格羅斯：全球債市面臨更緊流動(dòng)性及更大波幅

　　比爾-格羅斯對(duì)亞洲投資者的六大箴言：
　　
　　全球債市面臨更緊的流動(dòng)性及更大的波幅，亞洲市場(chǎng)亦難幸免。
　　
　　若美國(guó)中長(zhǎng)期通脹率不及2%，僅就業(yè)數(shù)字的改善會(huì)令人失望，我建議恐慌拋售的投資者減速離場(chǎng)。
　　
　　債券牛市終結(jié)，不代表熊市已經(jīng)來(lái)臨。參照今天的債券孽息率，我偏愛(ài)10年期美國(guó)國(guó)債。
　　
　　亞洲的投資者必須意識(shí)到，高風(fēng)險(xiǎn)債券（垃圾債）是真的很危險(xiǎn)。
　　
　　投資者應(yīng)關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，評(píng)估增長(zhǎng)動(dòng)力，避免資產(chǎn)被動(dòng)“減值”。
　　
　　新投資機(jī)遇不斷涌現(xiàn)，人民幣資產(chǎn)就是其中代表。
　　
　　本報(bào)記者 江家岱 香港報(bào)道
　　
　　“撇除技術(shù)因素，高達(dá)2.5%的美國(guó)十年期國(guó)債收益率預(yù)示全球金融系統(tǒng)杠桿過(guò)高。若孽息持續(xù)上升，首先會(huì)抑制美國(guó)樓市復(fù)蘇，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我非常懷疑美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。全球債市面臨更緊的流動(dòng)性以及更大的波幅，亞洲市場(chǎng)亦難幸免。”
　　
　　PIMCO創(chuàng)始人兼首席投資官、全球“債券之王”比爾·格羅斯（Bill Gross）近日接受本報(bào)獨(dú)家書(shū)面專訪時(shí)稱，現(xiàn)在說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)徹底退市或進(jìn)入加息周期，都言之尚早。但必須承認(rèn)，美國(guó)10年期債券收益率急升，將導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新定價(jià)。
　　
　　他提醒亞洲的投資者，高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)債券提供的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)并不吸引，暗示債券價(jià)格面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　警告的同時(shí)，債王卻力排眾議逢低吸納美債資產(chǎn)。彭博資訊引述美國(guó)證監(jiān)會(huì)的資料稱，格羅斯在6月10日至12日，斥資約430萬(wàn)美元買入由他目前主理的PIMCO企業(yè)投資基金的股份。這一反常的增持行為，顯示格羅斯不信任美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)一年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，他本人強(qiáng)調(diào)繼續(xù)看好10年期美國(guó)國(guó)債。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)宣布退市時(shí)間表以來(lái)，總資產(chǎn)高達(dá)2850億美元的PIMCO旗艦基金總回報(bào)基金（Total Return Fund）短短三天虧損1.6%；截至6月21日，年初至今共損失3.69%。彭博統(tǒng)計(jì)，基金表現(xiàn)為同類19種資產(chǎn)總值逾20億美元的基金之中最差。
　　
　　值得注意的是，伯南克為退市預(yù)設(shè)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的大前提。換言之，若美國(guó)失業(yè)率、通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的任何一項(xiàng)數(shù)據(jù)與官方預(yù)測(cè)出現(xiàn)背離，退市預(yù)期會(huì)顯著下降。屆時(shí)，美債價(jià)格有可能大幅回升，趁低吸納的格羅斯將成為大贏家。
　　
　　“我偏愛(ài)10年期美債”
　　
　　債券牛市終結(jié)，不代表熊市已經(jīng)來(lái)臨。參照今天的債券孽息率，我偏愛(ài)10年期美國(guó)國(guó)債。
　　
　　記者：美聯(lián)儲(chǔ)明確今年稍晚或減少買債規(guī)模，明年中結(jié)束量化寬松（QE3），你如何評(píng)價(jià)？伯南克預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)強(qiáng)，你是否同意？退市過(guò)程將如何實(shí)現(xiàn)？
　　
　　格羅斯：伯南克認(rèn)為實(shí)現(xiàn)3%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)可以提振通脹，并將失業(yè)率降至6.5%，我對(duì)這一系列的結(jié)構(gòu)性影響表示懷疑。非常重要的一點(diǎn)，他忽視了房貸利率上升對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用。去年9月以來(lái)，美國(guó)新屋按揭貸款的利率已經(jīng)飆升了20%至25%。美聯(lián)儲(chǔ)忽視市場(chǎng)利率的行為，或?qū)е聫?fù)蘇的樓價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　
　　同時(shí)，失業(yè)率下降和提振通脹水平是一個(gè)組合式目標(biāo)，若中長(zhǎng)期通脹率不及2%，僅就業(yè)數(shù)字的改善會(huì)令人失望，我建議恐慌拋售的投資者減速離場(chǎng)。
　　
　　若經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)退化，美聯(lián)儲(chǔ)不但不會(huì)結(jié)束量寬，還不得不購(gòu)買更多債券來(lái)釋放流動(dòng)性。無(wú)論是徹底退市還是加息行動(dòng)都遠(yuǎn)未來(lái)臨。
　　
　　記者：一旦美聯(lián)儲(chǔ)逐步退市，利率上升，債息攀升，債券價(jià)格下跌，你認(rèn)為會(huì)對(duì)全球債市有哪些潛在影響？
　　
　　格羅斯：即便只是退市的謠言，都足以對(duì)整個(gè)債市造成極大的沖擊。不僅僅是債市，諸如貨幣、大宗商品和股票市場(chǎng)，都受到了波及。一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始減少購(gòu)債規(guī)模，更緊的流動(dòng)性，更低的資產(chǎn)價(jià)格，以及不斷上升的波動(dòng)性會(huì)主導(dǎo)整個(gè)資本市場(chǎng)。
　　
　　記者：4月29日，你突然表示債券市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)30年的牛市已經(jīng)終結(jié)。在股票市場(chǎng)動(dòng)蕩，其他資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的背景下，你對(duì)投資者有哪些建議？
　　
　　格羅斯：債券牛市終結(jié)，不代表熊市已經(jīng)來(lái)臨。參照今天的債券孽息率，我偏愛(ài)10年期美國(guó)國(guó)債。
　　
　　記者：美國(guó)10年期國(guó)債收益率交易水平已是2011年8月以來(lái)最高水平，突破2.5%。伯南克明確退市步伐后，單周大漲40個(gè)基點(diǎn)，為2003年3月以來(lái)的最大周升幅，這種趨勢(shì)能否持續(xù)？
　　
　　格羅斯：撇去技術(shù)因素，我認(rèn)為脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不能承受如此高的收益率。以實(shí)際通脹1%計(jì)算，10年期國(guó)債息率已高達(dá)1.4%至1.5%，這意味著美國(guó)甚至全球的金融系統(tǒng)杠桿過(guò)高。這種情況難以長(zhǎng)久保持。
　　
　　持幣者已被自動(dòng)“減值”
　　
　　亞洲的投資者必須意識(shí)到，高風(fēng)險(xiǎn)債券（垃圾債）是真的很危險(xiǎn)。
　　
　　記者：美債息率上升，會(huì)不會(huì)波及亞洲債市，特別是迅速發(fā)展的企業(yè)債市？
　　
　　格羅斯：全球債市建立于近乎零利率和超低的長(zhǎng)期孽息。一旦美債息率上升或利率出現(xiàn)變化，所有的資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)受到影響，亞洲債券市場(chǎng)和企業(yè)債市亦難以幸免。
　　
　　記者：近年來(lái)，高息企業(yè)債，即俗稱的“垃圾債”在亞洲越來(lái)越受到高凈值人群和機(jī)構(gòu)投資者的青睞。大部分區(qū)內(nèi)的私人銀行積極投入債券市場(chǎng)來(lái)滿足客戶需求，你是否認(rèn)為有泡沫存在？
　　
　　格羅斯：是否存在泡沫，我不敢斷言。但是，歷史上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)投資者對(duì)如此低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)愿意支付這樣的高價(jià)格。亞洲的投資者必須意識(shí)到，高風(fēng)險(xiǎn)債券（垃圾債）是真的很危險(xiǎn)。
　　
　　記者：你最近提到了債券市場(chǎng)面臨各式各樣的“減值”（haircut），能否具體解釋一下這種“減值”如何扭曲資本市場(chǎng)？投資者應(yīng)如何避免央行“減值”所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和損失？
　　
　　格羅斯：所謂債券“減值”有各種表現(xiàn)形式。從金融工具貶值到索性徹底違約，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的各國(guó)央行通過(guò)制造實(shí)際負(fù)利率正在隱秘地拖欠或減值他們的債券。
　　
　　大部分國(guó)家和地區(qū)的利率跟隨美聯(lián)儲(chǔ)接近0，全球通脹率接近2%，任何持有現(xiàn)金的投資者已自動(dòng)被“減值”。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，評(píng)估增長(zhǎng)動(dòng)力，最大程度地避免手中資產(chǎn)被動(dòng)“減值”。
　　
　　記者：離岸人民幣債券市場(chǎng)正在香港、新加坡、臺(tái)灣和倫敦多個(gè)市場(chǎng)快速擴(kuò)張，你如何看待這個(gè)新興債市的前景？短期內(nèi)會(huì)否取代亞洲美元債市的地位？
　　
　　格羅斯：離岸人民幣市場(chǎng)的增速令人刮目相看。目前，債券定價(jià)機(jī)制、信用評(píng)級(jí)質(zhì)素、流動(dòng)性和市場(chǎng)透明度對(duì)離岸人民幣債市的繼續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。短時(shí)間內(nèi)，無(wú)論從規(guī)模還是市場(chǎng)深度上來(lái)看，離岸人民幣債市還無(wú)法直接威脅亞洲美元債的地位，但兩者已非常接近，拭目以待吧。
　　
　　記者：你平均多久會(huì)調(diào)整旗下主要基金的投資組合？你有沒(méi)有興趣將人民幣相關(guān)的資產(chǎn)加入組合？為什么？
　　
　　格羅斯：我們每個(gè)季度都會(huì)召開(kāi)經(jīng)濟(jì)論壇來(lái)審視旗下基金的投資組合。此外，PIMCO的投資委員會(huì)每周有四天會(huì)一起討論最新發(fā)生的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，以便隨時(shí)調(diào)整持倉(cāng)。
　　
　　堅(jiān)持更為長(zhǎng)期的投資策略一直是PIMCO優(yōu)于同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但如今的債券價(jià)格和收益率可以在短時(shí)間內(nèi)大起大落，新的投資機(jī)遇不斷涌現(xiàn)，人民幣資產(chǎn)就是其中的代表。