黃金價(jià)格在振蕩中不斷前行

　　2008年注定是全球風(fēng)云變幻的一年，政治、經(jīng)濟(jì)、金融包含著眾多的不可預(yù)測因素，對于投資者而言，這既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。我們從國際戰(zhàn)略格局轉(zhuǎn)變的角度入手，認(rèn)為日漸成形的全球政治多極化格局必將推動貨幣體系多元化的形成，從而促使美元在長期內(nèi)持續(xù)貶值。在貨幣體系重建的歷史進(jìn)程中，黃金將再次發(fā)揮其貨幣屬性，受到各方面力量的青睞，以美元標(biāo)價(jià)的黃金將繼續(xù)其升值態(tài)勢。具體到中國來講，由于人民幣處于長期升值通道中，會侵蝕部分黃金價(jià)格上升所帶來的投資收益。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)測了投資者最關(guān)心的黃金現(xiàn)貨價(jià)格在全年的波動范圍，得出國內(nèi)黃金期貨價(jià)格的可能波動范圍，為投資者的投資決策提供參考。

　　一、黃金在振蕩中不斷前行

　　1.貨幣體系多元化趨勢明朗

　　亞洲金融危機(jī)以來的十年內(nèi)，世界各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。

　　在當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)在次貸危機(jī)的沖擊下，可能陷入“長期、深度和嚴(yán)重的衰退”。2007年12月份的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，房市降溫仍在持續(xù)，居民收入減少、消費(fèi)不振，失業(yè)率上升明顯。索羅斯甚至認(rèn)為目前美國正經(jīng)歷二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。盡管如此，次貸危機(jī)還遠(yuǎn)未到谷底。因?yàn)榘凑辗刨J時(shí)間推算，很多次級住房抵押貸款的拖欠還貸高峰尚未出現(xiàn)。2008年第二和第三季度將是非常關(guān)鍵的時(shí)期。未來一段時(shí)間的美國經(jīng)濟(jì)走向?qū)�異常敏感�?

　　反觀俄羅斯的經(jīng)濟(jì)，它從2005年起連續(xù)跨越幾個重要標(biāo)桿。2005年俄羅斯進(jìn)入世界十大經(jīng)濟(jì)體；2006年國內(nèi)生產(chǎn)總值超過前蘇聯(lián)時(shí)期的最高水平；2007年國內(nèi)生產(chǎn)總值將超過1萬億美元，成為經(jīng)濟(jì)大國；2015年前人均國內(nèi)生產(chǎn)總值將超過1萬美元，成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。此外，從2006年7月1日起，俄羅斯盧布實(shí)現(xiàn)完全自由兌換。國際政治經(jīng)濟(jì)的風(fēng)云變幻可見一斑。

　　面對次貸危機(jī)的沖擊，歐盟委員會主席巴羅佐評論認(rèn)為，盡管歐盟經(jīng)濟(jì)肯定會因美國經(jīng)濟(jì)陷入困境而受到影響，但是歐盟經(jīng)濟(jì)的基本面依然穩(wěn)固，無需效仿美國采取刺激經(jīng)濟(jì)增長的緊急措施。歐元的持續(xù)走高為此做了最好的注腳。2000年10月，1歐元兌換0．82美元左右；2007年12月，歐元對美元比價(jià)已達(dá)到1比1．47左右。另一方面，目前在世界各國的外匯儲備中，歐元所占有的份額已由1999年的17.9％上升到25％。

　　隨著綜合國力進(jìn)一步增強(qiáng)，廣大發(fā)展中國家在國際事務(wù)中也日趨活躍，影響力進(jìn)一步提升，特別是中國、印度、巴西、南非、墨西哥等國所發(fā)揮的作用明顯增大。

　　經(jīng)濟(jì)實(shí)力的此消彼長肯定要反映到貨幣層面。按照目前的趨勢發(fā)展下去，歐元可能在不遠(yuǎn)的將來與美元分庭抗禮，力圖使本國貨幣成為世界貨幣的國家還有俄羅斯和中國等。俄羅斯國家杜馬信貸組織與金融市場委員會官員表示，盧布已經(jīng)完全具備了硬通貨幣的條件。中國目前也正在朝著人民幣可自由兌換的方向努力。這些經(jīng)濟(jì)體及其居民拋棄美元轉(zhuǎn)持本國貨幣的轉(zhuǎn)變必將沉重打擊美元幣值。

　　因此，當(dāng)前的次貸危機(jī)極有可能扣動了美元繼續(xù)貶值的扳機(jī)。在內(nèi)外交困中，美元的貶值是一個長期的不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，全球多元化的貨幣體系得轉(zhuǎn)換已不可避免。

　　2.貨幣體系重建將進(jìn)一步推高黃金價(jià)格

　　由于美國經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展會促使全球增持美元，而美國經(jīng)濟(jì)蕭條又會使美元被持續(xù)地減持。在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退的預(yù)期下，各經(jīng)濟(jì)體原先持有的美元將被不斷地釋放出來，從而推動全球美元流動性泛濫。結(jié)合新興國家對資源類商品的強(qiáng)勁需求，在貨幣體系重建的過程中，黃金由于其兼具商品屬性和貨幣屬性而受到各方面力量的青睞。

　　首先，美元的持續(xù)貶值會使得以美元標(biāo)價(jià)的黃金的價(jià)格不斷上漲，如圖1所示，美元和黃金具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　以2007年美元的購買力計(jì)算，1980年金價(jià)高點(diǎn)的真實(shí)水平為2000美元。以黃金存量價(jià)值與美國股市市值的關(guān)系估算，1980年高點(diǎn)時(shí)兩者相當(dāng)；而目前美國股市市值達(dá)18萬億美元，黃金僅為4萬億美元。從漲幅來看，19世紀(jì)70年代金價(jià)上漲25倍，而目前上漲約5倍多。從以上看出，當(dāng)前黃金的漲幅還是較溫和的，預(yù)期未來仍有較大上漲空間，如圖2所示。在上世紀(jì)70年代初期，隨著固定匯率制度的徹底解體，全球經(jīng)濟(jì)也面臨著類似當(dāng)前局面的巨大的不確定性。在上一次黃金上漲的投機(jī)狂熱階段，黃金出現(xiàn)了短期的狂飆行情；而目前這一輪行情尚未到達(dá)類似階段。

　　隨著新興國家貨幣尋求成為國際貨幣的努力不斷深入，黃金在儲備中的數(shù)量和比重有望不斷提高。如表1和圖3所示，目前，新興國家在黃金儲備的絕對數(shù)量和相對數(shù)量方面都無法和發(fā)達(dá)國家相抗衡。但是，隨著新興國家經(jīng)濟(jì)的長足發(fā)展，這種低黃金配置的現(xiàn)狀有望得到改變。

　　在我國，相關(guān)人士提出，資源儲備具有流動性、收益性、戰(zhàn)略性和提前支付功能，因而，運(yùn)用外匯儲備建立資源儲備應(yīng)成為我國外匯儲備積極管理的首選方案，其中就包括了金屬和石油等大宗商品。

　　在新的貨幣體系形成的過程中，居民購買黃金以規(guī)避不確定性的趨勢明顯，如圖4所示。黃金ETF是2003年3月才在澳大利亞誕生的新事物，但是，截至2007年10月份，ETF持有的黃金已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的840多噸。據(jù)估計(jì)，2008年黃金ETF的投資可能大幅上升30%，達(dá)到1000噸的水平。這和歷史規(guī)律是吻合的。常識告訴我們，在平和時(shí)期，決定黃金價(jià)格的是供求關(guān)系；而在動蕩年代，投資和貨幣因素才是黃金價(jià)格的決定力量。

　　綜合上述因素，我們認(rèn)為以美元定價(jià)的黃金有望在2008年繼續(xù)走強(qiáng)，這一過程可能一直延續(xù)直到新的貨幣體系基本穩(wěn)定為止。

　　二、國內(nèi)黃金價(jià)格波動范圍分析

　　對于國內(nèi)投資者而言，普遍擔(dān)心的問題是人民幣升值會如何侵蝕美元貶值帶來的黃金投資收益。在這里，我們首先討論一下人民幣升值問題。

　　國家信息中心政策動向課題組最新研究報(bào)告認(rèn)為，2008年受糧價(jià)、資源性產(chǎn)品和公共事業(yè)性產(chǎn)品價(jià)格上漲影響，成本推動型通脹壓力較大。據(jù)國泰君安證券分析，受雪災(zāi)的嚴(yán)重影響，CPI在2008年1月份會突破7%，并在2月份創(chuàng)出7.6%的新高；而在整個1季度，CPI可能都會在7%以上的高位。基于發(fā)達(dá)國家治理通貨膨脹的經(jīng)驗(yàn)，我國央行為抑制通貨膨脹預(yù)期，加息在所難免，甚至不排除2次以上連續(xù)加息的可能性。

　　另外，在國際大宗商品價(jià)格高漲、輸入型通貨膨脹顯著的局面下，人民幣升值也是應(yīng)對通貨膨脹的重要工具之一。截至2008年1月31日的一個月內(nèi)，人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)收7.1853，較2007年最后一個交易日累計(jì)升值1.66％。有專家甚至認(rèn)為2008年全年人民幣的升值幅度或?qū)⑦_(dá)到10%。

　　可見，不管我國采取加息還是直接小幅升值的舉措，人民幣的升值是確定的趨勢。但是，注意到我國允許的人民幣每日波動幅度僅為0.5%，升值的步伐是緩慢的。

　　如表2和表3所示，我們可以大致測算到2008年6月底和12月底的現(xiàn)貨黃金價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間。

　　在表2中，第一行表示到6月底的人民幣升值幅度，第二行表示相應(yīng)的人民幣中間價(jià)，第一列則是以美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格。其余數(shù)值根據(jù)公式——

　　美元價(jià)格×人民幣中間價(jià)/31.1035計(jì)算得到的。

　　假設(shè)隨著美元的長期貶值，到2008年6月底黃金價(jià)格在1000美元±50美元上下波動，而人民幣同期的升值幅度為4.5%±0.5%，則初步計(jì)算黃金現(xiàn)貨的價(jià)格在211.95—236.73元之間。

　　同理，用相同的列表結(jié)構(gòu)得到表3。保守估算到年底黃金在1050美元±50美元范圍內(nèi)寬幅振蕩，而人民幣保持8.0%±0.5%的年度升值幅度，則到2008年底，黃金的人民幣價(jià)格仍可維持在214.89—238.96元。

　　可以認(rèn)為黃金現(xiàn)貨全年在215—236元范圍內(nèi)的可能性極大。

　　根據(jù)國內(nèi)相關(guān)的研究報(bào)告，黃金現(xiàn)貨和期貨之間的無套利區(qū)間約為10元左右，則對于期貨投資者來說，黃金期貨的價(jià)格浮動區(qū)間約為215元±10-236±10元。

　　在投資策略上，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，人民幣對美元匯率的日波動率為0.0918%，而黃金期貨的日波動率為1.3175%，因此對于短線交易策略而言，人民幣升值對其基本不存在影響。對于長線投資者而言，人民幣對美元匯率的月波動率為0.62%，黃金期貨的月波動率為2.59%（COMEX期金數(shù)據(jù)），考慮人民幣升值單項(xiàng)因素，將使COMEX期金價(jià)格上漲對滬金價(jià)格上漲幅度的影響下降24%。因此，對于看多黃金長期投資者而言，人民幣升值可能使投資收益大幅減少。