歐美量化寬松存近憂 中國經(jīng)濟探底現(xiàn)轉機

　　近來行內人士笑言：“什么叫牛市？看看美股的走勢就知道了�！睔W美股市尤其是美國股市自2008年金融危機后的低點起步，不斷刷新歷史高點，為投資者創(chuàng)造了豐厚的收益。美國標普500指數(shù)在6月6日當周盤中最高上沖1941點，較金融危機前的1565點高位升逾24%。德國法蘭克福DAX指數(shù)更是沖破萬點大關。
　　
　　筆者在前期評論中分析過歐美股市如此強勁的內在原因，即經(jīng)濟全面復蘇，且呈現(xiàn)強勁的增長動能，近期各項經(jīng)濟指標均表現(xiàn)亮麗。同時，歐美主要經(jīng)濟體寬松的貨幣政策（量化寬松QE）、接近于零的基準利率，也是市場上漲的關鍵推動力。但是，正因為極度寬松的貨幣政策，為市場進一步的健康發(fā)展埋下隱憂。
　　
　　美國自2008年金融危機以來，已經(jīng)啟動了四輪量化寬松政策。2008年11月25日，美聯(lián)儲拉開了首輪量化寬松政策（QE1）的大幕。此后，美聯(lián)儲分別于2010年4月、2012年9月以及2012年12月推出三輪量化寬松政策。通過四輪量化寬松，美聯(lián)儲已經(jīng)多印發(fā)了4萬億美元左右鈔票。
　　
　　再看英國。2009年3月11日，英格蘭銀行正式啟動“量化寬松”貨幣政策，計劃從保險公司、養(yǎng)老金和投資基金等機構手中購買價值1750億英鎊的國債。這是英國央行[微博]在長達315年的歷史中，首次采取“量化寬松”貨幣政策。隨后，英國央行分別在2009年11月、2011年10月、2012年2月、2012年7月多次擴大量化寬松規(guī)模。
　　
　　歐元區(qū)由多個主權國家組成，情況比較特別。但在6月5日，歐洲央行下調歐元區(qū)主導再融資利率、隔夜存款利率及隔夜貸款利率，同時表示準備推出歐版QE。
　　
　　隨著一輪輪的量化寬松政策出臺，市場的流動性日益充沛，美國股市也表現(xiàn)出一波又一波的強勁漲勢，美國標普500指數(shù)從2011年10月3日至今，大漲超過70%，在近700個交易日中從未出現(xiàn)超過10%的回調走勢。
　　
　　歷史總會重演。當經(jīng)濟好轉后，如果貨幣當局不能及時收回巨額流動性，可能埋下資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹的隱患。一旦通貨膨脹抬頭，勢必帶來利率水平的攀升，而利率水平的大幅上漲將給股市泡沫和負債累累的政府以重大打擊。如果利率水平從目前接近于零上升到歷史正常值3%左右，美國國債將多付超過5000億美元的利息，與其年國防預算金額相當，這無疑將對美國政治、經(jīng)濟等方方面面產(chǎn)生巨大的影響。
　　
　　中國市場則具有其獨特之處。中國亦曾推出過4萬億經(jīng)濟刺激計劃，GDP增長多年保持在8%以上的速度，還有連年巨量的外匯順差導致的外匯占款，基礎貨幣流通量在不斷增加。與上證綜指創(chuàng)下6124點時的2007年比較，貨幣流通量M2已經(jīng)從43萬億增加到2014年5月底的110萬億，而對應的滬深股市總市值則從30萬億降低到目前的20萬億左右。由于GDP的較高增長速度，對應的總市值占國內生產(chǎn)總值的比例則從110%下降到35%左右。這些數(shù)值深刻體現(xiàn)了中國股市的低迷，卻也預示著中國股市可能爆發(fā)的巨大威力。
　　
　　與股市低迷相對應的是，中國經(jīng)濟減速已成為各方認可的事實。8%的GDP增長已經(jīng)成為過去，經(jīng)濟結構的調整還未完成，因此無論是整體經(jīng)濟形勢還是企業(yè)個體，中國經(jīng)濟增長都在探尋底部。
　　
　　然而，變化也在發(fā)生，中國經(jīng)濟亦顯現(xiàn)出突破的契機。從以前一味追求速度，到現(xiàn)在可以忍受速度放緩，更加重視經(jīng)濟的質量；從過去過分依賴政策調整，到現(xiàn)在更加重視市場的作用；從過去過分強調壟斷國企的作用，到開放更多民資可進入的領域；從過度依賴傳統(tǒng)行業(yè)，到扶持鼓勵新經(jīng)濟的發(fā)展等，這些變化都為中國經(jīng)濟結構成調整、轉型釋放出值得期待的信號。
　　
　　無論從哪個方面判斷，A股市場都處于歷史性的底部。A股市場萬事俱備，只欠東風，而這場東風就是經(jīng)濟擺脫目前的困境，完成結構調整和轉型成功，進入到穩(wěn)定、良性增長的軌道。從目前的發(fā)展趨勢來看，這種局面值得期待。到那時，放眼全球市場，恐怕是風景唯這邊獨好了。