歐盟峰會懸疑

　　新一輪歐盟峰會又會令人空歡喜一場嗎？
　　
　　9月6日，歐洲央行宣布了OMT貨幣購買危機(jī)國國債計劃，給歐債危機(jī)吃了一顆定心丸，并贏得了一些改良變革的時間。那么，歐盟是否能真的抓住這次機(jī)會，真正解決歐盟內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題呢？這個懸念顯然落在了10月17~18日的歐盟峰會上。
　　
　　此次歐盟峰會可謂時間有限、議題復(fù)雜，不僅有西班牙和希臘救助難題困擾，還有銀行聯(lián)盟和財政政治一體化的戰(zhàn)略課題，這是真正考驗(yàn)歐盟各國解決難題的誠意和政治智慧的時候了。
　　
　　西班牙救助條款將達(dá)成一致？
　　
　　現(xiàn)在歐盟面臨的頭號困擾顯然是西班牙。
　　
　　西班牙*自身能力難以走出債務(wù)困境已成共識，目前即將面臨的兩大問題是：評級被下調(diào)至垃圾級(其主權(quán)債評級目前距垃圾級僅一步之遙，且已在6月被穆迪展望為負(fù)面)和10月份的債務(wù)到期高峰。隨著歐洲央行通過OMT操作和ESM為救助鋪平道路(ESM在一級市場購債，OMT在二級市場購債)，決定救助走向的重要變量是西班牙政府的態(tài)度。
　　
　　9月6日歐洲央行會議前，西班牙總理拉霍伊表示對外部救助由“明確反對”轉(zhuǎn)為“開放態(tài)度”，但隨即在OMT計劃令西班牙國債收益率大幅走低后“避而不談”。但市場顯然不喜歡西班牙人再玩游戲，筆者以為西班牙最終將因國債收益率的再次上升而接受救助，最快有可能在本次峰會上就具體條款達(dá)成一致。
　　
　　希臘的噩夢仍然無法結(jié)束
　　
　　而令歐盟最為頭痛的希臘，仍將像一個幽靈一樣糾纏著歐盟峰會。懸念有二：
　　
　　一是希臘新一筆援助款是否能達(dá)成？希臘要與救援三駕馬車進(jìn)行“緊縮換救助”的交換。新一輪須緊縮120億歐元，目前三駕馬車正在對希臘的施行狀況進(jìn)行評審，并可能于歐盟峰會期間或本月底決定是否發(fā)放新一筆315億歐元援助款。同時，三駕馬車還將判定希臘是否能達(dá)成債務(wù)/GDP 120%的“可持續(xù)警戒線”。筆者認(rèn)為最終希臘將通過考驗(yàn)，避免年末違約，而完成赤字/GDP 3%以下的年限可能延長至2016年。
　　
　　二是希臘債務(wù)是否將再次減記，并接受第三輪救助？這將難以避免，損失將來自于公共部門——三駕馬車、各國政府購買的國債。因?yàn)橄ＥD國內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入停滯，預(yù)計今年GDP增速為-7%，只能“節(jié)流”，無法“開源”，且希臘的實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非常脆弱，通過增長來緩解債務(wù)壓力的可能性極小，再次尋求減記并接受第三輪救助難以避免。
　　
　　同時，在上一輪減記后，希臘國債持有份額中公共部門占到近三分之二，如果需要再次減記，只能對公共部門動刀，這將對三駕馬車和歐盟造成沖擊。但也不排除用OMT購買到期國債，以避免公共部門的損失。
　　
　　銀行業(yè)聯(lián)盟線路圖更為清晰？
　　
　　如果說希臘問題是令歐盟厭煩的“雞肋”，那么銀行業(yè)聯(lián)盟是德、法所“喜聞樂見”的。上一次歐盟峰會設(shè)定歐盟峰會銀行業(yè)聯(lián)盟路線圖以來，2012年末和2013年初被認(rèn)為是推進(jìn)銀行業(yè)整合的重要關(guān)口，但7月以來進(jìn)展不大，隨著OMT操作和EFSF/ESM 的投入使用，預(yù)計銀行業(yè)整合進(jìn)一步規(guī)劃仍將是本次會議的最大焦點(diǎn)，在此特別需要關(guān)注兩點(diǎn)：
　　
　　一是ECB是否進(jìn)一步擴(kuò)大對歐元區(qū)銀行的監(jiān)管權(quán)？一系列核心國家(如德國和法國)希望將監(jiān)管權(quán)力由歐洲銀行業(yè)委員會(EBA)轉(zhuǎn)移至歐洲央行。我們認(rèn)為隨著歐洲央行日益成為歐債救助的“最大力量”，以及德國等北歐國家對“監(jiān)管權(quán)換救助”的支持，預(yù)計這一方案將得到進(jìn)一步推進(jìn)，監(jiān)管范圍是全歐元區(qū)6000家銀行還是20~25家系統(tǒng)性重要銀行，尚待明確。本次會議將進(jìn)一步明確歐洲央行權(quán)限的擴(kuò)充，最終方案的確定可能需等到12月。
　　
　　二是歐元區(qū)銀行業(yè)存款保險計劃的可能性有幾何？歐元區(qū)當(dāng)前問題國銀行業(yè)的一個重要困境是——缺乏銀行業(yè)的“最后貸款人”。此前歐洲央行的兩次LTRO和OMT計劃暫時緩解了風(fēng)險，但我們認(rèn)為其僅為臨時措施而非系統(tǒng)性方案。而歐洲銀行業(yè)聯(lián)合存款擔(dān)保計劃，一方面為歐元區(qū)銀行業(yè)存款進(jìn)行聯(lián)合擔(dān)保，減少了單個問題國家銀行的流動性風(fēng)險；另一方面歐洲央行可作為“最后貸款人”化解銀行系統(tǒng)流動性緊張狀況，因而其一旦成立將從制度層面化解銀行業(yè)危局，將極大提振市場信心。但筆者認(rèn)為，存款保險計劃在本次會議達(dá)成共識的可能性極小，更多可能停留在議案和探討層面，預(yù)計將形成中期方案。
　　
　　財政整合心有余而力不足
　　
　　財政聯(lián)盟是歐盟近幾年來最大的夢想，也是德、法等核心國最希望通過債務(wù)危機(jī)的倒逼而實(shí)現(xiàn)一體化的重大步驟。但現(xiàn)實(shí)中屢屢碰壁。本次會議最多能嘗試局部突破：
　　
　　——對EFSF/ESM權(quán)限和規(guī)模的確認(rèn)或改進(jìn)，和OMT操作背景條件和購債對象的進(jìn)一步明確。當(dāng)前EFSF和ESM剩余規(guī)模約為4100億歐元(而意大利、西班牙兩國未來兩年國債到期共計達(dá)5000億歐元)，歐洲央行對ESM的支持以及ESM與OMT操作的使用問題仍有待明確；同時，當(dāng)前西班牙在未申請EFSF/ESM救助的背景下，二級市場主權(quán)債仍無法獲得OMT的支持，OMT操作更可能將首先購買葡萄牙主權(quán)債，本次峰會應(yīng)會透露進(jìn)一步的信息。
　　
　　——財政監(jiān)督機(jī)制及處罰措施的施行和明確。6月末歐盟峰會前夕，法國通過了德國今年3月推行的“財政契約”，掃清了此方案執(zhí)行的“最大障礙”，被視為德國緊縮“松口”的主要原因之一。德國以看似短期妥協(xié)讓步的方式獲得了對歐洲更長期事務(wù)的主導(dǎo)權(quán)，預(yù)計本次會議將進(jìn)一步明確在2013年各國完成赤字目標(biāo)的聲明，同時，可關(guān)注是否對希臘、西班牙達(dá)成赤字目標(biāo)期限的延長措施。
　　
　　——關(guān)于提振問題國經(jīng)濟(jì)的投資刺激方案。6月歐盟峰會出臺1200億歐元的“一攬子”刺激增長計劃，但總增資規(guī)模為670億歐元(550億歐元是歐洲投資銀行此前已存基金)，僅為外圍國家GDP總規(guī)模的約1.5%，且期限較長，本次會議可關(guān)注進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)刺激方案，考慮到經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲軟，我們預(yù)計可能再次借助歐洲投資銀行融資、發(fā)行項目建設(shè)債券等方式提振經(jīng)濟(jì)，但預(yù)計規(guī)模難以超過1000億歐元，經(jīng)濟(jì)提振作用有限。
　　
　　推進(jìn)歐盟稅制一體化歷來頗受爭議。法國長期以來一直抱怨愛爾蘭12.5%的公司稅率過低。但愛爾蘭表示，保持低稅率對該國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要，英國則一直強(qiáng)烈反對在歐盟27個成員國中實(shí)施稅制一體化的政策，因此這也被視為對財政一體化立場的重要風(fēng)向標(biāo)。
　　
　　總之，這次歐盟峰會應(yīng)該又會在吵吵嚷嚷、討價還價中結(jié)束，宣言的勝利將大于實(shí)質(zhì)進(jìn)展，恐怕我們還須慶幸有9月6日的歐洲央行OMT計劃墊底。