臺(tái)灣期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新特色 做市商制度創(chuàng)新的典范

　　今年以來(lái)，面對(duì)外部多重壓力和國(guó)內(nèi)抗通脹的形勢(shì)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)前兩個(gè)月多項(xiàng)指標(biāo)明顯下滑，全行業(yè)發(fā)展正面臨新一輪的考驗(yàn)。此時(shí)此刻，審視我國(guó)臺(tái)灣期貨行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，會(huì)帶給我們不少有益的啟示。尤其是臺(tái)灣因“全球化”歷史潮流和狹窄的發(fā)展空間，被倒逼加強(qiáng)開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新，并由此造就了臺(tái)灣期貨交易所躍居全球期貨交易所第17位的成績(jī)，值得認(rèn)真借鑒。

　　立法保障期貨創(chuàng)新

　　在當(dāng)今的全球交易所合并浪潮中，臺(tái)灣期貨交易所是極少未被卷入的市場(chǎng)之一。按臺(tái)灣期貨業(yè)人士的說(shuō)法，就是政府官員們像呵護(hù)子女的家長(zhǎng)一樣，強(qiáng)行出臺(tái)了許多“封閉式”法規(guī)。之前，臺(tái)灣的4家交易所曾計(jì)劃合并為一家控股公司，并邀請(qǐng)紐約證交所（NYSE）、納斯達(dá)克（NASDAQ）或德意志交易所（DB）等入股，但因遭遇政府力阻而擱淺。雖然臺(tái)灣期交所股東來(lái)自銀行、證券和期貨等各方，但政府通過(guò)作為臺(tái)灣期交所股東的國(guó)有銀行和期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)充當(dāng)“監(jiān)護(hù)人”，加之期貨投資者主要源于臺(tái)灣，因而不可能效仿歐美加大市場(chǎng)開(kāi)放度。反過(guò)來(lái)，這也成為推動(dòng)臺(tái)灣期貨立法的動(dòng)力。1997年3月4日，臺(tái)灣“立法院”通過(guò)《期貨交易法》，取代原《島外期貨法》成為臺(tái)灣期貨業(yè)活動(dòng)的法律依據(jù)。同年9月，臺(tái)灣期貨交易所成立。1998年5月28日，《期貨交易稅條例》通過(guò)立法程序。從此，臺(tái)灣期貨市場(chǎng)在法律護(hù)佑下進(jìn)入健康快速發(fā)展通道。

　　產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)先亞洲

　　1997年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）與新加坡交易所（SGX）共同推出臺(tái)灣股票指數(shù)期貨，臺(tái)灣有關(guān)部門(mén)第一反應(yīng)是拒絕為其提供臺(tái)灣股市數(shù)據(jù)及信息服務(wù)，但后來(lái)又擔(dān)心結(jié)怨，不得已決定禁止臺(tái)灣投資者參與島外涉臺(tái)股指期貨交易。此舉導(dǎo)致臺(tái)灣投資人在使用股市風(fēng)險(xiǎn)管理工具方面淪為受制于人的“二等公民”。臺(tái)灣的QFII在投資臺(tái)灣股市的同時(shí)，可以在CME或SGX股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值，使臺(tái)灣投資者處于不利地位。這一事件推動(dòng)臺(tái)灣股指期貨的創(chuàng)新進(jìn)程。當(dāng)年7月，首張“臺(tái)灣證交所股價(jià)指數(shù)期貨合約”上市。之后，電子期貨、小型臺(tái)指期貨、臺(tái)指期權(quán)等紛紛推出，臺(tái)灣期貨市場(chǎng)日均交易量從2002年的6316手大幅躍升至2009年的287181手，8年增長(zhǎng)45倍。

　　由于資源匱乏、商品生產(chǎn)規(guī)模有限的背景條件，臺(tái)灣期貨產(chǎn)品創(chuàng)新主要集中于金融領(lǐng)域。目前，臺(tái)灣正積極籌備以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際板商品期貨，并欲藉此推動(dòng)相關(guān)制度變革，以創(chuàng)造更符合國(guó)際投資者的市場(chǎng)環(huán)境，提升臺(tái)灣金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度。此外，DRAM（內(nèi)存芯片）期貨、保險(xiǎn)類(lèi)期權(quán)等也有望不久面世。

　　場(chǎng)內(nèi)監(jiān)控：“三三制+四級(jí)償付鏈條”

　　2008年金融危機(jī)期間，臺(tái)灣期貨市場(chǎng)交易量逆勢(shì)增長(zhǎng)，監(jiān)管創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的有效發(fā)揮，使期貨市場(chǎng)成為現(xiàn)貨市場(chǎng)的“疏洪道”。臺(tái)灣期貨市場(chǎng)結(jié)算為“交易所專屬模式”，即期貨交易所內(nèi)設(shè)的結(jié)算機(jī)構(gòu)形成市場(chǎng)的中央對(duì)手方，履行為市場(chǎng)進(jìn)行清算的義務(wù)。臺(tái)灣期交所結(jié)算部由此成為臺(tái)灣期貨市場(chǎng)的結(jié)算業(yè)務(wù)中心，其監(jiān)控模式與大陸基本相同，均分為“在線監(jiān)控”和“離線監(jiān)控”。不同的是，臺(tái)灣期交所將風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)分為事前監(jiān)控、盤(pán)中即時(shí)監(jiān)控、盤(pán)后監(jiān)控三段式。其中，盤(pán)中即時(shí)監(jiān)控又分為盤(pán)中清算操作、盤(pán)中委托量操作和盤(pán)中部位監(jiān)控操作三部分。每一個(gè)交易日分三次，以市場(chǎng)即時(shí)價(jià)格或交易所依據(jù)行情變動(dòng)臨時(shí)特定價(jià)格，對(duì)結(jié)算會(huì)員未平倉(cāng)頭寸進(jìn)行盤(pán)中損益試算，以了解交易時(shí)段中結(jié)算會(huì)員保證金賬戶權(quán)益狀況。如有結(jié)算會(huì)員保證金低于應(yīng)有水準(zhǔn)，則發(fā)出盤(pán)中追繳通知，并視其額度限制新增部位操作。

　　針對(duì)違約事件的財(cái)務(wù)資源，臺(tái)灣期貨市場(chǎng)建立了清算機(jī)構(gòu)“四級(jí)償付鏈條”，先后依次為：結(jié)算保證金—交易所風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金—每家結(jié)算會(huì)員繳納的交割結(jié)算基金—結(jié)算會(huì)員共同分擔(dān)�！敖桓罱Y(jié)算基金”是指結(jié)算會(huì)員按其實(shí)收資本20%繳納的額度。若結(jié)算會(huì)員增加委托機(jī)構(gòu)，或非結(jié)算會(huì)員新增分支機(jī)構(gòu)，交割結(jié)算基金相應(yīng)增加，以此提高其風(fēng)險(xiǎn)抵償能力。

　　做市商：制度創(chuàng)新的典范

　　做市商（Market-maker）制度源于歐美主要期貨市場(chǎng)。臺(tái)灣2001年推出期權(quán)時(shí)并無(wú)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)時(shí)交易系統(tǒng)采用委托單驅(qū)動(dòng)（order-driven）制度，并未提供交易人詢價(jià)或雙向報(bào)價(jià)功能，期貨商也完全沒(méi)有從事做市商業(yè)務(wù)的人才和經(jīng)驗(yàn)。面對(duì)全新期權(quán)產(chǎn)品市場(chǎng)流動(dòng)性不足的迫切問(wèn)題，臺(tái)灣期貨市場(chǎng)成功引進(jìn)做市商制度，致力于培養(yǎng)期貨自營(yíng)操盤(pán)人才，發(fā)揮做市商的特色功能，有效縮小了市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。做市商既有助于交易者降低交易成本，又透過(guò)高流動(dòng)性準(zhǔn)確反映了市場(chǎng)價(jià)格，從而推動(dòng)避險(xiǎn)者增強(qiáng)進(jìn)場(chǎng)避險(xiǎn)操作的信心，創(chuàng)造出了良性循環(huán)的市場(chǎng)環(huán)境。至今，該制度已成為破解創(chuàng)新產(chǎn)品上市后流動(dòng)性不足的最佳良方。

　　在服務(wù)領(lǐng)域，臺(tái)灣的交易所和期貨公司的創(chuàng)新思維及開(kāi)創(chuàng)性做法十分關(guān)鍵。長(zhǎng)期以來(lái)，臺(tái)灣期貨公司均以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，產(chǎn)品本身差異性就小。想要在競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化的環(huán)境下脫穎而出，期貨公司需創(chuàng)新更專業(yè)、更高效的服務(wù)，以不同的觀念推陳出新。尤其是寶來(lái)期貨自2001年起，投入大量資金，創(chuàng)設(shè)和發(fā)展網(wǎng)絡(luò)下單平臺(tái)，先后推出了“期權(quán)樂(lè)翻天系統(tǒng)”、“期權(quán)孫悟空系統(tǒng)”等，首創(chuàng)了股票、期貨、期權(quán)、國(guó)際期貨“四合一”產(chǎn)品。此外，公司還通過(guò)媒體營(yíng)銷(xiāo)，將期權(quán)包裝成擁有各類(lèi)獲利機(jī)會(huì)的“樂(lè)透”彩票概念產(chǎn)品，成功打入彩民和普通交易者群體。這一系列創(chuàng)新推動(dòng)臺(tái)灣各期貨公司競(jìng)相跟進(jìn)，在電子交易平臺(tái)基礎(chǔ)上發(fā)展創(chuàng)新多樣化的交易策略與模塊工具。