標(biāo)普揭破美國陽謀

　　美國以“雙松”政策搭配謀求“單贏”的陽謀還將持續(xù)，值得我們高度警惕

　　信息化讓精英思維的傳遞如光般迅捷，全球化讓同質(zhì)理念的形成如水般順滑，兩者的結(jié)合則為市場預(yù)期的惰性提供了溫床。在冠冕堂皇的全球共識面前，市場參與者經(jīng)常會不由自主地陷入獨(dú)立性缺失的陷阱中，人們于耳濡目染和廣為傳頌間就逐漸信以為真了。而這，恰恰也為少數(shù)手握特權(quán)的政策制定者謀求“超預(yù)期”政策收益創(chuàng)造了條件。

　　細(xì)品當(dāng)下的市場，幾個“普遍共識”深入人心：全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇軌道，復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固；全球通脹拉響風(fēng)險警報，新興市場形勢尤為嚴(yán)峻；財政鞏固已成大勢所趨，歐洲債務(wù)風(fēng)險更是亟須應(yīng)對；貨幣緊縮漸成全球風(fēng)尚，美聯(lián)儲加息箭在弦上；金融危機(jī)深度動搖美國霸權(quán)，國際貨幣體系多元化不斷推進(jìn)。

　　這些童叟皆知的共識讓市場潛移默化間自發(fā)屏蔽了一種可能：不是每個經(jīng)濟(jì)體都自覺地走在這些全球性共識所描繪的“正確”道路上，霸權(quán)者依舊能運(yùn)用“相對”不一致的行動來獲取霸權(quán)收益。

　　這個霸權(quán)者，就是美國。

　　標(biāo)普引發(fā)的“準(zhǔn)政策反應(yīng)”

　　在危機(jī)后轟轟烈烈的國際貨幣體系改革大討論的熏陶下，市場很容易產(chǎn)生幻覺，將群雄并起、新生代頂天立地的長期愿景當(dāng)作正在發(fā)生的既成事實(shí)。

　　但實(shí)際上，多元化不可能一蹴而就，危機(jī)確實(shí)動搖了市場對美國的信心，但美國在全球經(jīng)濟(jì)和國際金融市場中的霸主地位并沒有發(fā)生根本變化。根據(jù)IMF4月初發(fā)布的最新預(yù)測，2011年，根據(jù)購買力平價調(diào)整后的美國經(jīng)濟(jì)總量在全球的占比依舊高達(dá)19.38%，即便到2015年，這一比例可能還會高于18%。霸權(quán)地位為美國利用“雙松”政策搭配謀求個體利益最大化奠定了基礎(chǔ)。

　　所謂“雙松”，并非絕對意義上的寬松，而是相對意義上的寬松，具體包括兩層內(nèi)涵：一是美國財政政策和貨幣政策相對主要經(jīng)濟(jì)體更趨寬松，二是美國財政政策和貨幣政策相對市場預(yù)期更趨寬松。

　　對于世界經(jīng)濟(jì)而言，美國這種謀定后動、試圖搭便車的“雙松”政策顯然是有損全球整體利益的，但這種“于己有利、于人無益”、“對內(nèi)刺激增長，對外輸出通脹”的陽謀，之所以未能引起市場高度關(guān)注，正是因?yàn)樯钊肴诵牡摹捌毡楣沧R”為其提供了隱蔽：復(fù)蘇的基調(diào)確定和美國的強(qiáng)勢表現(xiàn)讓市場放松了對美國政策偏好增長的警惕；歐豬五國主權(quán)債務(wù)危機(jī)的一波三折讓財政鞏固的焦點(diǎn)聚集在歐洲；金磚五國通脹數(shù)據(jù)的不斷飆升則讓貨幣緊縮的焦點(diǎn)聚集到了新興市場。在這些掩護(hù)之下，美國政策搭配的“相對寬松”并不引人注目。

　　直到有一個或是無畏，或是無邪，或是無心的小孩隨口指出了“皇帝新裝”的真相，美國“雙松”政策陽謀才忽然之間受到了市場的廣泛關(guān)注。4月中旬，標(biāo)準(zhǔn)普爾出人意料地將美國主權(quán)債務(wù)的前景展望從穩(wěn)定降至負(fù)面，而其他18個和美國一樣擁有AAA主權(quán)評級的經(jīng)濟(jì)體均沒有負(fù)面的前景展望；過去22年里，在標(biāo)普212次類似舉動中，更有118次隨后跟隨著主權(quán)信用評級的調(diào)降。

　　一石激起千層浪，標(biāo)普的舉動立刻引發(fā)了市場震動。但值得關(guān)注的是，相對于市場反應(yīng)，即美國主權(quán)CDS的小幅上升、美國幾大股指的輕微波動和美元匯率的小幅震蕩，標(biāo)普對美國風(fēng)險的警告引發(fā)了更大、更快、更強(qiáng)烈的“準(zhǔn)政策反應(yīng)”： 美國財政部立即發(fā)表聲明，聲稱標(biāo)普低估了美國國會和白宮解決財政問題的能力；財長蓋特納高調(diào)宣稱，解決美國赤字問題的前景正在改善，美國并無真正失去AAA主權(quán)評級的風(fēng)險；總統(tǒng)奧巴馬的首席經(jīng)濟(jì)顧問古爾斯比則表示，白宮與國會正就削減長期聯(lián)邦債務(wù)走向共識，并暗示標(biāo)普的舉動包含政治意圖；而與美國政府潛在關(guān)系頗為密切的某國際投行，也第一時間從技術(shù)層面發(fā)布了偏向樂觀的分析報告，其對2013年美國財政赤字GDP占比的預(yù)估為4.5%，明顯優(yōu)于標(biāo)普基于悲觀假設(shè)和樂觀假設(shè)預(yù)估的6%和4.6%。

　　標(biāo)普究竟刺痛了哪根神經(jīng)

　　結(jié)合部分新興市場經(jīng)濟(jì)體近來連續(xù)減持美國國債的事實(shí)，市場將美國政策層面對標(biāo)普調(diào)降行為的過激反應(yīng)理解為“美國國債保衛(wèi)戰(zhàn)”。但正如大多數(shù)專業(yè)人士的判斷，美國國債的投資價值無需“自我辯白”，標(biāo)普的舉動并不會對美國國債的市場地位和投資前景產(chǎn)生明顯的實(shí)質(zhì)性影響，原因有五：

　　其一，標(biāo)普行動的代表性令人懷疑，畢竟其看淡美國國債的觀點(diǎn)并不是國際評級行業(yè)的一致看法；其二，標(biāo)普行動的純粹性令人懷疑，畢竟在金融危機(jī)中飽受非議的國際評級公司一直都有證明其“存在感”和“正義感”的潛在沖動；其三，標(biāo)普行為的時效性令人懷疑，畢竟美國債務(wù)存量大、增量多、占比高的事實(shí)長期存在；其四，標(biāo)普行為的操作性令人懷疑，畢竟除了美國國債，全球可*的投資標(biāo)的除了已沖破1500美元/盎司大關(guān)的黃金(1502.60,3.70,0.25%)外，所剩無幾；其五，標(biāo)普行為的專業(yè)性值得質(zhì)疑，畢竟相對于美國正在復(fù)蘇過程中、屢有超預(yù)期表現(xiàn)且韌性頗強(qiáng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，美國長期負(fù)債依舊不失可持續(xù)性。

　　那么，標(biāo)普到底刺痛了美國政策層面的哪根神經(jīng)呢？其實(shí)，在筆者看來，標(biāo)普這一舉動于不經(jīng)意間搗毀了美國“相對寬松”財政政策的掩體——標(biāo)普的兩大調(diào)降理由直刺其痛處：美國存在巨額預(yù)算赤字，且政府改善財政狀況的能力缺乏透明度。前者意味著美國在全球財政鞏固大潮中并沒有太大的實(shí)質(zhì)性舉動，后者則意味著美國對于財政鞏固可能也沒有真實(shí)的積極性。

　　標(biāo)普的行動無意間將市場對財政鞏固的關(guān)注點(diǎn)從歐洲轉(zhuǎn)向了美國，但遺憾的是，市場對通脹風(fēng)險的關(guān)注點(diǎn)依舊集中在加息不斷、提高準(zhǔn)備金率不斷的新興市場陣營。

　　“雙松”政策還將延續(xù)

　　實(shí)際上，美國“雙松”政策搭配在不同層面均有體現(xiàn)，只是未能引起市場的高度重視。

　　就美國財政政策而言，“相對寬松”體現(xiàn)在：

　　其一，相對于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國短期內(nèi)并沒有夯實(shí)財政基礎(chǔ)的實(shí)質(zhì)性行動，根據(jù)IMF最新公布的預(yù)測，2011年，美國財政赤字的GDP占比為9.034%，較2010年上升0.16個百分點(diǎn)，而同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財政赤字的GDP占比為6.254%，較2010年下降近1個百分點(diǎn)。

　　其二，相對于基準(zhǔn)預(yù)期，美國政府鞏固財政的意愿明顯不足，根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室(CBO)4月15日發(fā)布的最新評估報告，奧巴馬政府提出的財政鞏固計(jì)劃將使美國公眾持有債務(wù)的GDP占比逐年上升，2011~2015年的預(yù)估值分別為69.1%、74.3%、77.2%、78.3%和78.9%，而CBO的基準(zhǔn)預(yù)期為68.9%、73.4%、75.1%、74.9%和74.5%。

　　其三，在最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》極為精練的概要中，IMF就直言不諱地指出：“美國2011年的政策計(jì)劃實(shí)際上已從整頓轉(zhuǎn)回擴(kuò)張，為了讓中期赤字大幅度減少，還應(yīng)采取更廣泛的措施�！�

　　就美國貨幣政策而言，“相對寬松”體現(xiàn)在：

　　其一，相對于其他主要經(jīng)濟(jì)體而言，美聯(lián)儲并無收緊銀根的實(shí)質(zhì)性舉動，美聯(lián)儲既沒有加息，也沒有提前終止QE2，僅僅是暗示即將于6月到期的QE2可能不會延續(xù)成QE3。

　　其二，相對于市場預(yù)期，美聯(lián)儲面對的通脹形勢并不格外嚴(yán)峻，雖然3月CPI同比增幅升至2.7%，但1.2%的核心通脹依舊低于警戒線，考慮到并未完全觸底的美國房價年內(nèi)還有5%左右的下跌空間，2011年產(chǎn)出缺口高達(dá)3.7%，失業(yè)率依舊大幅高于歷史平均水平，且長期通脹預(yù)期明顯低于短期通脹預(yù)期，美聯(lián)儲迫于通脹壓力而大幅加快緊縮步伐的可能性不大。

　　其三，相對于其他央行，美聯(lián)儲的“親增長”特征更為明顯，4月1日和11日，美聯(lián)儲三位最高級別官員中的兩位，即紐約聯(lián)儲主席Dudley和美聯(lián)儲副主席Yellen均在不同場合表示“不應(yīng)對過早收緊貨幣政策過于積極”，主席伯南克則始終未對全球緊縮浪潮下美聯(lián)儲的抉擇明確表態(tài)。

　　其四，相對于市場預(yù)期，美聯(lián)儲的加息時點(diǎn)可能較晚，畢竟當(dāng)前美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的實(shí)際值一直停留在0.1%左右，高達(dá)1.4萬億美元的超額準(zhǔn)備金則給進(jìn)一步收緊銀根造成了不容忽視的障礙。

　　被市場忽視的美國“雙松”政策搭配，其所圖依舊是增長。當(dāng)下，美國經(jīng)濟(jì)雖然呈現(xiàn)出從庫存、出口短期驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費(fèi)長期驅(qū)動的有利局面，但在“換擋”過程中，經(jīng)濟(jì)增長短期下行的風(fēng)險依舊較大，自3月以來，彭博對美國2011年一季度經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)期中值就從3.5%一路降至1.8%左右，4月初IMF也將2011年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測從3個月前的3%下調(diào)至2.8%。此外，經(jīng)濟(jì)周期變化過程中，以穩(wěn)定著稱的美國經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出較大的波動性，中東北非的地緣政治動蕩、油價的不斷高企和日本的核事故，則進(jìn)一步加大了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。

　　如此背景之下，美國以“雙松”政策搭配謀求“單贏”的陽謀很可能還將持續(xù)，未來美國經(jīng)濟(jì)政策“以無為擴(kuò)利益”的可能走向?qū)ζ渌麌�家的�?fù)面影響，值得我們高度警惕。