歐美寬松貨幣政策的不同

　　9月6日，歐洲央行推出規(guī)模不設(shè)上限的直接貨幣交易(OMT)。9月13日，美聯(lián)儲(chǔ)不僅延長(zhǎng)0~0.25%的極低利率至2015年年中，維持現(xiàn)有扭曲操作不變，而且還決定自9月15日起，每月增量購(gòu)買400億美元的MBS。更為重要的是美聯(lián)儲(chǔ)將QE3實(shí)施的期限和美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的重大改善相聯(lián)系，表示在物價(jià)前景穩(wěn)定的背景下，若勞動(dòng)力市場(chǎng)無(wú)重大改善，將不會(huì)停止資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。
　　
　　歐洲和美國(guó)貨幣政策的再次寬松已經(jīng)確定無(wú)疑，全球貨幣政策寬松已經(jīng)進(jìn)入了巔峰時(shí)刻。
　　
　　當(dāng)然，歐美央行雖都在向市場(chǎng)放水，但性質(zhì)卻大不相同。
　　
　　歐洲央行推出的OMT是對(duì)沖式的，盡管歐洲央行尚未給出具體的對(duì)沖操作說(shuō)明，但按照對(duì)沖的字面意思理解，即在購(gòu)買問(wèn)題國(guó)家1~3年期國(guó)債后，歐洲央行將以某些形式將釋放的流動(dòng)性回籠。歐元區(qū)的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模不會(huì)因?qū)嵤㎡MT而發(fā)生長(zhǎng)時(shí)間的擴(kuò)張。另外，歐洲央行實(shí)施OMT的觸發(fā)條件是問(wèn)題國(guó)家正式向ESM提出救助申請(qǐng)。
　　
　　無(wú)上限的OMT和ESM，一起為歐元區(qū)搭建了一個(gè)強(qiáng)大的防火墻，不僅有效緩解了國(guó)債危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)和歐元危機(jī)等歐債危機(jī)的表征，亦通過(guò)增強(qiáng)歐盟、歐元集團(tuán)、歐洲央行在歐元區(qū)權(quán)力結(jié)構(gòu)中的地位，并通過(guò)引入IMF作為外部第三方，為歐債危機(jī)背后的歐元治理危機(jī)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式危機(jī)的進(jìn)一步解決，打下了基礎(chǔ)。
　　
　　隨著歐元系統(tǒng)性崩潰風(fēng)險(xiǎn)概率大降、問(wèn)題國(guó)家和核心國(guó)家的利差變小、金融市場(chǎng)信心的恢復(fù)、歐元區(qū)金融體系的運(yùn)作效率將改善，貨幣乘數(shù)將變大。因此，歐洲央行推出OMT是建設(shè)性的。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)推出的QE3則是增量式的，將每月向市場(chǎng)釋放400億美元的基礎(chǔ)貨幣。但考慮到當(dāng)前美國(guó)金融體系較為穩(wěn)定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸需求并不強(qiáng)烈，故QE3未必能提振美國(guó)的貨幣乘數(shù)，因此，QE3未必能大幅增加市場(chǎng)的美元流動(dòng)性。
　　
　　值得關(guān)注的是，QE3的操作對(duì)象以MBS為主。美聯(lián)儲(chǔ)如此安排的可能邏輯是，通過(guò)壓低MBS利率，在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)筑底好轉(zhuǎn)的背景下，通過(guò)加快美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈的速度和規(guī)模，通過(guò)改善資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)增加房地產(chǎn)投資。另外，實(shí)施QE3也有壓低美元匯率的效果，從而提振出口。通過(guò)促進(jìn)消費(fèi)、投資和出口來(lái)增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，降低失業(yè)率。未來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)能否加速?gòu)?fù)蘇將是決定QE3能否成功、美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)是否可控的關(guān)鍵。因此，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3更多是實(shí)驗(yàn)性的。
　　
　　雖然，歐美央行聯(lián)合向市場(chǎng)注入流動(dòng)性已極大地激發(fā)了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但也需要警惕貨幣寬松政策盛極而衰的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)不僅反映在操作層面和經(jīng)濟(jì)層面，更反映在政治層面。
　　
　　從操作層面來(lái)看，西班牙是否以及何時(shí)向ESM發(fā)出救助申請(qǐng)從而啟動(dòng)OMT，仍存有不確定性。歐洲央行在實(shí)施OMT過(guò)程中如何進(jìn)行對(duì)沖的細(xì)則仍未明確。若對(duì)沖過(guò)于激進(jìn)，亦可能帶來(lái)操作層面的風(fēng)險(xiǎn)。更為關(guān)鍵的是，從OMT推出過(guò)程中的政治博弈可以看出，德國(guó)政府對(duì)歐洲央行有著重大影響。德國(guó)政府的抑制通脹偏好有可能使得歐洲央行過(guò)早結(jié)束OMT。而QE3在操作層面的不確定性則集中表現(xiàn)在，到底勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)到什么程度才算是重大改善，從而能結(jié)束QE3操作。
　　
　　從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，OMT雖降低了歐元崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于促進(jìn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面未必能起到多大作用。
　　
　　而從QE1和QE2對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，新的貨幣寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際刺激作用已越來(lái)越弱。對(duì)于QE3能否成功加速美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇以降低失業(yè)率，市場(chǎng)并不看好。