地震對日本債務(wù)的影響

　　要評估地震、隨后的海嘯以及核事故對日本經(jīng)濟的全部影響還為時過早。目前，經(jīng)濟學(xué)家們將這次災(zāi)難與1995年日本神戶的地震進行了對比，普遍認為：這次災(zāi)難會使日本在2011年上半年衰退，而由于災(zāi)后重建，又會促進日本在2011年下半年發(fā)展。

　　1995年的神戶地震并不能成為這次災(zāi)難的真正“藍本”。當時，日本政府的負債遠不如現(xiàn)在多。因此，當時承擔重建費用要比現(xiàn)在輕松得多。甚至就是在這次大災(zāi)難之前，日本經(jīng)濟的觀察者們還在討論當市場參與者鑒于日本國內(nèi)的負債形勢，拒絕購買日本政府債券(JGB)這“決定性的一天”來臨的時候，將會發(fā)生什么事情。

　　在我看來，這樣的一天很快就會來臨。地震的后果將會使目前本已惡劣的局勢更為艱難。在我們評估這樣一個大災(zāi)難的后果以及如何應(yīng)對這一災(zāi)難之前，我們有必要首先了解一下為什么會發(fā)生這樣的災(zāi)難。

　　2012年(1945 + 67)是戰(zhàn)后人口出生高峰期出生的嬰兒達到法定退休年齡的一年。大約20年以后，日本的總?cè)丝谝约肮ぷ髂挲g段的人口都將大幅度下降。這將產(chǎn)生非常嚴重的問題。

　　由于老齡化，日本的家庭將會加速花費自己的儲蓄。自20世紀90年代中期起，就出現(xiàn)了私人儲蓄下降的現(xiàn)象。假定日本的人口不會發(fā)生變化—這不太可能—日本家庭的儲蓄率將維持下降趨勢，并且，在未來的兩到三年內(nèi)，會成為負數(shù)。與此同時，由于退休人員增加，政府開支將大幅增加。因此，日本人民的私人儲蓄(包括家庭和私營公司)——目前已經(jīng)消化了很大的一筆公眾赤字——將會跌至日本政府的財務(wù)需求之下。

　　目前，日本政府的債務(wù)水平大約為該國GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)的230%，約合1萬億日元。為更好地理解這個數(shù)據(jù)，我們來對比一下：日本政府的債務(wù)與美國的GDP大致相當。過去幾年里，許多分析人士一直很困惑：既然政府債務(wù)這么高，為什么日本政府還將利率規(guī)定得極低呢？答案，真是太簡單明白不過了，那就是：以前，日本人民的退休儲蓄就是日本政府的一筆“安全”資產(chǎn)，日本政府需要這一筆資產(chǎn)；而現(xiàn)在，日本政府需要尋求其他的投資者，而不是本國人民，來購買自己的債務(wù)。

　　不過，如果某國債務(wù)的信用風(fēng)險超過了美國、英國或者德國(最近，日本的標準普爾評級已經(jīng)從AA下降到了AA-)，而回報又遠遠低于AAA外債，那么，國際投資者是不愿意購買該國的債務(wù)的。提高利率并不是吸引他們的可行選擇。

　　如果今天的日本要將利率提高到德國的水平，那么，日本將會入不敷出，而且，為了應(yīng)付息票開支，日本將會導(dǎo)致更高的債務(wù)。我們將深陷一個典型的龐氏騙局或者麥道夫騙局。更確切點：日本將崩潰。

　　我們認為：在“決定性的這一天”里，唯一可能奏效的辦法——不能保證就能奏效——就是將債務(wù)貨幣化，也就是說，日本銀行有必要購買新發(fā)行的海量的日本政府債券。這將強烈推動日本的通貨膨脹，同時，日元也會貶值。

　　因此，我冒昧地做出一個大膽的預(yù)測：從這個決定性的日子開始，經(jīng)過20年的通貨緊縮，日本可能成為第一個通貨膨脹高到無法控制的發(fā)達國家。