德拉吉稱下行風(fēng)險(xiǎn)占上風(fēng) 歐央行前瞻指引受關(guān)注

　　德拉吉堅(jiān)持認(rèn)為下行風(fēng)險(xiǎn)仍占上風(fēng)，理由主要是最近金融市場(chǎng)的變化、結(jié)構(gòu)改革放緩導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性障礙風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)狀況。他對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的過分樂觀預(yù)期發(fā)出明確警告，并試圖說服市場(chǎng)參與者相信經(jīng)濟(jì)狀況改善的延續(xù)需要長(zhǎng)時(shí)間保持寬松貨幣環(huán)境。
　　
　　8月1日，歐洲央行在召開了政策例會(huì)后如期宣布維持利率不變，再融資利率保持在0.5%，存款利率為零。在當(dāng)天舉行的新聞發(fā)布會(huì)上歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉重申，將根據(jù)需要保持充足的流動(dòng)性并延長(zhǎng)固定利率全額分配回購(gòu)操作（VLTRO）至少到2014年7月。他承認(rèn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)改善，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍持偏向下行的看法。歐洲央行當(dāng)天還確認(rèn)了上月引入的利率前瞻性指引，但未詳細(xì)解釋將來怎樣使用該指引。另外，盡管某些決策者已明確表示支持公布例會(huì)會(huì)議紀(jì)要，但本次例會(huì)期間尚未就此做出決定。德拉吉透露，今年秋季央行執(zhí)行委員會(huì)將就此向管理委員會(huì)提出建議。
　　
　　值得一提的是，此次例會(huì)期間決策者們似乎未討論降息話題�？紤]到最近歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況的改善，2日與本報(bào)記者連線的巴克萊資本歐洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·古丹認(rèn)為，再次降息的幾率已經(jīng)下降。不過，他說，巴克萊資本仍堅(jiān)持今年晚些時(shí)候央行將再次以固定利率實(shí)施VLTRO的預(yù)測(cè)，因過剩流動(dòng)性的進(jìn)一步減少可能推高市場(chǎng)利率。
　　
　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)從低水平恢復(fù)
　　
　　在經(jīng)歷了連續(xù)六個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)萎縮后，近期數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)。當(dāng)天歐央行如期對(duì)正在改善的經(jīng)濟(jì)狀況做出了評(píng)估，這可以從其對(duì)7月份企業(yè)調(diào)查結(jié)果“暫時(shí)證實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)定預(yù)期”的措辭中反映出來。
　　
　　雖然預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步企穩(wěn)并逐步復(fù)蘇，但德拉吉堅(jiān)持認(rèn)為下行風(fēng)險(xiǎn)仍占上風(fēng)，理由主要是最近金融市場(chǎng)的變化、結(jié)構(gòu)改革放緩導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性障礙風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)狀況。他對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的過分樂觀預(yù)期發(fā)出明確警告，并試圖說服市場(chǎng)參與者相信經(jīng)濟(jì)狀況改善的延續(xù)需要長(zhǎng)時(shí)間保持寬松貨幣環(huán)境。他還令市場(chǎng)參與者對(duì)短期內(nèi)通脹走低做好準(zhǔn)備，理由是基數(shù)效應(yīng)和一次性的非常措施。
　　
　　歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月歐元區(qū)通脹率為同比1.6%，與6月持平。根據(jù)巴克萊資本的最新預(yù)測(cè)，9月通脹率將從1.6%降至1.2%。在被問到歐央行是否擔(dān)心通縮風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，德拉吉的解釋與過去一樣，稱價(jià)格下降并不必意味著通縮。盡管在某些成員國(guó)價(jià)格正在下降，但這是恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力所必需的特殊因素和價(jià)格調(diào)整的結(jié)果，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍符合央行目標(biāo)。不過，菲利普·古丹提醒道，一旦經(jīng)濟(jì)在夏季之后再度疲弱且薄弱銀行的重組未果斷進(jìn)行，上述價(jià)格調(diào)整可能轉(zhuǎn)變?yōu)榕c日本類似的通縮。
　　
　　信貸增長(zhǎng)疲軟仍是焦點(diǎn)
　　
　　盡管復(fù)蘇信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，但信貸增速為負(fù)值仍是歐元區(qū)一大隱憂。
　　
　　一方面，因信貸需求疲弱、高信貸風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、家庭和企業(yè)去杠桿化，以及借貸方持續(xù)脆弱，歐元區(qū)信貸仍然低迷。不過，另一方面，菲利普·古丹說，考慮到資本的持續(xù)流入、各國(guó)存款利差的收窄，歐央行認(rèn)為這一狀況有所改善。此外，德拉吉認(rèn)為，各國(guó)貸款利差已經(jīng)穩(wěn)定，盡管尚未下降。他還注意到信貸增速通常是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)滯后指標(biāo)，比增長(zhǎng)周期滯后9~12個(gè)月，就像過去復(fù)蘇期間所經(jīng)歷的一樣。但是，考慮到大多數(shù)成員國(guó)非金融企業(yè)負(fù)債率依然高企，一旦信貸供應(yīng)限制持續(xù)下去，當(dāng)投資加速需要某些外部融資時(shí)，這種情況就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)脫離復(fù)蘇軌道。
　　
　　在流動(dòng)性方面，過去一個(gè)月歐元區(qū)貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)上升，投資者預(yù)計(jì)銀行間隔夜拆借利率在歐央行2014年7月例會(huì)之前將為0.23％。德拉吉當(dāng)天并未表示擔(dān)心流動(dòng)性，強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性依然充足，稱央行將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)根據(jù)需要保持這種狀況。特別是，他重申VLTRO將至少延長(zhǎng)到2014年7月。不過，在被問及是否準(zhǔn)備好對(duì)過剩流動(dòng)性降至2000億歐元這一關(guān)鍵水平做出回應(yīng)時(shí)，德拉吉語焉不詳。對(duì)此，菲利普·古丹表示，自今年年初開始償付長(zhǎng)期再融資操作工具以來，歐元區(qū)過剩的流動(dòng)性一直在減少�！拔覀冾A(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)，盡管速度將放緩�！彼�認(rèn)為年底前央行有必要采取一些新措施，很有可能再次推出固定利率的VLTRO，以避免貨幣市場(chǎng)環(huán)境的收緊。
　　
　　前瞻性指引細(xì)節(jié)受關(guān)注
　　
　　當(dāng)天，歐央行上月首次引入的利率前瞻性指引仍保持不變，德拉吉重申將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持現(xiàn)有或更低的利率水平。記者注意到，記者針對(duì)德拉吉的多數(shù)提問都是關(guān)于前瞻性指引的，而他的回答卻并不明確。
　　
　　菲利普·古丹表示，該利率指引是基于中期通脹前景的，受疲弱的經(jīng)濟(jì)狀況和金融變化的影響。盡管歐元區(qū)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)各異的特性令建立定量閾值更加困難，但歐央行更加準(zhǔn)確的回應(yīng)是受歡迎的�！拔覀冋J(rèn)為，這將使成員國(guó)明白，至少在民營(yíng)部門的銀行信貸再次強(qiáng)勁增長(zhǎng)之前，央行會(huì)將利率保持在目前的低水平或更低水平�！�
　　
　　德拉吉還表示，目前市場(chǎng)對(duì)央行加息的預(yù)期是沒有道理的，前瞻性指引應(yīng)有助于修正這一狀況。對(duì)此，菲利普·古丹不以為然。他說，“看下被遠(yuǎn)期市場(chǎng)定價(jià)的預(yù)期我們認(rèn)為，預(yù)期中上升的歐元隔夜拆放平均利率（EONIA）主要是由過剩流動(dòng)性將持續(xù)下降并對(duì)利率產(chǎn)生向下壓力導(dǎo)致的，且與再融資利率在更長(zhǎng)一段時(shí)間（至少在2015年下半年之前）不變一致。因此，旨在重新增加過剩流動(dòng)性的措施如VLTRO，可能是一個(gè)比溫和的前瞻性指引更有效地將利率保持在低位的途徑�！�
　　
　　決策者將討論公布會(huì)議紀(jì)要
　　
　　德拉吉當(dāng)天透露，今秋央行執(zhí)行委員會(huì)將就此提交一份公布例會(huì)會(huì)議紀(jì)要的建議給管理委員會(huì)討論。他說，該建議需要應(yīng)對(duì)的一個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)是，如何在保持央行管理委員會(huì)獨(dú)立性的同時(shí)增強(qiáng)溝通和透明度。毫無疑問，對(duì)擁有17個(gè)成員國(guó)的歐元體系來說，這是一個(gè)比對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行還要敏感得多的問題。
　　
　　據(jù)悉，此前包括德拉吉在內(nèi)的幾位央行執(zhí)行委員會(huì)成員曾公開表示支持公布會(huì)議紀(jì)要。
　　
　　“我們認(rèn)為，增加決策過程和各種討論的透明度有助于市場(chǎng)形成未來政策決定的可能走向和為什么需要這樣做的預(yù)期。事實(shí)上，當(dāng)天發(fā)布會(huì)未討論降息以及歐央行會(huì)抵消過剩流動(dòng)性下降而引發(fā)的困惑，就支持了公布會(huì)議紀(jì)要有助于市場(chǎng)參與者更好理解政策決定和政策討論的觀點(diǎn)�？傮w而言，公布會(huì)議紀(jì)要應(yīng)當(dāng)會(huì)降低市場(chǎng)波動(dòng)性并為公眾提供贊成和反對(duì)央行政策決定的綜合記錄，還能保護(hù)央行管理委員會(huì)成員的獨(dú)立性�！狈评�普·古丹如是說。