德拉吉因此極可能在本月首度實行QE政策，或直接調降歐元的利率水平。
　　
　　2012年的7月，新任歐洲央行總裁的德拉吉，曾以“喊話”的方式，輔以該年9月推出的直接貨幣交易政策(OMT)，成功地化解了當時歐元的解體危機。但量化寬松從喊話至今的近兩年來，始終只維持在紙上談兵階段，因此當目前歐洲通縮狀況愈趨嚴重時，許多人會批評德拉吉的QE“來得太晚”。
　　
　　會有這種想法，當然來自于對歐洲經(jīng)濟前景的沒有把握。去年第三季開始正增長后，今年第一季歐洲增長率普遍滑落；尤其值得憂慮的，更是物價上漲遲遲不見發(fā)生，強烈顯示需求的不足。尤其，當歐洲的競爭對手如美國、日本都在積極推動QE大量發(fā)鈔時，歐洲卻遲遲沒有加入這個行列，造成歐元過去一兩年來的相對強勢，自然也對歐洲的出口及增長較為不利。
　　
　　自兩年前歐元區(qū)信心恢復以來，全球資金大量流入歐洲。去年歐洲的債券及股市資金流入達660億美元；今年至今更已有700億美元流入，創(chuàng)同比最高歷史紀錄。隨著這些資金的流入，歐洲的借貸成本也跟著下降，目前已下降至2011年11月貸款利率最高點的四分之一。
　　
　　但另一方面，歐元區(qū)的許多國家，卻仍面臨銀行不良率過高、政府負債比也過高的情況。例如希臘的情況就相當嚴重，銀行不良率達32%，政府公債更已達GDP的170%上下。愛爾蘭不良率27.8%，政府公債也達GDP的120%；還有意大利不良率16.9%，以及超過130%的公債GDP比率，確實顯示歐元區(qū)險峻的債務情勢。
　　
　　債務攀高之外，失業(yè)問題亦不見改善，更加上歐洲物價及利率的低落，都讓人擔心歐洲甚至歐美的增長是否僅為短期現(xiàn)象。例如美國的QE雖已確實逐步退場，但美國十年期公債卻不升反降，目前僅在2.4%上下。歐洲的公債利率當然就更低，十年期公債收益率已逼近歐元成立以來最低點，即使歐洲經(jīng)濟增長最強勁的德國，也只有1.3%左右，彭博全球發(fā)達國家主權收益率在5月底時，亦已降至一年來新低的1.28%。市場因此憂心今年第一季歐美增長的減緩，可能并不僅是寒冬北極渦旋的影響，而更是需求并未與經(jīng)濟復蘇同步增長的結果。因此德拉吉今天會議中，是否將宣布實際寬松貨幣的作為，值得密切觀察。