美聯(lián)儲(chǔ)12月加息議題*邊站，來(lái)年加息路徑已萬(wàn)眾矚目

　　北方信托經(jīng)濟(jì)研究部周二(12月13日)指出，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)為年內(nèi)最后一次貨幣政策會(huì)議做好了準(zhǔn)備，它將回顧一年的沉寂期，并蓄勢(shì)待發(fā)展望來(lái)年。12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)果似乎已成定局：短期利率將肯定會(huì)增加25個(gè)基點(diǎn)。因此，這幾個(gè)星期以來(lái)，市場(chǎng)的注意力已從本月的利率決議轉(zhuǎn)向了美聯(lián)儲(chǔ)在2017年可能采取的加息路徑。
　　
　　自今年9月以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)格局已發(fā)生了很大的變化，本周四(12月15日)美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議并發(fā)表聲明，且耶倫也將召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前時(shí)局的印象將再度通過(guò)溝通刷新，該行預(yù)計(jì)，美國(guó)新政局將會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)前景產(chǎn)生影響。
　　
　　而以下則是該行對(duì)下周美聯(lián)儲(chǔ)溝通內(nèi)容的看法：
　　
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)議題
　　
　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”觀點(diǎn)或?yàn)椋好绹?guó)經(jīng)濟(jì)在下半年表現(xiàn)非常良好，三季度實(shí)際增長(zhǎng)年率高達(dá)3.2%，且四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅有些許的放緩。而美國(guó)潛在的財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃(減稅與基礎(chǔ)設(shè)施投資)將為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)添加動(dòng)力。
　　
　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面美聯(lián)儲(chǔ)的“鴿派”觀點(diǎn)或?yàn)椋喝�季度�?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅受益于一次性對(duì)中國(guó)大豆出口。自2009年以來(lái)少有看到通脹水平達(dá)到2%的水平�？赡艿呢�(cái)政寬松政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用還不確切。年末美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍顯強(qiáng)勁，早期預(yù)估四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)年率將達(dá)2.6%。
　　
　　而這些回顧性數(shù)據(jù)并不包括美國(guó)大選之后的潛在利好影響。股市上漲(自11月來(lái)已上漲了8%)和商業(yè)信心回升(美國(guó)11月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)創(chuàng)2016年之最)，可能會(huì)鼓勵(lì)四季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖。
　　
　　同時(shí)，美國(guó)新政權(quán)集團(tuán)似乎有減稅、放松管制、擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施支出的意圖。該行認(rèn)為，至少在短期內(nèi)，這都將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雖然這些措舉有益于國(guó)債，但這些益處最終將被高利率和高稅收需求所削弱。且這些政策輪廓仍在討論之中，故其影響或直到2017晚期都不會(huì)被感知。
　　
　　盡管如此，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景仍表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在未來(lái)幾個(gè)季度有所加快。且隨著財(cái)政支出加強(qiáng)，貨幣政策或可亦步亦趨放緩步伐。
　　
　　勞動(dòng)力市場(chǎng)議題
　　
　　對(duì)于勞動(dòng)力方面美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”觀點(diǎn)或?yàn)椋航衲昃蜆I(yè)非常強(qiáng)勁，官方失業(yè)率已降至4.6%。失業(yè)人數(shù)與待就業(yè)人數(shù)處于經(jīng)濟(jì)衰退后低點(diǎn)。雖然有人關(guān)注閑置勞動(dòng)力，但貨幣政策并未提升勞動(dòng)參與率的最好工具。再培訓(xùn)與產(chǎn)業(yè)激勵(lì)將更為積極。
　　
　　對(duì)于勞動(dòng)力方面美聯(lián)儲(chǔ)的“鴿派”觀點(diǎn)或?yàn)椋菏�業(yè)率下降出乎勞動(dòng)力市場(chǎng)意料之外，有可能會(huì)再次上升。薪資增長(zhǎng)雖在過(guò)去12個(gè)月中有所增加，但與經(jīng)濟(jì)衰退前相比仍顯溫和。這意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)仍顯松弛。也暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)未充分就業(yè)。
　　
　　該行認(rèn)為，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)解讀呈現(xiàn)兩面性。如下圖所示，那些中等就業(yè)水平的失業(yè)者(或被迫退出勞動(dòng)力市場(chǎng)人士)在上升。這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)解決之法也困難重重。
　　
　　總的說(shuō)來(lái)，美國(guó)在過(guò)去一年里已大大接近充分就業(yè)，而剩余差距僅為勞動(dòng)力技能差異。美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)讓經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”來(lái)達(dá)到這一目標(biāo)，但財(cái)政措施將更具針對(duì)性。故考慮到勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)必要推遲政策“正�；�”時(shí)限。
　　
　　該行還認(rèn)為，此次通脹風(fēng)險(xiǎn)將回歸美聯(lián)儲(chǔ)的核心議題：
　　
　　1、OPEC與非OPEC已同意減產(chǎn)，雖然該協(xié)議仍未執(zhí)行，但油價(jià)在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)已飆升了約9美元。隨著美國(guó)擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施支出預(yù)期高漲，其他商品價(jià)格也有所上漲。
　　
　　2、新政府可能采取的限制貿(mào)易措舉將抬升進(jìn)口價(jià)格，并會(huì)使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商提高價(jià)格有理可尋。
　　
　　3、若美國(guó)執(zhí)行更嚴(yán)格的邊境控制，或驅(qū)逐非法工人，那么將限制外來(lái)勞動(dòng)力供給，這可能會(huì)提高某些領(lǐng)域的薪資和物價(jià)水平。
　　
　　4、在經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)的時(shí)候，部分勞動(dòng)力市場(chǎng)將接近充分就業(yè)，這將進(jìn)一步使工資上漲壓力上升。
　　
　　在2016年大部分時(shí)段里，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)任何一個(gè)可能的威脅都高級(jí)敏感，這也是迄今為止其都沒(méi)有采取任何行動(dòng)的主要原因。但這一基調(diào)可能正在發(fā)生改變：更多的美聯(lián)儲(chǔ)官員正擔(dān)憂(yōu)資產(chǎn)價(jià)格。
　　
　　該行目前預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)在2017年將有兩次加息：一輪是在年中，一輪是在年底。但在該行看來(lái)，利率增長(zhǎng)可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期的要多。泰勒規(guī)則表明，聯(lián)邦利率期貨市場(chǎng)也證實(shí)了這一點(diǎn)。
　　
　　那么美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息路徑將如何呢？
　　
　　同時(shí)，一如市場(chǎng)預(yù)期，丹斯克銀行也預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在下周的貨幣政策會(huì)議上將加息25個(gè)加點(diǎn)，將把利率從0.25%-0.5%的區(qū)間抬升至0.5%-0.75%的區(qū)間。鑒于美國(guó)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊縮，且金融市場(chǎng)平靜，目前市場(chǎng)已充分相信美聯(lián)儲(chǔ)將加息。既然大家都希望美聯(lián)儲(chǔ)加息，那么最有意思的問(wèn)題來(lái)了：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年將有幾輪加息？
　　
　　丹斯克銀行表示，其預(yù)估中值仍保持不變，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2017年將加息兩次，2018年也將加息兩次，因?yàn)橹T多美聯(lián)儲(chǔ)官員也曾表示，將在采取行動(dòng)前仔細(xì)分析特朗普確切的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。同時(shí)，該行也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)官員將不愿意過(guò)早的抬加息“點(diǎn)陣圖”，因?yàn)樗麄兘衲陻?shù)次下修加息次數(shù)就乃前車(chē)之鑒。
　　
　　且基于同樣的原因，該行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、核心通脹與失業(yè)率的預(yù)測(cè)將不會(huì)有重大變化(市場(chǎng)也傾向于減少對(duì)這些的關(guān)注)。也就是說(shuō)，需要關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)將自然失業(yè)率估計(jì)值從當(dāng)前的4.8%下修，因?yàn)槟壳暗氖�業(yè)率是4.6%，但薪資增速仍受抑制(盡管仍為上升趨勢(shì))。同時(shí)，該行還預(yù)計(jì)，明年將有機(jī)會(huì)看到美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)期利率預(yù)測(cè)均值，從當(dāng)前的2.88%下調(diào)至2.75%。
　　
　　該行也認(rèn)為，因?yàn)槊髂昝缆?lián)儲(chǔ)官員梅斯特、喬治、以及羅森格倫將失去投票權(quán)，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將變得更顯“鴿派”，因此美聯(lián)儲(chǔ)票委可能會(huì)高估加息“點(diǎn)陣圖”均值。
　　
　　且美聯(lián)儲(chǔ)明年還有兩個(gè)空缺席位，而候任總統(tǒng)特朗普曾一度批評(píng)低利率政策，這或表明他將提名兩名“鷹派”成員。但由于美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)于“鷹派”，則會(huì)有損其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，故目前仍不清楚他將如何實(shí)踐。也就是說(shuō)，即使特朗普提名兩名“鷹派”官員，也不足使得美聯(lián)儲(chǔ)在2017年偏鷹。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂诮衩鲀赡昃�加息兩�?br>　　
　　同時(shí)，有趣的是美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫最近也提及將允許經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，來(lái)抵消此前金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)所造成的損失，這或表明美聯(lián)儲(chǔ)想讓通脹超過(guò)其2%的目標(biāo)。而且，美聯(lián)儲(chǔ)也需為信譽(yù)而戰(zhàn)，因?yàn)樽?008年以來(lái)，其少有時(shí)間使通脹水平達(dá)到2%(預(yù)計(jì)僅有5個(gè)月達(dá)標(biāo))。
　　
　　該行預(yù)計(jì)，來(lái)年美聯(lián)儲(chǔ)將加息兩次，即從現(xiàn)在開(kāi)始到2018年為止將加息五次(包括下周可能的加息)，因?yàn)槠�“鴿派”的美�?lián)儲(chǔ)僅會(huì)部分抵消特朗普可能的財(cái)政刺激計(jì)劃，以讓通脹超過(guò)2%的目標(biāo)。具體來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年6月與12月加息。
　　
　　該行還認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)來(lái)年加息最重要的三大觸發(fā)因素或?yàn)椋?、更高的薪資增速來(lái)確保核心通脹持續(xù)增長(zhǎng)；2、更低的失業(yè)率(進(jìn)一步吸收剩余勞動(dòng)力)；3、更高的實(shí)際核心PCE(個(gè)人消費(fèi)支出)通脹。