黃金升不回2000美元的原因找到了！

　　黃金周三(3月29日)亞市早盤，成功站穩(wěn)1970美元上方，盡管隔夜升幅表現(xiàn)亮眼，但CME Group找出金價(jià)遲遲無法再次升破2000美元門檻的關(guān)鍵原因。該機(jī)構(gòu)表示，黃金和利率定價(jià)短期劇變，市場提前消化降息的后果，很可能是美聯(lián)儲最終的加息幅度超出預(yù)期。黃金波動率急劇向上傾斜不意味著未來會出現(xiàn)正回報(bào)，因?yàn)榛仡櫄v史行情，金價(jià)在波動率偏斜后的三個月內(nèi)往往表現(xiàn)不佳。

　　CME Group執(zhí)行董事兼高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland指出，漂亮國和瑞士銀行系統(tǒng)最近的麻煩導(dǎo)致美聯(lián)儲利率預(yù)期大幅下調(diào)。“超級鴿派”前景出現(xiàn)，在幾周的時(shí)間里，交易員已經(jīng)從定價(jià)4次加息的可能性，很大轉(zhuǎn)變?yōu)閼岩擅缆?lián)儲是否會繼續(xù)加息，甚至可能最早在今年夏天開始降息。

　　他補(bǔ)充：“利率預(yù)期的突然變化對黃金來說是一個利好，黃金仍然是一種事實(shí)上的貨幣，在幾乎所有主要中央銀行的儲備中仍然占有重要地位。然而，黃金是一種支付零利息的貨幣。因此，當(dāng)加息預(yù)期形成時(shí)，金價(jià)往往會走軟。事實(shí)上從2021年底開始，投資者對更高短期利率的預(yù)期迅速轉(zhuǎn)變，阻止了金價(jià)上升，盡管漂亮國、歐洲、拉丁美洲、韓國和日本的通脹率飆升�！�

　　黃金未能反彈，讓許多將黃金視為通脹對沖工具的投資者感到困惑。然而在這種情況下，通脹和利率預(yù)期正朝著相反的方向拉動，隨著美聯(lián)儲進(jìn)行自1981年以來最快的加息，事實(shí)證明，較高利率的下行拉力暫時(shí)強(qiáng)于通脹對金價(jià)的上行推力。

　　有人可能會爭辯說，黃金在2018-2020年從每盎司1200美元上升至2000美元，預(yù)示著世界目前正在經(jīng)歷的通貨膨脹激增。這種反彈是由2018年底開始形成的預(yù)期引發(fā)的，即美聯(lián)儲將不得不在2019年降息，它通過3次降息25個基點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)。

　　當(dāng)美聯(lián)儲在大流行初期進(jìn)一步降息150個基點(diǎn)，并在2020年3月至2020年5月期間每月將其資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大1萬億美元時(shí)，金價(jià)進(jìn)一步上漲。然而，黃金價(jià)格在2020年7月見頂，正值漂亮國利率預(yù)期觸及最低點(diǎn)。

　　黃金與利率預(yù)期的日常變化長期存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，在投資者預(yù)期美聯(lián)儲收緊步伐加快的日子里，金價(jià)往往會下跌，而在預(yù)期美聯(lián)儲收緊力度較小，或是美聯(lián)儲降息幅度較大的日子里，金價(jià)往往會上升，這種相關(guān)性在過去一年中尤為明顯。

　　Erik也提到，當(dāng)談到美聯(lián)儲和對貨幣政策的預(yù)期時(shí)，很明顯央行進(jìn)退兩難。目前，它有兩個問題需要解決：6%的通脹率過高，美聯(lián)儲的目標(biāo)是2%，以及銀行體系面臨壓力。應(yīng)對更高的通貨膨脹需要更高的利率。然而，利率的進(jìn)一步上調(diào)可能會引發(fā)區(qū)域銀行之間的不確定性增加。

　　這些存款機(jī)構(gòu)的利潤率受到兩個相關(guān)現(xiàn)象的壓力。首先，較高的長期債券收益率導(dǎo)致他們中的一些人在長期貸款組合中出現(xiàn)虧損，在硅谷銀行等案例中，他們持有的漂亮國國債出現(xiàn)虧損。此外，倒掛的收益率曲線本質(zhì)上使銀行的盈利能力下降。

　　較高的短期利率意味著他們必須向儲戶支付更多的錢才能借到資金，相比之下，如果長期利率低于短期利率，他們在借出這些存款時(shí)不會獲得相同的利潤。最后，收緊貨幣政策也可能轉(zhuǎn)化為更高的貸款違約率。

　　就其本身而言，鑒于這些貸方的困境，美聯(lián)儲可能會考慮降息。然而，美聯(lián)儲仍面臨高核心通脹率，而核心通脹率并未真正開始以任何實(shí)質(zhì)性方式開始減弱，而且美聯(lián)儲的利率仍比核心CPI低75個基點(diǎn)。

　　在歐洲，情況顯然更為嚴(yán)重，歐洲央行和英格蘭銀行的政策利率比核心通脹率低200個基點(diǎn)以上。此外，盡管科技行業(yè)出現(xiàn)了一些裁員，而且某些地區(qū)性銀行最近遇到了問題，但漂亮國勞動力市場仍然吃緊。

　　Erik表示：“如果勞動力市場緊張局勢緩和，如果漂亮國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷衰退和/或核心通脹率下降，這可能為進(jìn)一步降息鋪平道路，降息幅度將超過目前遠(yuǎn)期曲線和黃金持續(xù)上漲的預(yù)期。相比之下，如果增長保持彈性和/或通脹仍然高于美聯(lián)儲的目標(biāo)，美聯(lián)儲可能最終加息幅度超過遠(yuǎn)期曲線目前顯示的幅度。如果是這樣，這可能會使黃金面臨新的下行壓力�！�

　　面對這種不確定性，根據(jù)CME的波動率指數(shù)(CVOL)工具，期權(quán)交易商將黃金期權(quán)的隱含波動率定價(jià)為20%左右，該工具查看一系列期權(quán)行使價(jià)。這接近市場的長期平均水平，遠(yuǎn)低于2020年和2022年初的高點(diǎn)。

　　“也就是說，黃金交易員對黃金的極端上行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)遠(yuǎn)高于極端下行風(fēng)險(xiǎn)。CVOL的上升波動率約為22%，而CVOL的下跌波動率約為18%。這意味著，交易員的價(jià)格偏斜度約為4%，即上行波動率比下行波動率高4%，”Erik繼續(xù)解釋。

　　他也強(qiáng)調(diào)：“但是，在解釋此類信息時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎。過去，當(dāng)交易員定價(jià)的上漲幅度大于下跌幅度時(shí)，黃金在接下來的幾個月往往表現(xiàn)不佳。當(dāng)交易員對下行風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)高于上行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，情況恰恰相反：黃金往往會獲得比平時(shí)更高的回報(bào)。因此，交易員對黃金上行風(fēng)險(xiǎn)的看漲可能轉(zhuǎn)化為看跌的價(jià)格走勢。”

　　“畢竟，隨著美聯(lián)儲降息200個基點(diǎn)的遠(yuǎn)期定價(jià)，這種對低利率的樂觀情緒可能已經(jīng)在很大程度上體現(xiàn)在黃金價(jià)格中。”