就業(yè)市場改善進度成加息時點研判關(guān)鍵

　　鑒于美聯(lián)儲今后幾個月會否加速縮減QE或是決定加息時點很大程度上依賴就業(yè)和通脹情況，通脹相對穩(wěn)定的格局令就業(yè)市場復蘇進度成加息時點研判的關(guān)鍵。
　　
　　通脹方面申銀萬國宏觀團隊預計，短期內(nèi)美國物價將維持疲弱態(tài)勢，預計后期物價水平整體較穩(wěn)定，通脹速率在接下來七個季度的美聯(lián)儲預測時限內(nèi)緩慢增至接近目標值。美國2月物價指數(shù)整體波瀾不驚，CPI遠低于美聯(lián)儲設(shè)定的目標，短期內(nèi)急劇走高的可能性不大，因此美聯(lián)儲的加息政策預計短期內(nèi)不會實施。
　　
　　在上周會議同時發(fā)布的經(jīng)濟前景預測表中，F(xiàn)OMC調(diào)降了2014-2016年的經(jīng)濟增長率預期上限和失業(yè)率預期區(qū)間，對通脹預期保持穩(wěn)定在較遠離2%的區(qū)間，略微調(diào)升了今年通脹下限和明年核心通脹下限；同時，預計至2015年底利率將增至1%的委員人數(shù)明顯增加至5位，成為主流意見。
　　
　　招商證券指出，3月更新的經(jīng)濟預測顯示美聯(lián)儲官員對于近三年經(jīng)濟增速預測的下限不變， 上限略微下移，經(jīng)濟增速預期不如去年12月份樂觀，但經(jīng)濟總體仍然保持溫和復蘇的趨勢。2014年通脹預測下限略微上移，上限保持不變，顯示長期通脹預期仍然穩(wěn)定。
　　
　　失業(yè)率方面，近三年失業(yè)率上下限都有所下調(diào)，預測較去年12月份樂觀，該機構(gòu)認為QE縮減計劃將于今年9月，10月完成。
　　
　　委員會成員略微上調(diào)了PCE和核心PCE的下限，不過上限保持不變。2015年及2016年的核心PCE上限預期仍然維持在2%左右。通脹上行風險可控的情況下，美聯(lián)儲貨幣政策仍有保持寬松的空間。現(xiàn)階段，就業(yè)最大化相對物價穩(wěn)定是貨幣政策需要側(cè)重的目標。
　　
　　研判美國就業(yè)市場復蘇前景的最重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)莫過于非農(nóng)就業(yè)報告，在長期通脹預期穩(wěn)定之際，這也將成為研判美聯(lián)儲加息時點的最為重要的經(jīng)濟指標。
　　
　　高盛集團通過對中性聯(lián)邦基金利率的研究，為預測聯(lián)儲加息時點提供指引。該機構(gòu)使用美國經(jīng)濟的一個簡單模型，發(fā)現(xiàn)中性聯(lián)邦基金利率對于美聯(lián)儲政策以及經(jīng)濟前景具有重要影響。具體而言，低迷的中性利率水平會鞏固有關(guān)需要持續(xù)提供政策支持的看法，而對于不利因素將逐漸消退的預期需要聯(lián)邦基金利率朝向中長期水平緩慢回歸正常。
　　
　　雖然上周的FOMC會議整體較預期更顯強硬，但委員會強調(diào)目前預計政策收緊的步伐一旦開始將是逐漸推進的。美聯(lián)儲主席耶倫在新聞發(fā)布會上表示，預計聯(lián)邦基金利率將進入一個“較窄的滑行通道”，因為“來自危機的不利影響要經(jīng)過很長時間才能消除”。
　　
　　對不利影響的最佳解讀是“中性”聯(lián)邦利率的降低，后者是與經(jīng)濟逐漸正�；�相符的實際聯(lián)邦基金利率水平。美聯(lián)儲經(jīng)濟學家 Thomas Laubach和舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯設(shè)計的統(tǒng)計模型表明，近年來實際中性聯(lián)邦基金利率已大幅降低，從危機前的約2%降至2013年末的零線附近。
　　
　　中性利率降低的原因之一是危機之后潛在經(jīng)濟增速的降低。另一個原因則是來自不利因素、特別是金融領(lǐng)域不利因素的影響。隨著這些拖累因素回歸正常，中性聯(lián)邦基金利率應該重回潛在增速所對應的中長期水平。