警惕人民幣升值突然逆轉(zhuǎn)

　　中國(guó)央行近日公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表進(jìn)一步驗(yàn)證了熱錢(qián)涌入的壓力。數(shù)據(jù)顯示，3月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為27.07萬(wàn)億，當(dāng)月新增2363.02億。這也是外匯占款連續(xù)四個(gè)月增加，表明隨著人民幣升值預(yù)期的升溫，跨境資本持續(xù)流入中國(guó)。今年以來(lái)，人民幣兌美元匯率累計(jì)升值0.7%，其中4月升值0.45%。
　　
　　受人民幣升值預(yù)期影響，年初以來(lái)，境內(nèi)外套利資金活躍。諸多證據(jù)都指向這一點(diǎn)。最典型的是外貿(mào)數(shù)據(jù)的異常。今年前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)對(duì)香港、臺(tái)灣出口分別同比增長(zhǎng)92.9%及44.9%，歷史上從未見(jiàn)過(guò)如此規(guī)模的進(jìn)出量，不排除有熱錢(qián)借道入境。一季度廣東貿(mào)易數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了這種可能，對(duì)香港進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)91.6%，對(duì)臺(tái)灣111.1%，其他絕大多數(shù)都來(lái)自于深圳。相比之下，廣東除深圳以外的地區(qū)，全國(guó)除廣東以外的省份，外貿(mào)進(jìn)出口的表現(xiàn)都十分低迷。考慮到地緣上與香港接近，深圳恰是套利資金進(jìn)入內(nèi)地的橋頭堡，這一連串的數(shù)據(jù)表現(xiàn)頗有說(shuō)服力。
　　
　　熱錢(qián)借道貿(mào)易渠道涌入中國(guó)境內(nèi)，我們對(duì)這一現(xiàn)象并不感到陌生。在整個(gè)熱錢(qián)流動(dòng)的過(guò)程中，銀行、企業(yè)及境內(nèi)外套利資金已形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，頃刻間很難得到有效治理。在今年4月中國(guó)海關(guān)總署召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上，海關(guān)總署發(fā)言人鄭躍聲承認(rèn)了這種可能。他表示，中國(guó)政府正在進(jìn)行初步的調(diào)查和研究，將在必要時(shí)候視情況所需采取相應(yīng)的管理措施。但說(shuō)實(shí)話，在資本項(xiàng)目管制逐步放松的大背景下，類(lèi)似的套利行為很難阻止，更別說(shuō)徹底清理了。
　　
　　令人關(guān)注的是未來(lái)的趨勢(shì)，在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)所承受的熱錢(qián)壓力將會(huì)如何發(fā)展？目前來(lái)看，受境內(nèi)外因素影響，人民幣升值預(yù)期正在降低，雙向波動(dòng)的概率逐漸增大，套利資金流向有可能逆轉(zhuǎn)，熱錢(qián)涌入中國(guó)的速度也將放緩，甚至出現(xiàn)凈流出。從2011年底開(kāi)始，這樣的情形已經(jīng)多次出現(xiàn)。
　　
　　改變資金流向的因素有很多，最重要的當(dāng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速。今年一季度多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重歸下行通道，堪稱(chēng)2009年以來(lái)最差開(kāi)局�？偟目磥�(lái)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期落了空，地方債風(fēng)險(xiǎn)近段時(shí)間又引起國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高度關(guān)注，人民幣升值已經(jīng)失去了基本面的支撐。倘若二季度數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，人民幣匯率轉(zhuǎn)弱應(yīng)在預(yù)期之內(nèi)。
　　
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)是另一重推動(dòng)人民幣匯率下行的力量。去年以來(lái)，美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲(chǔ)甚至在年初的議息會(huì)議上暗示有可能提前終止QE3。雖然在事后的議程中，美聯(lián)儲(chǔ)官員極力淡化貨幣緊縮的論調(diào)，但這已足夠改變?nèi)�球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好與流向。自2月以來(lái)，美元持續(xù)升值，美股迭創(chuàng)新高，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)工具黃金則在4月中旬迎來(lái)歷史性大跌，宣告進(jìn)入熊市。中美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的相位差，也為人民幣兌美元匯率，以及熱錢(qián)流向的改變埋下了伏筆。
　　
　　今年一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，人民幣卻持續(xù)升值，市場(chǎng)相信，這可能與美國(guó)財(cái)長(zhǎng)盧、國(guó)務(wù)卿克里訪華，美國(guó)匯率報(bào)告及G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議等諸多政治因素有關(guān)。為避免人民幣匯率成為中美會(huì)談，以及重點(diǎn)國(guó)際會(huì)議期間各方談?wù)摰慕裹c(diǎn)，中國(guó)央行習(xí)慣在類(lèi)似日程前夕推高匯率，并在日程結(jié)束后放任人民幣雙向波動(dòng)，避免匯率過(guò)高。而現(xiàn)在，主要國(guó)際議程已經(jīng)相繼結(jié)束，人民幣雙向波動(dòng)的窗口已經(jīng)開(kāi)啟，這也將減輕當(dāng)前中國(guó)所面臨的熱錢(qián)壓力，甚至可能凈流出。
　　
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并不支持人民幣持續(xù)大幅升值，在可預(yù)期的將來(lái)，人民幣將承受貶值壓力，并排除出現(xiàn)突然逆轉(zhuǎn)的可能。這種變化將引導(dǎo)熱錢(qián)流向也出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。央行副行長(zhǎng)易綱此前表示，中國(guó)央行將進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間。這番表態(tài)或許就是瞄準(zhǔn)了人民幣雙向波動(dòng)的窗口。