美聯(lián)儲(chǔ)二季度已開(kāi)始退出QE3

　　6月19日，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期相符，在新增就業(yè)崗位的支持下，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增勢(shì)穩(wěn)固，美聯(lián)儲(chǔ)在今年晚些時(shí)候?qū)⒅饾u減少第三輪量化寬松（QE3）規(guī)模，直至明年年中結(jié)束QE3。這是美聯(lián)儲(chǔ)首次正式提出QE3退出的計(jì)劃框架，也是伯南克首次明確提出7%的失業(yè)率這一QE3退出門檻。
　　
　　但伯南克同時(shí)強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)不是要減少資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，只是減慢資產(chǎn)負(fù)債表增加的速度。這表明美聯(lián)儲(chǔ)距離真正退出QE3似乎還有很長(zhǎng)的路要走。
　　
　　那么，美聯(lián)儲(chǔ)是否已經(jīng)開(kāi)始有序退出QE3？距離QE3真正退出究竟還有多遠(yuǎn)？前方的道路是否平坦，全球金融市場(chǎng)是否要遭遇更大沖擊？
　　
　　我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的政策，實(shí)際在今年第二季度已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施了，這是根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作模式的認(rèn)識(shí)做出的判斷。自上世紀(jì)90年代以來(lái)，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的實(shí)施就是圍繞聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議發(fā)布的公告展開(kāi)的：第一，調(diào)整聯(lián)邦基金利率，影響短期利率水平和整個(gè)利率曲線以達(dá)到貨幣政策的目標(biāo)；第二，宣布未來(lái)政策傾向，影響市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)而對(duì)長(zhǎng)期利率產(chǎn)生影響。
　　
　　這次6月19日聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議公告的發(fā)布以及會(huì)后的記者發(fā)布會(huì)正是對(duì)未來(lái)政策傾向的宣布。因此基于對(duì)聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作模式的理解，我們可以判斷，這是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始有序退出QE3的一個(gè)明確信號(hào)。這也與今年4~6月份聯(lián)儲(chǔ)的一些有意或無(wú)意的消息披露相吻合，比如：伯南克在5月22日的公開(kāi)講話，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議公告中政策傾向由偏松向中性的逐漸轉(zhuǎn)變以及4月10日關(guān)于聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要的提前泄露。今天看來(lái)，這似乎都在為6月19日的公告發(fā)布做鋪墊。
　　
　　另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的有序退出，符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行狀況與金融穩(wěn)定監(jiān)管的需要。這次聯(lián)儲(chǔ)官方更新他們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的展望，把2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期提升到了3.25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。因此這是美聯(lián)儲(chǔ)考慮退出QE3的一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。另外QE3不僅沒(méi)有對(duì)結(jié)構(gòu)性失業(yè)起到顯著的改善作用，反而帶來(lái)了巨大的流動(dòng)性過(guò)剩，造成了部分房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)熱，甚至已經(jīng)超過(guò)2004~2007年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的巔峰時(shí)期。如果繼續(xù)堅(jiān)持QE政策，失業(yè)率未必會(huì)顯著下降，反而會(huì)為金融市場(chǎng)增加更多不穩(wěn)定因素。
　　
　　自上周三美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議公告發(fā)布之后，上周四全球股市大幅下跌，黃金白銀原油期貨價(jià)格暴跌。很多人擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步退出QE3會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)更大的動(dòng)蕩。然而，我們認(rèn)為未來(lái)的金融市場(chǎng)未必會(huì)做出更大的反應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)表現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)信心有提振作用，美國(guó)債券市場(chǎng)可能會(huì)受到負(fù)面影響，但是長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于美國(guó)股市應(yīng)該是一個(gè)利好消息。