黃金VIX與金價背離，歐銀大QE能否成“助漲器”？

　　歐銀大QE時代1月22日宣告誕生，如何影響金價似乎充滿爭議。歐銀QE利好金價的理由有：歐銀QE引爆全球貨幣戰(zhàn)/拖累FED加息步伐；歐銀QE利空金價的理由有：歐銀QE促進FED加息/資金不會流入商品市場。

　　短線行情顯示，歐銀QE宣布后，金價在三小時內持續(xù)上漲近20美元至1307美元/盎司一線，升勢雖然不算快，但鑒于近期很多投資者擔心金價回調風險，這種漲勢也算不錯的。

　　下圖1顯示，黃金VIX(波動率指數)與金價走勢近日出現背離，近三個交易日黃金VIX高位回調，而金價卻在上漲，表明黃金的大宗商品屬性占主導，這種情況下金價隔夜上漲，也表明歐銀QE帶來的流動性能對金價構成提振。而1月15日、16日黃金VIX指數大漲(特別是1·15)，與金價走勢一致，因當時瑞士央行突然宣布取消歐元兌瑞郎1.20匯率下限震驚全球市場，避險買需主導金價。

　　一般而言，當黃金做為避險保值工具而被應用，金融性屬性占據主導時，VIX與黃金價格呈正相關的關系。VIX指數升高，黃金價格上漲。VIX指數下跌，金價下跌；當黃金的大宗商品屬性占主導時，VIX指數與黃金呈負相關關系。VIX指數上漲，黃金價格下跌。

　　★ 利好金價的理由：歐銀QE引爆全球貨幣戰(zhàn)/拖累FED加息步伐 ★

　　近期，央行競相寬松的印象被逐漸加強，其中，瑞士央行“幾十年最意外”政策舉動是標志事情，市場認為這是為迎接歐洲央行大QE而被迫提前出招。央行競相寬松也意味著各國貨幣競相貶值，換句話就將全球陷入貨幣戰(zhàn)爭(貨幣泛濫利好金價)，而歐洲央行QE無疑是其重要的觸發(fā)器。

　　過去短短兩周內，已經降息的國家(央行)包括：丹麥、加拿大、瑞士、埃及、土耳其、秘魯和印度。而如果從2014年以外算起，全球主要國家中，已有12個國家的央行步入了降息周期；僅巴西、俄羅斯和新西蘭由于通脹和本幣貶值等因素的困擾，仍處在加息通道。在1月22日歐洲央行宣布QE后不久，丹麥央行當天也宣布降息，將存款利率從-0.2%降至-0.35%，貸款利率保持不變。這是丹麥央行3天內第二次宣布降息。

　　高盛首席運營官及董事Gary Cohn稱，掙扎中的各大經濟體目前都在進行貨幣貶值競賽。他稱，目前全球處在貨幣戰(zhàn)爭中，刺激經濟的一個更簡單方法是讓本幣貶值。他補充稱，若美國經濟持續(xù)走強而其他經濟體持續(xù)走軟，這可能會拖累美聯儲加息步伐。

　　Bridgewater首席投資官Ray Dalio稱，鑒于當前市場狀況，各大央行已經喪失了刺激經濟的傳統(tǒng)方法(一致用非傳統(tǒng)措施/寬松利好金價)，并建議各國應考慮以財政、貨幣(貶值)及貨幣政策工作“三管齊下”來刺激經濟。他(Dalio)指出，除了采取QE，歐洲央行還應考慮貨幣進一步貶值作為解決歐元區(qū)問題的途徑之一。

　　外媒評論員Rex Nutting指出，投資者開始押注美聯儲會在加息前景上變得膽怯起來(這利好金價)、進而在主席耶倫已經給出暗示的基礎上推遲加息(美聯儲此前暗示，FOMC將會在2015年夏季開始加息)。這一觀點的依據就是，全球經濟并不能處理好資本流動問題——資本從高利率地區(qū)外泄、且美國出口活動會被強勢美元所秒殺。

　　金拓公司資深分析師Jim Wyckoff稱，歐洲央行1月22日的意外QE規(guī)模宣布后，金價和銀價均創(chuàng)數月高位，因市場在咀嚼歐銀QE規(guī)模超預期這一事實，同時，市場在試圖解讀這將對金銀價格長期如何影響。其個人認為，黃金整體仍在受避險買需提振，技術面格局改善、更多鈔票流入黃金ETFs中，都利好金價。

　　★ 利空金價的理由：歐銀QE促進FED加息/資金不會流入商品市場 ★

　　德意志銀行(Deutsche Bank)認為，歐洲央行實施QE使美聯儲在2015年中期加息的幾率加大，因為FOMC對全球金融壓力的擔憂將減少�！�—按照這個邏輯，歐銀QE實際上是利空金價的，因美聯儲加息將會對金價構成嚴重打壓。

　　雖然美聯儲印鈔期間，金價大約升值了40%，但凱投宏觀大宗商品研究主管的一篇最新研究，給預計金價將從歐銀QE受益的預期者潑了冷水。

　　凱投宏觀對QE影響金價關系的研究報告核心觀點是：雖然有關“歐洲央行向經濟注入數十億歐元資金”的炒作不斷，但實際上，一些金融機構將只是簡單地交換其持有的政府債券，而這些債券的現金收益率已非常低，甚至是負收益率。這種類似資產資金的資產負債表的轉換不大可能會將資金流入到大宗商品市場，也不大可能有很多資金流入到實體經濟的其他地方。更重要的是，美國QE的經驗表明，歐銀QE也不會對投資需要帶來很大提振。甚至在美聯儲QE3推出之后，金價在2012和2013年依然疲軟。

　　下圖為美聯儲三次QE及金價對應走勢對比一覽：

　　在45名受訪經濟學家中，24人擔心歐洲央行(ECB)周四稍早所宣布的量化寬松(QE)計劃并不會將歐元區(qū)通脹率提升至略低于2%的通脹目標。

　　【1月22日歐銀QE要點呈現及代表性點評】

　　1) QE規(guī)模為每月600億歐元，實行時間為2015年3月至2016年9月(底)，意味著QE總規(guī)模為1.14萬億歐元(=600億歐元*19)�？傄�(guī)模超過1.0萬億歐元給市場帶來QE超預期宏大的印象，歐股欣喜若狂刷新七年高位。

　　2) 歐洲央行將購買到期期限為2-30年的債券。歐洲央行將持有額外購買資產的8%，機構債券將占增加購買資產的12%，每只債券的購買不超25%，對每位發(fā)行人的購買不超33%。

　　3) TLTRO定價刪除了10個基點的溢價，這相當于額外刺激，進一步降低銀行融資成本。

　　4）希臘、塞浦路斯、葡萄牙或參與某些調控計劃項目，這些國家的公債可以納入QE購買范圍內(本月25日希臘將舉行大選，若左翼政黨勝出，市場預期希臘退歐的可能性將急劇增加)。

　　凱投宏觀歐洲首席專家稱，每月600億歐元購債額度計入了已有項目，約在100億歐元，因此新增額度為每月500億歐元，這符合近期媒體報道的數字。同時，購買的資產將包括投資級主權國債和‘機構和歐洲體系’的債務。大部分政府債務將不會置于‘虧損分擔’機制下，換句話說，風險將仍由各國央行承擔。

　　機構ADM投資服務公司稱，“到目前為止，600億歐元/月的規(guī)模讓市場感到震撼，但是細節(jié)有點少，風險互擔的部分也很少。而且，鑒于600億歐元還包括購買ABS和擔保債券，尚不知歐洲央行會買多少主權債券——也即，購債的機制是怎么樣的，現在看起來歐洲央行好像把它搞的很復雜，以至于市場都無法做出回應，等細節(jié)公布以后，會有很多地方讓市場感到失望的�？偟膩碚f，這像是一次令人費解而又復雜的妥協。

　　Open Europe經濟學家報告稱，歐洲央行已經嘗試過一系列向歐元區(qū)注入資金的方法，QE只不過是另一種規(guī)模更大的形式。歐洲央行主要通過向銀行們提供流動性來幫助實體經濟融資。歐元區(qū)非金融企業(yè)85%的融資來自于銀行。但是銀行們實際上無法將實體經濟的需求傳遞出來，其他形式的借貸也發(fā)展不充分。

　　北京時間15:02，國際現貨黃金報1294.5美元/盎司，回落0.33%。