美聯(lián)儲12月加息議題*邊站，來年加息路徑已萬眾矚目

　　北方信托經(jīng)濟研究部周二(12月13日)指出，因為美聯(lián)儲為年內(nèi)最后一次貨幣政策會議做好了準(zhǔn)備，它將回顧一年的沉寂期，并蓄勢待發(fā)展望來年。12月美聯(lián)儲會議結(jié)果似乎已成定局：短期利率將肯定會增加25個基點。因此，這幾個星期以來，市場的注意力已從本月的利率決議轉(zhuǎn)向了美聯(lián)儲在2017年可能采取的加息路徑。
　　
　　自今年9月以來美國經(jīng)濟格局已發(fā)生了很大的變化，本周四(12月15日)美聯(lián)儲將公布利率決議并發(fā)表聲明，且耶倫也將召開新聞發(fā)布會。同時，美聯(lián)儲對當(dāng)前時局的印象將再度通過溝通刷新，該行預(yù)計，美國新政局將會對美聯(lián)儲前景產(chǎn)生影響。
　　
　　而以下則是該行對下周美聯(lián)儲溝通內(nèi)容的看法：
　　
　　經(jīng)濟增長議題
　　
　　對于經(jīng)濟增長方面美聯(lián)儲的“鷹派”觀點或為：美國經(jīng)濟在下半年表現(xiàn)非常良好，三季度實際增長年率高達(dá)3.2%，且四季度經(jīng)濟增長僅有些許的放緩。而美國潛在的財政擴張計劃(減稅與基礎(chǔ)設(shè)施投資)將為經(jīng)濟增長添加動力。
　　
　　對于經(jīng)濟增長方面美聯(lián)儲的“鴿派”觀點或為：三季度經(jīng)濟增長僅受益于一次性對中國大豆出口。自2009年以來少有看到通脹水平達(dá)到2%的水平�？赡艿呢斦�寬松政策對經(jīng)濟的刺激作用還不確切。年末美國經(jīng)濟增長仍顯強勁，早期預(yù)估四季度經(jīng)濟增長年率將達(dá)2.6%。
　　
　　而這些回顧性數(shù)據(jù)并不包括美國大選之后的潛在利好影響。股市上漲(自11月來已上漲了8%)和商業(yè)信心回升(美國11月采購經(jīng)理人指數(shù)創(chuàng)2016年之最)，可能會鼓勵四季度經(jīng)濟活動回暖。
　　
　　同時，美國新政權(quán)集團似乎有減稅、放松管制、擴大基礎(chǔ)設(shè)施支出的意圖。該行認(rèn)為，至少在短期內(nèi)，這都將帶來經(jīng)濟增長。雖然這些措舉有益于國債，但這些益處最終將被高利率和高稅收需求所削弱。且這些政策輪廓仍在討論之中，故其影響或直到2017晚期都不會被感知。
　　
　　盡管如此，美國的經(jīng)濟前景仍表明，經(jīng)濟增長將在未來幾個季度有所加快。且隨著財政支出加強，貨幣政策或可亦步亦趨放緩步伐。
　　
　　勞動力市場議題
　　
　　對于勞動力方面美聯(lián)儲的“鷹派”觀點或為：今年就業(yè)非常強勁，官方失業(yè)率已降至4.6%。失業(yè)人數(shù)與待就業(yè)人數(shù)處于經(jīng)濟衰退后低點。雖然有人關(guān)注閑置勞動力，但貨幣政策并未提升勞動參與率的最好工具。再培訓(xùn)與產(chǎn)業(yè)激勵將更為積極。
　　
　　對于勞動力方面美聯(lián)儲的“鴿派”觀點或為：失業(yè)率下降出乎勞動力市場意料之外，有可能會再次上升。薪資增長雖在過去12個月中有所增加，但與經(jīng)濟衰退前相比仍顯溫和。這意味著勞動力市場仍顯松弛。也暗示美國經(jīng)濟未充分就業(yè)。
　　
　　該行認(rèn)為，美國就業(yè)市場解讀呈現(xiàn)兩面性。如下圖所示，那些中等就業(yè)水平的失業(yè)者(或被迫退出勞動力市場人士)在上升。這是一個結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)，對美聯(lián)儲來說解決之法也困難重重。
　　
　　總的說來，美國在過去一年里已大大接近充分就業(yè)，而剩余差距僅為勞動力技能差異。美聯(lián)儲可以通過讓經(jīng)濟“過熱”來達(dá)到這一目標(biāo)，但財政措施將更具針對性。故考慮到勞動力市場狀況，美聯(lián)儲沒必要推遲政策“正�；�”時限。
　　
　　該行還認(rèn)為，此次通脹風(fēng)險將回歸美聯(lián)儲的核心議題：
　　
　　1、OPEC與非OPEC已同意減產(chǎn)，雖然該協(xié)議仍未執(zhí)行，但油價在過去一個月內(nèi)已飆升了約9美元。隨著美國擴大基礎(chǔ)設(shè)施支出預(yù)期高漲，其他商品價格也有所上漲。
　　
　　2、新政府可能采取的限制貿(mào)易措舉將抬升進口價格，并會使國內(nèi)生產(chǎn)商提高價格有理可尋。
　　
　　3、若美國執(zhí)行更嚴(yán)格的邊境控制，或驅(qū)逐非法工人，那么將限制外來勞動力供給，這可能會提高某些領(lǐng)域的薪資和物價水平。
　　
　　4、在經(jīng)濟進一步增長的時候，部分勞動力市場將接近充分就業(yè)，這將進一步使工資上漲壓力上升。
　　
　　在2016年大部分時段里，美聯(lián)儲對任何一個可能的威脅都高級敏感，這也是迄今為止其都沒有采取任何行動的主要原因。但這一基調(diào)可能正在發(fā)生改變：更多的美聯(lián)儲官員正擔(dān)憂資產(chǎn)價格。
　　
　　該行目前預(yù)測，美聯(lián)儲在2017年將有兩次加息：一輪是在年中，一輪是在年底。但在該行看來，利率增長可能會比市場預(yù)期的要多。泰勒規(guī)則表明，聯(lián)邦利率期貨市場也證實了這一點。
　　
　　那么美聯(lián)儲后續(xù)加息路徑將如何呢？
　　
　　同時，一如市場預(yù)期，丹斯克銀行也預(yù)計，美聯(lián)儲在下周的貨幣政策會議上將加息25個加點，將把利率從0.25%-0.5%的區(qū)間抬升至0.5%-0.75%的區(qū)間。鑒于美國濟數(shù)據(jù)有所改善，勞動力市場緊縮，且金融市場平靜，目前市場已充分相信美聯(lián)儲將加息。既然大家都希望美聯(lián)儲加息，那么最有意思的問題來了：預(yù)計美聯(lián)儲明年將有幾輪加息？
　　
　　丹斯克銀行表示，其預(yù)估中值仍保持不變，預(yù)計美聯(lián)儲在2017年將加息兩次，2018年也將加息兩次，因為諸多美聯(lián)儲官員也曾表示，將在采取行動前仔細(xì)分析特朗普確切的經(jīng)濟刺激計劃。同時，該行也認(rèn)為，美聯(lián)儲官員將不愿意過早的抬加息“點陣圖”，因為他們今年數(shù)次下修加息次數(shù)就乃前車之鑒。
　　
　　且基于同樣的原因，該行預(yù)計美聯(lián)儲對經(jīng)濟增長、核心通脹與失業(yè)率的預(yù)測將不會有重大變化(市場也傾向于減少對這些的關(guān)注)。也就是說，需要關(guān)注的是美聯(lián)儲是否會將自然失業(yè)率估計值從當(dāng)前的4.8%下修，因為目前的失業(yè)率是4.6%，但薪資增速仍受抑制(盡管仍為上升趨勢)。同時，該行還預(yù)計，明年將有機會看到美聯(lián)儲將長期利率預(yù)測均值，從當(dāng)前的2.88%下調(diào)至2.75%。
　　
　　該行也認(rèn)為，因為明年美聯(lián)儲官員梅斯特、喬治、以及羅森格倫將失去投票權(quán)，屆時美聯(lián)儲將變得更顯“鴿派”，因此美聯(lián)儲票委可能會高估加息“點陣圖”均值。
　　
　　且美聯(lián)儲明年還有兩個空缺席位，而候任總統(tǒng)特朗普曾一度批評低利率政策，這或表明他將提名兩名“鷹派”成員。但由于美聯(lián)儲過于“鷹派”，則會有損其經(jīng)濟刺激計劃，故目前仍不清楚他將如何實踐。也就是說，即使特朗普提名兩名“鷹派”官員，也不足使得美聯(lián)儲在2017年偏鷹。
　　
　　美聯(lián)儲或?qū)⒂诮衩鲀赡昃�加息兩�?br>　　
　　同時，有趣的是美聯(lián)儲主席耶倫最近也提及將允許經(jīng)濟過熱，來抵消此前金融危機對美國經(jīng)濟所造成的損失，這或表明美聯(lián)儲想讓通脹超過其2%的目標(biāo)。而且，美聯(lián)儲也需為信譽而戰(zhàn)，因為自2008年以來，其少有時間使通脹水平達(dá)到2%(預(yù)計僅有5個月達(dá)標(biāo))。
　　
　　該行預(yù)計，來年美聯(lián)儲將加息兩次，即從現(xiàn)在開始到2018年為止將加息五次(包括下周可能的加息)，因為偏“鴿派”的美聯(lián)儲僅會部分抵消特朗普可能的財政刺激計劃，以讓通脹超過2%的目標(biāo)。具體來說，預(yù)計美聯(lián)儲將在明年6月與12月加息。
　　
　　該行還認(rèn)為，美聯(lián)儲來來年加息最重要的三大觸發(fā)因素或為：1、更高的薪資增速來確保核心通脹持續(xù)增長；2、更低的失業(yè)率(進一步吸收剩余勞動力)；3、更高的實際核心PCE(個人消費支出)通脹。