負(fù)利率下的歐洲：三派紛爭(zhēng)

　　作為一項(xiàng)特殊措施，負(fù)利率不無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。健全投資項(xiàng)目的缺乏可能增大銀行面臨泡沫或減值的風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　當(dāng)中國(guó)還在猶豫何時(shí)降準(zhǔn)，當(dāng)美國(guó)還在糾結(jié)QE退出速度，當(dāng)世界主要央行還在翻看手上還剩下什么好牌時(shí)，歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧-德拉吉直接打出了一對(duì)“大小王”。
　　
　　6月5日，德拉吉針對(duì)歐元區(qū)遭低通脹威脅、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力等堪憂狀態(tài)，拋出了多枚“重磅炸彈”。首先是將隔夜存款利率從0削減10個(gè)基點(diǎn)至-0.1%，歐央行成為全球首個(gè)推行負(fù)利率政策的主要經(jīng)濟(jì)體央行；同時(shí)，將終止證券市場(chǎng)計(jì)劃(SMP)沖銷操作、準(zhǔn)備實(shí)施量化寬松(QE)以及推出新一輪4000億歐元長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(LTRO)。
　　
　　德拉吉話音剛落，歐洲市場(chǎng)便積極反應(yīng)，股市立刻上揚(yáng)。但巨大的爭(zhēng)議聲也隨之而來(lái)，在褒貶不一的情況下，更多的則是質(zhì)疑聲：負(fù)利率到底能否救歐洲？
　　
　　力挺派：壯麗的第一步
　　
　　上述消息一經(jīng)公布，巴黎證券交易所5日隨即創(chuàng)下自2008年6月后的歷史最高。法國(guó)政府也毫不吝嗇贊譽(yù)之辭。其經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)阿諾-蒙特布稱歐洲央行“朝著以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為導(dǎo)向的貨幣政策邁出了壯麗的第一步”，負(fù)利率使得銀行“沒有任何借口不借錢了”。
　　
　　時(shí)值G7峰會(huì)在巴黎召開，法國(guó)總統(tǒng)奧朗德則評(píng)價(jià)說(shuō)：“歐洲央行已經(jīng)明白了方便獲得銀行流動(dòng)資金的必須性�！狈▏�(guó)總理曼努埃爾-瓦爾斯聲稱法國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)走向趨勢(shì)良好，這樣的政策扶持有利于把握經(jīng)濟(jì)和就業(yè)增長(zhǎng)的時(shí)機(jī)。
　　
　　而德國(guó)財(cái)長(zhǎng)也是心中竊喜。德國(guó)目前有1.1萬(wàn)億歐元的國(guó)債，從短期看，財(cái)長(zhǎng)扛著債務(wù)大山，每年需要再融資2000億歐元，用以償還舊債。而降息后，每降一個(gè)百分點(diǎn)，德國(guó)財(cái)長(zhǎng)的擔(dān)子就減輕110億歐元。雖然這是樂(lè)觀估計(jì)，但德國(guó)財(cái)長(zhǎng)確實(shí)打算明年第一季度不再新增國(guó)債，這是1969年來(lái)首次作此打算。當(dāng)然，出于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的責(zé)任，他依然就低息政策的副作用大聲疾呼：低息不是長(zhǎng)久之計(jì)！
　　
　　德國(guó)貝倫貝格銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安-舒爾茨在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，新一輪長(zhǎng)期再融資計(jì)劃是其中最為有效的一項(xiàng)措施。他對(duì)本報(bào)記者分析稱：“商業(yè)銀行將能夠從歐洲央行那里獲得長(zhǎng)達(dá)4年的固息貸款，銀行的貸款利息很低，4年都不會(huì)變化，因此對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)會(huì)很具有吸引力。當(dāng)然這其中也有一個(gè)條件，就是歐洲央行只會(huì)給那些貸款給實(shí)體公司和家庭的銀行提供貸款，這也就意味著將有更多的資金提供給公司用來(lái)投資，這應(yīng)該能夠給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)提振�！�
　　
　　與此同時(shí)，各大提供房貸的金融或非金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)打出“走過(guò)路過(guò)不要錯(cuò)過(guò)的”的房貸廣告，首付30%保持不變的基礎(chǔ)上，房貸平均利率也就2%~3%。以德國(guó)商業(yè)銀行平均2.39%的房貸利率計(jì)算，10年中長(zhǎng)期的15萬(wàn)歐元貸款，每月利息僅420歐元，10年合計(jì)利息約5萬(wàn)歐元。所以德國(guó)媒體也評(píng)論說(shuō)：史上最佳置業(yè)期來(lái)臨了！
　　
　　而在英國(guó)經(jīng)濟(jì)研究咨詢機(jī)構(gòu)“凱投宏觀”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰妮佛-麥琨看來(lái)，德拉吉的舉措?yún)s依然“動(dòng)作太小”，她對(duì)本報(bào)記者表示，降息會(huì)對(duì)銀行收益造成損失，對(duì)改善歐元區(qū)資產(chǎn)負(fù)債率幾乎產(chǎn)生不了作用；而停止SMP最多只能促進(jìn)1.7%的GDP增長(zhǎng)；延展長(zhǎng)期再融資，可能會(huì)因?yàn)榻栀J機(jī)會(huì)匱乏而達(dá)不到4000億歐元這個(gè)目標(biāo)；麥琨希望看到，歐洲央行能在很短時(shí)間里進(jìn)一步推出寬松政策，否則通貨緊縮的迷霧依然會(huì)在歐洲上空彌漫。
　　
　　那么，人們最關(guān)心的歐洲版QE究竟會(huì)不會(huì)推出？何時(shí)推出？有分析人士對(duì)本報(bào)記者稱，這還要取決于接下來(lái)一段日子歐洲經(jīng)濟(jì)的走向是否能夠達(dá)到歐洲央行的預(yù)期以及國(guó)際政治形勢(shì)的穩(wěn)定性等外部因素。
　　
　　反對(duì)派：解決不了實(shí)質(zhì)問(wèn)題
　　
　　去年底，德國(guó)R+V機(jī)構(gòu)對(duì)民眾就“年度恐懼之最”進(jìn)行了調(diào)查，“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”居然排在了首位。一向偏愛儲(chǔ)蓄和穩(wěn)健型投資的德國(guó)人，更是節(jié)衣縮食捂牢錢袋子。
　　
　　雖說(shuō)負(fù)利率并不直接針對(duì)個(gè)人或企業(yè)，是央行向部分特定銀行征收的存款費(fèi)用，但勢(shì)必導(dǎo)致商業(yè)銀行下調(diào)儲(chǔ)戶利率，轉(zhuǎn)嫁成本。此舉對(duì)熱愛儲(chǔ)蓄的德國(guó)民眾而言，無(wú)疑掐斷了他們的后路。降息后，德國(guó)的個(gè)人儲(chǔ)蓄存款僅剩0.7%的平均利率，也就是說(shuō)，從6月11日開始，個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶里存的10000歐元，一年后只有可憐的70歐元利息回報(bào)。因此，德國(guó)媒體直言不諱地稱，歐洲央行的舉措損害了德國(guó)儲(chǔ)戶的利益，降息還是解決不了歐洲的實(shí)質(zhì)問(wèn)題。
　　
　　值得注意的是，宣布降息的同時(shí)，歐洲央行還決定進(jìn)一步引入歐洲版QE，打算通過(guò)4年定向長(zhǎng)期再融資操作向市場(chǎng)注入4000億歐元的流動(dòng)性。這種量化寬松的貨幣政策更是直接引起了德國(guó)人的不滿，他們對(duì)通貨膨脹懷有根深蒂固的恐懼，不愿意貨幣政策過(guò)分寬松。
　　
　　同時(shí)，歐洲相當(dāng)一部分人覺得這些措施大多是“隔靴搔癢”，并未切中歐元區(qū)要害，或者說(shuō)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以“治病救人”，比如失業(yè)率高企、經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足、增長(zhǎng)點(diǎn)缺乏等根本性問(wèn)題。甚至還有分析人士對(duì)本報(bào)記者稱，一味地推行寬松政策，或給將來(lái)造成難以預(yù)料的惡果。
　　
　　歐洲央行降息的一大目的是想迫使各個(gè)銀行向南歐的企業(yè)輸血以刺激投資、發(fā)展生產(chǎn)。但用降息刺激企業(yè)貸款，類似注射強(qiáng)心針，在企業(yè)基礎(chǔ)體質(zhì)良好的情況下會(huì)有極大作用。但現(xiàn)在南歐許多企業(yè)病入膏肓，信用評(píng)級(jí)降至冰點(diǎn)，所以商業(yè)類銀行寧可將資金以負(fù)利率存入央行口袋也不肯放貸。而德國(guó)一直強(qiáng)調(diào)，歐元區(qū)危機(jī)是由于部分歐元區(qū)國(guó)家缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、面臨巨額政府債務(wù)、銀行系統(tǒng)陷入困境而引起的，并不是利率不夠低的緣故，因此也只有財(cái)政緊縮和結(jié)構(gòu)性改革才是應(yīng)對(duì)危機(jī)的核心。
　　
　　同時(shí)，相較于歐洲的其他銀行機(jī)構(gòu)，降息對(duì)德國(guó)各大銀行反而弊大于利，大大減弱了息差收入。究其最大原因：德國(guó)工業(yè)企業(yè)不差錢。貸款？需求不旺！
　　
　　歐洲經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)“歐洲經(jīng)濟(jì)”主席安德魯-李里寇指出：“歐洲央行的這些措施會(huì)真正給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和提升就業(yè)帶來(lái)多大的改變很令人懷疑。在那些危機(jī)深重的國(guó)家，只有通過(guò)改革和監(jiān)管，削減政府開支，減少家庭債務(wù)，改善工資水平等來(lái)恢復(fù)基本競(jìng)爭(zhēng)力，而貨幣政策不可能解決這些問(wèn)題，最多是加強(qiáng)一些信心而已�！�
　　
　　李里寇更擔(dān)心的是，歐洲央行在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，也就是人們已經(jīng)看到如愛爾蘭、希臘這些國(guó)家改革開始小有起色，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的時(shí)間點(diǎn)上，進(jìn)一步出臺(tái)寬松貨幣政策，這可能實(shí)質(zhì)上是在鼓勵(lì)那些持有政府債券，或者持有那些隨時(shí)可以轉(zhuǎn)換成政府債券的流動(dòng)性資金的投資人進(jìn)行投機(jī)，而導(dǎo)致資金偏離促進(jìn)增長(zhǎng)的融資渠道，如投資制造業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，或提供智能新服務(wù)的人才培訓(xùn)項(xiàng)目等。反而拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　
　　對(duì)于債券投資者而言，降息后的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不確定，而匯率趨勢(shì)又逐步上揚(yáng)，這兩者都將進(jìn)一步拉低德國(guó)國(guó)債的投資回報(bào)。而DAX股市的投資者卻對(duì)降息持一定的樂(lè)觀態(tài)度。6月5日德拉吉宣布降息的幾小時(shí)內(nèi)，DAX瘋漲，指數(shù)超過(guò)10000點(diǎn)，雖后有回落，但Union Investment基金的分析師仍看好DAX將在年內(nèi)站上10500點(diǎn)，而股東的平均分紅預(yù)計(jì)達(dá)到2.85%。
　　
　　但也有股票專家擔(dān)憂股市泡沫，畢竟降息和寬松政策將對(duì)實(shí)體資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生影響，而股市的周期波動(dòng)規(guī)律也不會(huì)任由股指瘋漲。
　　
　　李里寇認(rèn)為，“貨幣政策已經(jīng)寬松了很多年。一味寬松，最后終將對(duì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響。”
　　
　　前幾年美國(guó)的量化寬松引發(fā)黃金牛市，而這次歐版QE會(huì)帶動(dòng)黃金的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)嗎？歐洲分析師和財(cái)經(jīng)媒體紛紛表示難以預(yù)測(cè)，只拋出一句無(wú)痛無(wú)癢的話給民眾：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。
　　
　　而此時(shí)，歐洲保險(xiǎn)業(yè)卻因?yàn)榻迪⒍�愁云密布。因�(yàn)榻迪⒑螅�保險(xiǎn)的投資回報(bào)率難以符合保險(xiǎn)人的要求，對(duì)保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資難度都是巨大考驗(yàn)。而養(yǎng)老保險(xiǎn)的差額更將進(jìn)一步擴(kuò)大，僅德國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)金就將減少150億歐元利息，平攤后每人每年將減少200歐元的養(yǎng)老金，從嬰兒到老人，無(wú)一幸免。
　　
　　質(zhì)疑派：負(fù)利率是靈丹妙藥嗎？
　　
　　對(duì)德國(guó)企業(yè)而言，降息是把雙刃劍。一方面，降息后，融資成本隨之降低，原有的高息貸款可通過(guò)現(xiàn)在的低息貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)化。2008年以來(lái)，各大德企合計(jì)降低融資成本接近67億歐元，這種幅度在2016年前仍將進(jìn)一步擴(kuò)大。而其中頗為受益的應(yīng)屬幾大車企，可以借著降息的契機(jī)大力發(fā)展購(gòu)車分期業(yè)務(wù)。
　　
　　然而另一方面，資產(chǎn)負(fù)債表里義務(wù)準(zhǔn)備金的數(shù)據(jù)在降息后成了德國(guó)大工業(yè)集團(tuán)的夢(mèng)魘，因?yàn)榻迪��?dǎo)致準(zhǔn)備金的收入減少，而要保證支出水平的話，則每年的準(zhǔn)備金存入基數(shù)勢(shì)必加大，例如德國(guó)大工業(yè)集團(tuán)的員工養(yǎng)老準(zhǔn)備金自2008年以來(lái)就增長(zhǎng)了300多億歐元，而中型企業(yè)增加的基數(shù)也很龐大。
　　
　　法國(guó)郵政銀行的投資策略主管馬可-巴吉爾預(yù)計(jì)負(fù)利率政策更多的是象征性的指令�！暗�是，歐洲央行必須做點(diǎn)什么，否則市場(chǎng)會(huì)非常失望”。在他看來(lái)，負(fù)利率不是鼓勵(lì)放貸的有效手段。
　　
　　法國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域科研中心銀行問(wèn)題專家尤祖拉對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者分析稱，作為一項(xiàng)特殊措施，負(fù)利率不無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。健全投資項(xiàng)目的缺乏可能增大銀行面臨泡沫或減值的風(fēng)險(xiǎn)，并促使銀行試圖通過(guò)提高給公司或個(gè)人的貸款利率來(lái)彌補(bǔ)負(fù)利率所導(dǎo)致的利潤(rùn)損失。
　　
　　歐洲銀行聯(lián)合會(huì)同樣認(rèn)為此舉是象征性行為，其負(fù)責(zé)人之一羅伯特佩斯特表示強(qiáng)迫銀行放錢是對(duì)銀行將錢存到央行的懲罰，但“可能產(chǎn)生的效應(yīng)目前并不明朗”。此外，如果銀行對(duì)他們存放在歐洲央行的歐元氣餒的話，他們可能會(huì)進(jìn)行存款搬家，存成其他貨幣，而使歐洲唯一貨幣貶值，歐洲央行需要對(duì)此準(zhǔn)備好應(yīng)付手段。
　　
　　就本報(bào)記者觀察，負(fù)利率并沒有如預(yù)期那樣吸引法國(guó)民眾的眼球。從各大媒體及財(cái)經(jīng)專業(yè)論壇法國(guó)網(wǎng)民的總體反應(yīng)而言，負(fù)利率不能迅速提高就業(yè)率和消費(fèi)能力，重點(diǎn)還是要看政府的治理水平。負(fù)利率的即時(shí)效果在股市立竿見影，為此投機(jī)者可以感謝歐洲央行。
　　
　　至于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的影響仍有待觀察�！兜谝回�(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者同時(shí)采訪了法國(guó)資深金融人士阿達(dá)道夫斯基，長(zhǎng)年從事企業(yè)貸款顧問(wèn)的他肯定負(fù)利率政策的用心良苦，但以他對(duì)法國(guó)公司現(xiàn)狀的認(rèn)識(shí)，他不認(rèn)為此舉能對(duì)公司發(fā)展或個(gè)人貸款在短期內(nèi)產(chǎn)生樂(lè)觀成效。“一個(gè)公司需要融資貸款的前提是有足夠的訂單生意。但目前很多公司經(jīng)營(yíng)狀況不好，你就是送錢上門給他們，他們都未必會(huì)收。同樣出于對(duì)償還能力的不信任，法國(guó)人目前寧愿捂緊錢包�！钡�是他預(yù)測(cè)負(fù)利率出臺(tái)對(duì)房地產(chǎn)以及汽車市場(chǎng)的銷售應(yīng)該能起到一定的良性刺激作用。
　　
　　通貨緊縮作為物價(jià)和工資水平下降的代名詞，使歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)始終不盡如人意。今天的歐洲央行終于放棄等待而感到介入的必要性。據(jù)悉，在本月30日的歐洲央行新聞發(fā)布會(huì)上，還將有新的措施出臺(tái)。