以下為法國(guó)巴黎銀行(BNP Paribas)周二(3月29日)公布的貴金屬研究報(bào)告： 隨著通脹擔(dān)憂浮現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善，這種情況下，貨幣政策收緊可能將盡早的到來(lái)。因此，盡管我們改變了對(duì)2011年和2012年各季度金價(jià)的預(yù)期，但仍保持對(duì)2011年和2012年的平均金價(jià)預(yù)期不變。 通脹壓力利好黃金 在過(guò)去的幾個(gè)月里，顯著走高的食品和能源價(jià)格推動(dòng)通脹率走高，且通脹壓力已從新興市場(chǎng)蔓延至發(fā)達(dá)國(guó)家。除了較高的商品價(jià)格外，過(guò)度的流動(dòng)性也推動(dòng)通脹率走高。自2010年中期以來(lái)，通脹便一直就是新興市場(chǎng)國(guó)家的關(guān)鍵主題之一，但在過(guò)去的幾個(gè)月里，通脹壓力已從新興市場(chǎng)蔓延至發(fā)達(dá)國(guó)家。歐元區(qū)2月份通脹率年率上升2.4%，高于歐洲央行2.0%的通脹目標(biāo)，但核心通脹率仍位于1.1%附近。美國(guó)2月份通脹率為年率上升2.1%，核心通脹率從1月份的1.0% 升至1.1%。鑒于商品價(jià)格漲勢(shì)將會(huì)放緩，且各主要央行將推出不同的方式來(lái)應(yīng)對(duì)通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)，因此預(yù)計(jì)主要經(jīng)濟(jì)體的通脹率將在2011年達(dá)到高點(diǎn)，隨后在2012年將出現(xiàn)下滑。 高通脹引發(fā)貨幣政策收緊不利黃金 歐洲央行(ECB)和美聯(lián)儲(chǔ)(FED)在應(yīng)對(duì)通脹方面的方式一直存在區(qū)別，前者一向以保持物價(jià)穩(wěn)定為主要職責(zé)，而美聯(lián)儲(chǔ)則以確保物價(jià)穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)的雙重責(zé)任為職責(zé)。 歐洲央行行長(zhǎng)特里謝(Jean-Claude Trichet)曾于3月3日的會(huì)議上暗示將于4月份升息，而盡管日本地震一度給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，但近期歐洲央行其他官員仍在發(fā)表言論重申即將升息的立場(chǎng)。 美國(guó)方面，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)已經(jīng)反復(fù)表達(dá)了對(duì)能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，且維持了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍適合使利率在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持在極低水平的觀點(diǎn)。盡管我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2012年中期以前不會(huì)升息，但第二輪量化寬松政策若不延長(zhǎng)，則可能導(dǎo)致金融狀況發(fā)生改變。 較低的流動(dòng)性增長(zhǎng)以及貨幣政策收緊似乎對(duì)于金價(jià)來(lái)說(shuō)十分利空，但極低的利率水平和實(shí)際的通脹利率水平可能反過(guò)來(lái)暗示在2012年之前，美國(guó)、歐元區(qū)和中國(guó)的實(shí)際利率一直為負(fù)。此外，各主要央行也會(huì)因擔(dān)心毀滅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而投鼠忌器。因此，在某些情況下，可能和通脹達(dá)成妥協(xié)。這樣的環(huán)境將繼續(xù)對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐。總之，2011 年的貨幣環(huán)境和通脹環(huán)境對(duì)金價(jià)的影響要比在過(guò)去的兩年中都更加復(fù)雜，我們預(yù)計(jì)隨著實(shí)際利率逐漸轉(zhuǎn)為正水平，黃金價(jià)格也將觸及頂峰。 避險(xiǎn)需求支撐金價(jià) 近期發(fā)生的一系列事件引發(fā)了投資者對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求。第一，中東、北非地區(qū)的政治騷亂局勢(shì)的結(jié)局仍存在不確定性，不過(guò)，市場(chǎng)上的樂(lè)觀情緒還是戰(zhàn)勝了投資者對(duì)原油供應(yīng)可能出現(xiàn)中斷的擔(dān)憂。日本大地震和海嘯給市場(chǎng)帶來(lái)的影響更加明顯，尤其是考慮到核電站泄露后果的不確定性，常被用來(lái)衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資者的恐慌情緒VIX指標(biāo)自3月16日觸及30上方。 即使假設(shè)日本核電站問(wèn)題得到較好的解決，但災(zāi)難造成的經(jīng)濟(jì)影響仍有可能給其他國(guó)家?guī)?lái)溢出效應(yīng)，從而導(dǎo)致金價(jià)走高。除日本的悲劇性事件之外，升級(jí)后的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍舊存在，歐元區(qū)外圍國(guó)家以及美國(guó)聯(lián)邦政府和地方政府相關(guān)的不確定性仍然存在。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人在3月12日-13日的峰會(huì)上將歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)的有效規(guī)模擴(kuò)大至4400億歐元，盡管此舉是向著安撫市場(chǎng)的正確方向上邁出一步，但目前葡萄牙和愛(ài)爾蘭的信用違約掉期息差表明市場(chǎng)仍對(duì)這些國(guó)家可能發(fā)生違約存在擔(dān)憂。 在這一報(bào)告撰寫(xiě)之時(shí)，美國(guó)本財(cái)年的預(yù)算仍未達(dá)成一致。接下來(lái)的短期持續(xù)解決方案將于4月8日到期，若共和黨和民主黨之間未能就財(cái)政預(yù)算達(dá)成一致，則將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況的擔(dān)憂。 易變的美元對(duì)金價(jià)的沖擊 如同我們預(yù)期的是，近幾個(gè)月來(lái)美元并未成為決定黃金價(jià)格走勢(shì)的決定性因素。從30天期的時(shí)間來(lái)看，歐元/美元匯價(jià)與金價(jià)之間的正相關(guān)關(guān)系仍然極低，其相關(guān)度一直低于20%。而反觀澳元/美元，澳元/美元匯價(jià)同金價(jià)之間的相關(guān)度則相對(duì)較高，盡管易變，但從30天期的時(shí)間來(lái)看，澳元/美元匯價(jià)同金價(jià)之間的相關(guān)度處于40%以上。我們認(rèn)為，目前匯率波動(dòng)的沖擊，尤其是歐元/美元，將繼續(xù)讓位于全球貨幣狀況和避險(xiǎn)需求。 工業(yè)和牙科需求 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)者需求以及金屬加工廠增加庫(kù)存都在2010年為金價(jià)提供了支撐。另一方面，在牙科領(lǐng)域的黃金消費(fèi)因轉(zhuǎn)向其他更廉價(jià)的替代品而大幅下滑。 生產(chǎn)商對(duì)沖 全球?qū)_規(guī)模自2010年以來(lái)大幅下滑，盡管新的對(duì)沖活動(dòng)有限，且同新項(xiàng)目融資有關(guān)。但一些大型生產(chǎn)商一直在解脫他們的倉(cāng)位，其中包括 AngloGold Ashanti，Norton GoldFields和OceanaGold。展望后市，全球性對(duì)沖將在未來(lái)幾年大幅下滑，除對(duì)沖活動(dòng)量較低之外，對(duì)沖活動(dòng)將持續(xù)存在，通常是處于融資目的。 礦山和碎金供應(yīng) 2010年時(shí)礦山供應(yīng)商增加的有一年，增幅最大的國(guó)家是澳大利亞的博丁頓礦、阿根廷的Veladero礦和美國(guó)的Cortez Hills礦。俄羅斯也是一大貢獻(xiàn)者之一，鑒于遠(yuǎn)東產(chǎn)量增加，我們預(yù)計(jì)金價(jià)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)里將延續(xù)是升勢(shì)。俄羅斯、中國(guó)和美國(guó)都將增加產(chǎn)量，而南非和澳大利亞可能是產(chǎn)出下滑。 碎金供應(yīng)或?qū)⒊制接?010年的1653噸，處于歷史高點(diǎn)，較高的金價(jià)預(yù)期使回收金受到支撐，且西方市場(chǎng)較流行的舊首飾市場(chǎng)也增加了碎金供應(yīng)。 投資需求 2011 年迄今，西方國(guó)家對(duì)黃金的投資需求較過(guò)去兩年較為強(qiáng)勁的時(shí)期有所回落。最為顯著的是今年1至2月份，黃金ETF的大幅減持。1月，黃金ETF凈流出55噸黃金，創(chuàng)歷史新高，而2月凈流出為17噸。3月以來(lái)，黃金ETF的持倉(cāng)數(shù)量稍有反彈，但是在目前經(jīng)濟(jì)不確定性的背景下，持倉(cāng)量的反彈數(shù)量低于預(yù)期水平。這種現(xiàn)象或是由于本次的地緣政治事件所引發(fā)的不確定性并不是出現(xiàn)在西方經(jīng)濟(jì)體，而是出現(xiàn)在黃金ETF并不能作為一種投資工具而具有較為良好可得性的中東等地區(qū)。 另一方面，2011年初，新興市場(chǎng)的實(shí)物黃金需求，特別是亞洲方面的需求仍舊維持強(qiáng)勁。2010年，投資需求維持平穩(wěn)，黃金ETF的受歡迎程度以及相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量出現(xiàn)下滑，但是金條以及金幣的持有數(shù)量大幅增加。其中，中國(guó)金條以及金幣的需求年率大幅增長(zhǎng)70%，至179.9噸，不及印度排名世界第二。此外，包括泰國(guó)、韓國(guó)以及印尼等其他地區(qū)需求也有所增長(zhǎng)。實(shí)物金條需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可能反映了市場(chǎng)對(duì)于地區(qū)通脹的擔(dān)憂，特別是中國(guó)的通脹問(wèn)題，也反映了其他投資產(chǎn)品收益水平的參差不齊。 珠寶需求 2010年，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和反彈對(duì)珠寶需求起到了積極的作用，世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年全球珠寶消費(fèi)年率增長(zhǎng)17%，至2060噸，鑒于2010年金價(jià)上漲約22%，珠寶消費(fèi)需求的價(jià)值增長(zhǎng)更為顯著。珠寶需求的增長(zhǎng)受到了印度強(qiáng)勁需求的拉動(dòng)， 2010年印度珠寶需求觸及746噸的記錄高位(較1998年錄得的峰值高13%)。同時(shí)，中國(guó)排名第二，黃金珠寶需求約為400噸，刷新年度消費(fèi)數(shù)量的記錄。 2010年，印度以及中國(guó)占據(jù)了全球珠寶消費(fèi)的50%以上，加之亞洲市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，上述國(guó)家的需求對(duì)于支撐2010年金價(jià)起到了關(guān)鍵的作用，甚至在2011年初其他投資來(lái)源的收益枯竭時(shí)，亦起到了重要的作用。 2011年，有跡象顯示，珠寶需求仍舊強(qiáng)勁，特別是今年的1月。例如，今年1月，印度黃金進(jìn)口量或?qū)⒂|及100噸的水平，但是2月大幅降低。而中國(guó)的珠寶需求在農(nóng)歷新年前夕受到支撐。 官方部門(mén)趨勢(shì) 盡管2010年官方部門(mén)是黃金的凈買(mǎi)家，2010年第四季度官方的購(gòu)買(mǎi)興趣已經(jīng)有所消退。2010年10月，各國(guó)央行凈出售黃金約13噸，其中菲律賓央行大規(guī)模出售黃金19.5噸。有跡象顯示，2011年以來(lái)，官方部門(mén)的購(gòu)金活動(dòng)仍舊受限，但是這并未改變官方部門(mén)仍將是未來(lái)幾年黃金需求來(lái)源之一的事實(shí)， 2010年，俄羅斯官方是主要的黃金買(mǎi)家，共計(jì)購(gòu)買(mǎi)了140噸黃金。2011年初，該國(guó)央行復(fù)行行宣布，未來(lái)將每年至少購(gòu)買(mǎi)100噸黃金。2010年其他踴躍購(gòu)買(mǎi)黃金的國(guó)家還包括泰國(guó)、孟加拉國(guó)以及委內(nèi)瑞拉。 金價(jià)前景 我們維持2011年及2012年的金價(jià)預(yù)期不變，但對(duì)季度的金價(jià)預(yù)期做出了調(diào)整。我們預(yù)計(jì)2011年黃金均價(jià)為1,500美元/盎司，較2010年增長(zhǎng) 22%以上，同時(shí)預(yù)計(jì)，隨著2012年經(jīng)濟(jì)及貨幣環(huán)境變得更為激進(jìn)，金價(jià)增速將會(huì)放緩，黃金的吸引力將會(huì)有所下降，因此預(yù)計(jì)2012年金價(jià)均值為 1,600美元/盎司，較2011年上漲7%左右。 避險(xiǎn)需求：眼下，市場(chǎng)仍舊擔(dān)心中東、日本以及歐元區(qū)外圍國(guó)家局勢(shì)將如何發(fā)展。如果上述事件進(jìn)一步惡化，金融市場(chǎng)可能將經(jīng)歷普遍的下跌。而投資者可能出于滿足追加保證金的目的或是抵消其他市場(chǎng)投資虧損的目的了結(jié)投資組合中的黃金頭寸。然而，中期來(lái)看，由于黃金享有最終避險(xiǎn)資產(chǎn)的低位，上述事件將有利于金價(jià)。 貨幣政策緊縮：2011年，緊縮的貨幣政策周期應(yīng)當(dāng)日益全球化。 2011年至2012年，預(yù)計(jì)中國(guó)或?qū)⒗^續(xù)升息，并從市場(chǎng)中回收流動(dòng)性。另一方面，在2012年中期以前，美聯(lián)儲(chǔ)可能都將按兵不動(dòng)。即使日本地震令歐洲央行推遲緊縮政策措施1至2個(gè)月，我們?nèi)耘f預(yù)計(jì)2011年該行將連續(xù)升息。然而，總體上來(lái)說(shuō)，由于所有主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際利率仍低于零，且全球流動(dòng)性水平較歷史標(biāo)準(zhǔn)仍將充足，2011年貨幣政策環(huán)境仍將有利于黃金。2012年，貨幣政策環(huán)境可能對(duì)黃金更為消極。 通脹壓力：主要由于能源及飾品價(jià)格走高，并且由新興市場(chǎng)傳遞向發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，通脹壓力有所加劇。部分國(guó)家，特別是中國(guó)當(dāng)局正在采取積極的措施抑制通脹。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)總體通脹將于2011年觸頂，但是與此同時(shí)，黃金應(yīng)由于其對(duì)沖通脹資產(chǎn)的地位而受到支撐。
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