黃金市場的價(jià)格確定機(jī)制

    黃金作為一種商品，其價(jià)格首先由供需因素來決定。同時(shí)，黃金作為具有特殊功能的商品，不但其價(jià)格確定因素錯(cuò)綜復(fù)雜，而且其定價(jià)機(jī)制跟一般的商品也有很大的差別。

一、倫敦黃金市場上的黃金定價(jià)機(jī)制
     倫敦黃金市場歷史悠久。早在19世紀(jì)初，倫敦就是世界黃金精煉、銷售和交換的中心。1919年，倫敦黃金市場開始實(shí)行日定價(jià)制度，每日兩次，該價(jià)格是世界上最主要的黃金價(jià)格，一直影響到紐約以及香港黃金市場的交易，許多國家和地區(qū)的黃金市場價(jià)格均以倫敦金價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)，再根據(jù)各自的供需情況而上下波動。同時(shí)倫敦金價(jià)亦是許多涉及黃金交易和約的基準(zhǔn)價(jià)格。
     倫敦的黃金定價(jià)是在\"黃金屋\"（Gold Room）——一間位于英國倫敦市中心的洛希爾公司總部的辦公室里進(jìn)行的。從1919年9月12日，倫敦五大金行的代表首次聚會\"黃金屋\"，開始制定倫敦黃金市場每天的黃金價(jià)格，這種制度一直延續(xù)到了今天。五大金行每天制定兩次金價(jià)，分別為上午10時(shí)30分和下午3時(shí)。由洛希爾公司作為定價(jià)主持人，一般在定價(jià)之前，市場交易停止片刻。此時(shí)各金商先暫停報(bào)價(jià)，由洛希爾公司的首席代表根據(jù)前一天晚上的倫敦市場收盤之后的紐約黃金市場價(jià)格以及當(dāng)天早上的香港黃金市場價(jià)格定出一個(gè)適當(dāng)?shù)拈_盤價(jià)。其余四家公司代表則分坐在\"黃金屋\"的四周，立即將開盤價(jià)報(bào)給各自公司的交易室，各個(gè)公司的交易室則馬上按照這個(gè)價(jià)格進(jìn)行交易，把最新的黃金價(jià)格用電話或電傳轉(zhuǎn)告給其客戶，并通過路透社把價(jià)格呈現(xiàn)在各自交易室的電腦系統(tǒng)終端。各個(gè)代表在收到訂購業(yè)務(wù)時(shí)，會將所有的交易單加在一起，看是買多還是賣多，或是買賣相抵，隨后將數(shù)據(jù)信息以簡單的行話告訴給洛希爾公司的首席代表以調(diào)整價(jià)格。如果開盤價(jià)過高，市場上沒有出現(xiàn)買方，首席代表將會降低黃金價(jià)格；而如果開盤價(jià)過低，則會將黃金價(jià)格抬高，直到出現(xiàn)賣家。定價(jià)交易就是在這樣的供求關(guān)系上定出新價(jià)格的。同時(shí)，在\"黃金屋\"中，每個(gè)公司代表的桌上都有一面英國小旗，一開始都是豎著的。在黃金定價(jià)過程中，只要還有一個(gè)公司的旗幟豎在桌上，就意味著市場上還有新的黃金交易訂購，洛希爾公司的首席代表就不能結(jié)束定價(jià)。只有等到\"黃金屋\"內(nèi)的五面小旗一起放倒，表示市場上已經(jīng)沒有了新的買方和賣方，訂購業(yè)務(wù)完成，才會由洛希爾公司的代表宣布交易結(jié)束，定價(jià)的最后價(jià)格就是成交價(jià)格。定價(jià)的時(shí)間長短要看市場的供求情況，短則1分鐘，長可達(dá)1小時(shí)左右。之后，新價(jià)格就很快會傳遞到世界各地的交易者。

     倫敦金價(jià)所以重要，與倫敦黃金市場在世界黃金交易中的核心地位密不可分。倫敦壟斷了世界最大產(chǎn)全國--南非的全部黃金銷售，使得世界黃金市場的大部分黃金供給均通過倫敦金市進(jìn)行交易。而且倫敦黃金市場上的五大金商在國際上也是聲譽(yù)顯著，與世界上許多金礦、金商等擁有廣泛的聯(lián)系；五大金商有許多的下屬公司，下屬公司又與許多商店和黃金顧客聯(lián)系，這個(gè)范圍不僅涉及倫敦黃金市場，而且擴(kuò)展到整個(gè)世界，加上在定價(jià)過程中，金商提供給客戶的是單一交易價(jià)，沒有買賣差價(jià)，價(jià)格比較合理，所以許多人喜歡在定價(jià)時(shí)進(jìn)行交易。因此，在\"黃金屋\"里，由五大金商代表幾乎全世界的黃金交易者，包括黃金的供給者、黃金的需求者和投機(jī)者們，決定出一個(gè)在市場上對買賣雙方最為合理的價(jià)格，而且整個(gè)定價(jià)過程是完全公開的。由此，在定價(jià)時(shí)進(jìn)行交易的客戶可以肯定地知道這個(gè)成交價(jià)是合理的。正因?yàn)閭惗亟饍r(jià)有以上的特點(diǎn)，倫敦黃金市場價(jià)格成為世界上最重要的黃金價(jià)格。
當(dāng)前，倫敦黃金市場上的四大定價(jià)金行分別為：洛希爾國際投資銀行（N M Rothschild ＆ Sons Limited）；加拿大豐業(yè)銀行（Bank of Nova Scotia－Scotia Mocatta）；德意志銀行（Deutsche Bank）；美國匯豐銀行（HSBC USx）。

     瑞士信貸第一波士頓銀行（Credit Suisse First Bosto）于今年10月12日退出其在倫敦、紐約和悉尼的有關(guān)貴金屬造市、金融衍生物、清算及庫存等業(yè)務(wù)。瑞士信貸的退出為黃金生產(chǎn)商進(jìn)入倫敦定價(jià)委員會提供了一個(gè)機(jī)會。目前有多家黃金礦業(yè)公司欲購買該席位。

二、其他重要黃金市場的定價(jià)
     1、蘇黎士黃金市場。蘇黎士黃金市場是戰(zhàn)后迅速成長起來的世界性的黃金自由交易中心。雖然其自身沒有黃金供給，但由于瑞士特殊的銀行體系和輔助性的黃金交易服務(wù)體系，為黃金買賣提供了一個(gè)既自由又保密的環(huán)境。因此，蘇黎士黃金市場在世界實(shí)物黃金交易中保持了獨(dú)特的優(yōu)勢。由瑞士三大銀行：瑞士銀行（Swiss BankCorporalion）、瑞士信貸銀行（Credit Sswiss）和瑞士聯(lián)合銀行（Union Bank of Switzer-land）組成蘇黎士黃金總庫（Zuricl GoldPool）。蘇黎士黃金市場沒有金價(jià)定盤制度，銀行的個(gè)別頭寸是不公開，而由聯(lián)合清算系統(tǒng)對銀行的不記名頭寸進(jìn)行加總，并每天接這些頭寸的變動，在每個(gè)交易日的任一特定時(shí)間，結(jié)合供需狀況確定當(dāng)日交易金價(jià)，此價(jià)格即為蘇黎士黃金市場的黃金官價(jià)，全日金價(jià)在該價(jià)格的基礎(chǔ)上自由波動，而無漲停板的限制。蘇黎士黃金官價(jià)對蘇黎士黃金總庫成員有約束力，并對世界上其他銀行起到指導(dǎo)作用。
     2、紐約黃金市場的定價(jià)機(jī)制。1974年美國取消了美國居民擁有黃金的法令后，紐約黃金市場迅速發(fā)展起來。目前，紐約黃金市場是世界上最大的黃金期貨集散地。紐約商品交易所（COMEX）本身并不參加期貨的買賣，僅僅是提供一個(gè)場所和設(shè)施，并制定一些法規(guī)，保證交易雙方在公開、公平的原則下進(jìn)行交易。在紐約交易的所有黃金都必須在紐約交易所里通過公開喊價(jià)的方式進(jìn)行成交；任何買賣者都有機(jī)會以最佳的價(jià)格成交，而且像其他期貨交易所一樣，紐約商品交易所對現(xiàn)貨和期貨的合約都有極為復(fù)雜的規(guī)定。其期貨合約的單位規(guī)定為100金盎司，最小價(jià)格變動為10美分/盎司。
     3、香港金銀業(yè)貿(mào)易場的定價(jià)機(jī)制。香港金銀業(yè)貿(mào)易場成立于1910年，是一個(gè)由華資金商占優(yōu)勢地位的市場。開業(yè)90多年來，一直保持著與眾不同的黃金交易方式，會員可以在場內(nèi)以公開喊價(jià)的方式進(jìn)行交易，如果莊家開價(jià)，一口價(jià)可以成交2000司馬兩（香港金銀業(yè)貿(mào)易場的黃金交易規(guī)格為5個(gè)司馬兩為一條的99標(biāo)準(zhǔn)金條），既\"公開減價(jià)+莊家制\"，所有交易都以口頭拍板的形式?jīng)Q定，無須簽訂合約。

三、各大黃金市場之間相互價(jià)格影響
     全球的黃金市場主要分布在歐、亞、北美三個(gè)區(qū)域。歐洲以倫敦、蘇黎士黃金市場為代表；亞洲主要以香港為代表；北美主要以紐約、芝加哥和加拿大的溫尼伯為代表。全球各大金市的交易時(shí)間，以倫敦時(shí)間為準(zhǔn)，形成倫敦、紐約（芝加哥）連續(xù)不停的黃金交易，倫敦每天上午10：30的早盤定價(jià)揭開北美金市的序幕。紐約、芝加哥等先后開叫，當(dāng)倫敦下午定價(jià)后，紐約等仍在交易中，此后香港也加入進(jìn)來。倫敦的尾市會影響美國的早市價(jià)格，而美國的尾市會影響到香港的開盤價(jià)，而香港的尾市價(jià)和美國的收盤價(jià)又會影響倫敦的開市價(jià)，如此循環(huán)。
     目前世界上黃金價(jià)格主要有三種類型：市場價(jià)格、生產(chǎn)價(jià)格和準(zhǔn)官方價(jià)格。其他各類黃金價(jià)格均由此派生。
     1、市場價(jià)格。市場價(jià)格包括現(xiàn)貨和期貨價(jià)格。這兩種價(jià)格既有聯(lián)系，又有區(qū)別。這兩種價(jià)格都受供需等各種因素的制約和干擾，變化大，而且價(jià)格確定機(jī)制十分復(fù)雜。一般來說，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格所受的影響因素類似，因此兩者的變化方向和幅度都基本上是一致的。但由于市場走勢的收斂性，黃金的基差（即黃金的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差）會隨期貨交割期的臨近而不斷減小，到了交割期，期貨價(jià)格和交易的現(xiàn)貨價(jià)格大致相等。從理論上來說，期貨價(jià)格應(yīng)穩(wěn)定地反映現(xiàn)貨價(jià)格加上特定交割期的持有成本。因此，黃金的期貨價(jià)格應(yīng)高于現(xiàn)貨價(jià)格，遠(yuǎn)期的期貨價(jià)格應(yīng)高于近期的期貨價(jià)格，基差為負(fù)。但由于決定現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，例如：黃金的近、遠(yuǎn)期的供給，包括黃金年產(chǎn)量的大小，各國央行黃金儲備的拋售等；黃金的市場需求狀況，這里又包括黃金實(shí)際需求（首飾業(yè)、工業(yè)等）的變化，黃金回收與再利用等；世界和各國政局的穩(wěn)定性、通脹率的高低、利率以及一些突發(fā)事件都是影響投資者心理的主要因素，進(jìn)而影響黃金價(jià)格的走勢；投機(jī)者利用金價(jià)波動、突發(fā)事件大肆炒作，加上各類對沖基金入市興風(fēng)作浪，人為制造供需假象。這一切都可能使世界黃金市場上黃金的供求關(guān)系失衡，出現(xiàn)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格關(guān)系扭曲的現(xiàn)象，這時(shí)，由于黃金供不應(yīng)求，持有期貨的成本無法得到補(bǔ)償，甚至形成基差為正值的情況，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)高于期貨價(jià)，近期期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期期貨價(jià)格的現(xiàn)象。
     隨著香港黃金市場等黃金市場的建立，全世界黃金市場已經(jīng)連成了一個(gè)連續(xù)不斷的整體，交易24小時(shí)不斷。由于受上述各種因素的作用，世界市場上的黃金價(jià)格經(jīng)常劇烈變動。只有中、長期的平均價(jià)格，因其中和了各種投機(jī)因素，才是一個(gè)比較客觀反映黃金受供求影響下的市場價(jià)格。例如：在國際貨幣基金組織于1976年—1980年間的45次黃金拍賣中，實(shí)現(xiàn)平均價(jià)格228.56美元／盎司，該價(jià)格非常接近倫敦黃金定價(jià)市場在同一時(shí)期的平均值。
     2、生產(chǎn)價(jià)格。生產(chǎn)價(jià)格是根據(jù)生產(chǎn)成本建立一個(gè)固定在市場價(jià)格上面的明顯穩(wěn)定的價(jià)格基礎(chǔ)。以現(xiàn)在的匯價(jià)估算，黃金開采平均總成本大約略低于每盎司260美元（1986年，南非黃金生產(chǎn)成本約為每盎司258美元）。實(shí)際上，隨著技術(shù)的進(jìn)步，找礦、開采、提煉等的費(fèi)用一直在降低，黃金開來成本呈下降趨勢。世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計(jì)表明，目前世界每年新增的黃金約為2600噸，而黃金每年的需求量都要大于開采量300噸~500噸。但由于1996年以來各國中央銀行的大規(guī)模拋金行為，國際市場的金價(jià)從418美元／盎司的高位一路下瀉，甚至下探到257.60美元／盎司，低于一定時(shí)期的黃金生產(chǎn)成本，使得各大黃金生產(chǎn)國遭受巨大的損失。
     3、準(zhǔn)官方價(jià)格。這是被中央銀行用作與官方黃金進(jìn)行有關(guān)活動而采用的一種價(jià)格。在準(zhǔn)官方價(jià)格中，又分為抵押價(jià)格和記賬價(jià)格。世界各國中央銀行官方總儲備量（各國中央銀行往往是各國黃金的最大持有者）1998年大約為34000噸。按目前生產(chǎn)能力計(jì)算，這相當(dāng)于13年的世界黃金礦產(chǎn)量，并且占已開采的全部黃金存量137400噸的24.7%，這是確定準(zhǔn)官方金價(jià)的一個(gè)重要原因。
     抵押價(jià)格：這是意大利1974年為實(shí)現(xiàn)向聯(lián)邦德國借款，以自己的黃金作抵押而產(chǎn)生的。抵押價(jià)格的確定在現(xiàn)代黃金史上有重要意義。一方面符合國際貨幣基金組織的每盎司黃金等于35個(gè)特別提款權(quán)的規(guī)定，另一方面又滿足了持有黃金的中央銀行不凍結(jié)黃金的需要。實(shí)際上這種價(jià)格，是由美國對黃金不要“再貨幣化”的要求，與歐洲對黃金“非貨幣化”謹(jǐn)慎要求的組合。借款時(shí)，以黃金作抵押，黃金按市場價(jià)格作價(jià)，再給折扣，在一定程度上金價(jià)予以保值，因?yàn)橛写罅奎S金在抵押。如果金價(jià)下跌，借款期的利息就得高于倫敦同業(yè)銀行拆放利率。
     記賬價(jià)格：它是在1971年8月布雷頓森林體系解體后提出的。由于市場價(jià)格的強(qiáng)大吸引力，在市場價(jià)格和官方價(jià)格之間存在巨大差額的情況下，各國因?yàn)槠涔俜近S金儲備定價(jià)的需要，都提高了各自的黃金官價(jià)，于是就產(chǎn)生了為確定官方儲備的準(zhǔn)官記賬價(jià)格。在操作中主要有三種方法：
    （l）按不同折扣標(biāo)準(zhǔn)（以市場凈價(jià)或直至30%的折扣）同市場價(jià)格聯(lián)系起來，按不同的基礎(chǔ)以不同的調(diào)整期來確定金價(jià)（分為3個(gè)月的平均數(shù)．月底平均數(shù)等）。
    （2）以購買價(jià)作為定價(jià)基礎(chǔ)。
    （3）有些國家以歷史官價(jià)確定，如美國1973年3月定的42.22美元／盎司，一些國家按1969年國際貨幣基金組織35美元／盎司來確定。準(zhǔn)官方價(jià)格在世界黃金交易中已成為一個(gè)較為重要的黃金價(jià)格。