全球經(jīng)濟(jì)形勢與市場機(jī)遇前瞻

　　中國金融40人論壇成員 中金公司研究部聯(lián)席主管 黃海洲

　　從海外市場看全球經(jīng)濟(jì)和市場，現(xiàn)在可以說，全球波動，美國獨(dú)好。發(fā)達(dá)國家整體表現(xiàn)在恢復(fù)，但情況各有不同。

　　美國經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)強(qiáng)勁，今年可能為全球經(jīng)濟(jì)增長提供新的動力。但由于結(jié)構(gòu)失業(yè)需要較長時間化解，寬松政策中期難改。

　　歐洲則出現(xiàn)兩極分化，貨幣中庸泥豬入海。歐洲的核心國家和邊緣國家經(jīng)濟(jì)狀況差異非常大，這不僅對歐元形成沖擊，也為歐元區(qū)一個貨幣政策服務(wù)16個國家?guī)�來挑�?zhàn)，歐洲央行(ECB)只能采取中庸路線。歐元區(qū)CPI已達(dá)到2.4%，雖然ECB的通脹目標(biāo)是略低于2%，但它現(xiàn)在無法加息，原因是核心國家和邊緣國家的經(jīng)濟(jì)狀況兩極分化，一些核心國家面臨通脹上行風(fēng)險，但一些邊緣國家今年將面臨較大的再融資風(fēng)險。

　　新興市場國家普遍在抑制泡沫，繼續(xù)加息熱錢多彩。去年美國量化寬松的貨幣政策制造的熱錢大量流向新興市場國家，加大了新興市場國家宏觀調(diào)控的難度。今年美國經(jīng)濟(jì)形勢向好，年初開始吸引熱錢反向流動。從去年年底到今年年初，資金流量已從新興市場大量撤出，包括香港、印度和巴西，流向發(fā)達(dá)國家，尤其是美國。熱錢的雙向流動，形成了市場波動和一些區(qū)域性投資機(jī)會。

　　中國調(diào)控轉(zhuǎn)型，貨幣政策從緊的趨勢不會改變，涉及到靈活性和綜合性問題，市場仍然處于搖擺之中。

　　美國經(jīng)濟(jì)向好

　　2010年全年，美元指數(shù)在75-90之間大幅震蕩，但全年僅有小幅上漲。美國經(jīng)濟(jì)增長比預(yù)計要好，很多投行都在不停調(diào)高美國的增長預(yù)期，主要原因在于消費(fèi)增強(qiáng)、投資加速和出口改善。

　　首先，通脹不會是美國今、明兩年的主要問題。即使通脹率上升，CPI達(dá)到3%甚至4%，美聯(lián)儲也不會大幅度加息。原因在于，美國結(jié)構(gòu)失業(yè)還需要較長時間進(jìn)行化解，一般預(yù)計，到2012年底，失業(yè)率才有可能降到7%。當(dāng)此之前，美聯(lián)儲對政策進(jìn)行調(diào)整的可能性較小。而且，在通脹并不失控的情況下，維持3%-4%的通脹率水平，更有助于化解美國的債務(wù)危機(jī)和銀行體系的一系列問題。IMF在2010年就有文章指出，發(fā)達(dá)國家要把通脹目標(biāo)調(diào)高到4%，這代表了發(fā)達(dá)國家的看法。伯南克的觀點(diǎn)與此相同，如果GDP增長在一個持續(xù)軌道里，即使通脹3%-4%，他也不會對貨幣政策進(jìn)行大的改變。

　　其次，消費(fèi)對美國經(jīng)濟(jì)增長起到了重要作用。財政政策刺激了消費(fèi)，美國政府將延續(xù)減稅政策，并給窮人補(bǔ)貼。持續(xù)寬松的貨幣和財政政策在促進(jìn)投資方面也起到雙重支持作用。危機(jī)過后，美國和日本面臨的問題有所不同：日本的銀行和企業(yè)都受到了較大沖擊，美國更多的問題則出現(xiàn)在銀行方面。這表明，美國企業(yè)是有投資實(shí)力的，其持有的現(xiàn)金接近2.5萬億美元，可以說相當(dāng)充沛，只是面臨的經(jīng)濟(jì)形勢沒有激發(fā)足夠的投資信心；但非常低的利率水平，加上經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，必然會對企業(yè)投資起到強(qiáng)勁的支持作用(美國S&P指數(shù)中的大多數(shù)公司過去8個季度盈利超預(yù)期)。

　　最后，2011年年初以來，外國投資者對美國國債需求上升，人們曾擔(dān)心美元會大幅下跌，美國國債會出現(xiàn)重大危機(jī)，但這些情況并未發(fā)生。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)兩極分化

　　歐洲經(jīng)濟(jì)面臨最大的問題是兩極分化嚴(yán)重：德國、法國相對較強(qiáng)，其他相對邊緣化的國家，如希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙的問題還沒有完全得到解決。希臘連續(xù)7個季度負(fù)增長，預(yù)計2010年GDP下滑4.2%，希臘由于增稅而導(dǎo)致的通脹率持續(xù)5個月高于5%的現(xiàn)象將逐步消失。由于區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體分化，貨幣政策中庸成為不得已的選擇。歐元區(qū)并不是一個國家，難以轉(zhuǎn)移支付，而且勞動力市場是分割的，所以單一的貨幣及貨幣政策再次面臨挑戰(zhàn)。另外，歐洲央行總裁面臨換屆，繼任者的問題引來更多的不確定性。德國的一位競選者已經(jīng)退出，如果意大利現(xiàn)任央行行長接任，又會引來德、法兩國的不滿。歐債問題仍不容樂觀，今年4月、8月到10月，都將是風(fēng)險較大的時期，主要問題在于葡萄牙和西班牙。

　　與美國相比，歐洲和美國相比較而言，主要有兩點(diǎn)不同：第一，歐洲各國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡。第二，且歐洲仍然面臨新的風(fēng)險。這一問題之所以難以解決，并不是缺少機(jī)制和金錢，問題在于，16個國家達(dá)成協(xié)議，必然需要少數(shù)國家補(bǔ)給其他國家，如果在風(fēng)險沒有大規(guī)模爆發(fā)的時候，達(dá)成協(xié)議是十分困難的。此外就是；歐洲央行行長人選未定，也給未來的政策帶來不確定性。相比歐洲，美國的經(jīng)濟(jì)增長相對企穩(wěn)，消費(fèi)和投資都比較充足。

　　新興市場國家面臨三大風(fēng)險

　　2011年新興市場最大的宏觀風(fēng)險包括輸入性通脹失控、雙向流動性風(fēng)險及經(jīng)濟(jì)硬著陸。具體來看，主要有三方面的不確定性：

　　中國金融40人論壇成員 中金公司研究部聯(lián)席主管 黃海洲

　　首先，國際大宗商品，特別是糧、棉、橡膠(35555,-590.00,-1.63%)、石油價格上漲會加重通脹的不確定性。大宗商品價格4季度大升，其中食品、石油、橡膠、棉花(30210,-195.00,-0.64%)分別較3季度上漲20%、12%、22%與48%。

　　其次，國際流動性風(fēng)險，包括長期基金流入雙向波動變大，受國際流動性影響，多個新興市場股市與房市泡沫風(fēng)險加劇。流入新興市場的長期基金的流量，2010年是10年峰值，月均流入約66億美元，是2007年的1.8倍，2003年的6倍。

　　隨著美國經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)加速，資金流出新興市場，導(dǎo)致新興市場資產(chǎn)價格震蕩下跌。2011年始，國際流動性開始看淡新興市場，回流發(fā)達(dá)市場。過去5年流入新興市場的資金波動性已顯著放大，大進(jìn)大出的資金流動，加劇了新興市場調(diào)控政策的難度，也為新興市場的未來走向帶來很大不確定性。

　　但如果美國資產(chǎn)價格被推高，中東和北非問題得到妥善解決，那么資金回流到新興市場國家是有可能的。資金雙向流動導(dǎo)致新興市場存在較大的不確定性。另外，新興市場國家普遍擔(dān)心歐洲再融資風(fēng)險，及局部地區(qū)政局動蕩。

　　最后，部分新興市場經(jīng)濟(jì)如越南將面臨硬著陸風(fēng)險。