央行會(huì)降息降準(zhǔn)嗎

　　最新公布的8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)工業(yè)增加值增速下降至2008年金融危機(jī)以來(lái)的最低水平，固定資產(chǎn)投資、電力、房地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)也出現(xiàn)不同程度回落，經(jīng)濟(jì)放緩跡象明顯。面對(duì)有惡化傾向的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行再在一周之內(nèi)連續(xù)兩次出手，政策意圖十分明顯。
　　
　　9月16日晚，央行通過(guò)SLF(常備融資便利)工具向中、農(nóng)、工、建、交五大商業(yè)銀行發(fā)放了總計(jì)5000億元的資金，期限為3個(gè)月。從數(shù)量上而言，這已經(jīng)接近一次全面降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性。9月18日，央行又悄然將公開市場(chǎng)操作的14天正回購(gòu)利率下調(diào)了20個(gè)基點(diǎn)至3.5%，這已是今年以來(lái)第二次下調(diào)。
　　
　　相比而言，市場(chǎng)人士對(duì)于正回購(gòu)利率下調(diào)的新聞更感興趣，認(rèn)為它所傳遞的信號(hào)和作用更為明確。正回購(gòu)期限有14天和28天兩種，它的利率對(duì)貸款利率影響明顯，在下調(diào)以后，14天正回購(gòu)的利率從3.7%變?yōu)?.5%，而28天的仍保持在4.0%。顯然這是一個(gè)偏高的利率。
　　
　　光大證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，偏高的14天和28天正回購(gòu)利率就像一道閘門，擋住了資金從短期向長(zhǎng)期的流動(dòng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的嚴(yán)苛融資瓶頸主要來(lái)自于此。如果這道閘門不打開，那么即使在銀行間市場(chǎng)投放再多短期資金，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振作用也會(huì)有限。所以，雖然5000億的SLF看上去很可觀，但如果沒有正回購(gòu)利率下調(diào)的配合，估計(jì)也很難傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　
　　前不久國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議專門討論如何降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，顯然這次操作與這次會(huì)議的精神是一以貫之的，它的積極意義在于有利于緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前來(lái)看，年內(nèi)仍有下調(diào)正回購(gòu)利率的可能性，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)放緩仍在繼續(xù)，企業(yè)盈利狀況并不理想。
　　
　　不過(guò)，記者也觀察到，GDP增速、CPI增速、就業(yè)等核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍在合理區(qū)間范圍內(nèi)，并未超出決策層的容忍范圍，因而市場(chǎng)人士的呼聲雖高，但是央行應(yīng)該不會(huì)全面降息降準(zhǔn)，進(jìn)一步寬松貨幣政策。
　　
　　在觀察貨幣政策走向時(shí)，往往還需留意外匯占款數(shù)據(jù)。8月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為294580.30億元，環(huán)比減少311億元。外匯占款自2014年5月開始出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，6月環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，7月出現(xiàn)短暫回升，增加378億元，但8月再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這種“負(fù)增長(zhǎng)”還是在外貿(mào)順差不斷創(chuàng)新高情況下產(chǎn)生，因而更值得思考。外匯占款負(fù)增長(zhǎng)原因較多，目前不去細(xì)究，但從結(jié)果來(lái)看，確實(shí)會(huì)對(duì)央行下一步貨幣政策產(chǎn)生影響。
　　
　　眾所周知，外匯占款影響著央行的基礎(chǔ)貨幣投放，持續(xù)低速增長(zhǎng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放形成了較大壓力，雖然央行可以通過(guò)定向?qū)捤�、再貸款補(bǔ)充一部分基礎(chǔ)貨幣，但是幅度有限。過(guò)去，外匯占款增長(zhǎng)過(guò)高，央行上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率，那倒推的邏輯是否成立——外匯占款增長(zhǎng)如此之低，是否可以考慮降準(zhǔn)？應(yīng)該說(shuō)，貨幣政策進(jìn)一步放松的因素正在積聚，左右央行政策之手的恐怕還是GDP增速、CPI增速、就業(yè)等核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。