黃金公允價值為1725美元

　　自美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松(QE3)政策以來，金價大幅上升。雖然我們?nèi)匀徽J(rèn)為黃金是值得逢低買進(jìn)的品種，且仍傾向做多，但是從策略上講，目前的價位已不適合買進(jìn)，我們更傾向于金價在跌到1740美元～1700美元時逐步買入。
　　
　　今年8月30日時，我們估算，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模每擴(kuò)大5000億美元，金價的公允價值就應(yīng)抬高80美元。那時，我們據(jù)此估算的金價公允價值為1660美元。此后，美聯(lián)儲出臺了每月400億美元的量化寬松政策，促使金價繼續(xù)上漲，截至10月5日收于1780美元。
　　
　　按上述測算標(biāo)準(zhǔn)，1780美元的價格已經(jīng)反映了高達(dá)7500億美元的擴(kuò)表規(guī)模。也就是說，由于每月額外購買400億美元的MBS(抵押貸款支持證券)，1780美元的金價反映的是18個月的量化寬松金額(7500億美元/400億美元)。
　　
　　從理論上講，由于QE3屬于“開放式量化寬松”，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表可以擴(kuò)張到任何規(guī)模。問題是，金價應(yīng)反映多大的量化寬松規(guī)模才是合理的？
　　
　　在QE1時期，美聯(lián)儲的“擴(kuò)表”規(guī)模是平均每月980億美元。我們估算那時金價對QE的反映從未超過5個月的規(guī)模。
　　
　　到了QE2，美聯(lián)儲的“擴(kuò)表”幅度是每月750億美元。我們估算此時的金價對QE的反映未曾超過7個月的規(guī)模。
　　
　　很顯然，從QE1到QE2，金價對美聯(lián)儲“擴(kuò)表”行動的反映越來越靈敏了。
　　
　　那么現(xiàn)在，如果金價已經(jīng)反映了18個月的QE規(guī)模，就意味著到2014年4月之前的貨幣刺激政策都已在金價中得到反映了。我們知道，美聯(lián)儲已將現(xiàn)在的低利率延續(xù)至了2015年中期，購買MBS的行動可能會一直延續(xù)到此時，意味著此輪QE規(guī)模會達(dá)1.3萬億美元。這就是為什么我們預(yù)計明年的平均金價將達(dá)到1850美元的一個重要原因。而且，沒人敢說美聯(lián)儲肯定會在2015年加息，甚至還有可能進(jìn)一步推后，或更積極地擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。
　　
　　這些情況表明了兩點(diǎn)：首先，目前金價對QE的反映可能過度了。金價要么必須保持窄幅震蕩，以等待QE規(guī)模的迎頭趕上，要么就得下跌。其次，如果金價走低，黃金仍然值得逢低買進(jìn)，因為金價將隨著美聯(lián)儲“擴(kuò)表”再次持續(xù)走高。
　　
　　回到我們的預(yù)測上來，我們認(rèn)為金價應(yīng)反映6個月的QE規(guī)模。這比QE2時期多，因為現(xiàn)在QE已經(jīng)不算是個非同尋常的刺激手段了，相比QE1時更容易在金價上得到反映。盡管如此，6個月的規(guī)模也比現(xiàn)在金價對QE的透支程度低得多。
　　
　　那么如果金價下跌，投資者該于何時買入呢？
　　
　　我們認(rèn)為，金價有59%的可能性會在下個月內(nèi)跌至1740美元以下，跌至1700美元以下的可能性為34%。我們傾向于在這一價位區(qū)間逢跌買入，因為我們估算，黃金的公允價值是1725美元。