當許多投資者聚焦于歐洲債務危機時，對新興市場有可能出現(xiàn)通貨膨脹的擔憂也悄然加劇。 擔憂的倒并非新興市場國家會回到過去那種極具破壞力的惡性通貨膨脹，而是高漲的食品和能源價格，加上產(chǎn)能限制和美聯(lián)儲的寬松政策，會迫使新興市場央行以強于目前預期的力度提高利率。 在某些亞洲國家尤其如此，外界認為這些國家由于考慮到美國等發(fā)達市場貿(mào)易伙伴的狀況，一直將利率維持在不適當?shù)牡退健?/FONT> 新興市場專業(yè)研究機構(gòu)馬修斯亞洲基金（Matthews Asia Funds）首席投資長何如克（Robert Horrocks）說，如果這些國家不是保持低利率，通脹膨脹水平可能本來不會像現(xiàn)在這樣；結(jié)果導致這些經(jīng)濟體產(chǎn)生了經(jīng)濟過熱的實際風險。 這可能會給以下預期潑冷水，即當投資者追求高收益資產(chǎn)時，新興市場資產(chǎn)和大宗商品價格會上漲。同時還會造成階段性的擾亂，導致投資者進入美元等所謂的安全避風港，無視新興市場貨幣會升值的廣泛預期。 香港匯豐銀行（HSBC）新興市場外匯策略全球主管耶岑加（Richard Yetsenga）說，未來六個月內(nèi)，投資者在做決策時需要考慮的最大問題是通貨膨脹會對全局產(chǎn)生何種影響。 投資者尚未關注新興市場通貨膨脹的一個主要原因是，一些國家的經(jīng)濟增長速度低于預期，例如印度尼西亞和馬來西亞。 盡管如此，外界仍預期新興市場國家和地區(qū)在2011年將會實現(xiàn)回彈。其中一些國家，例如印度，被視為已處于滿負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)。 通脹率為4.4%的中國已經(jīng)采取強于許多人預期的手段收緊貨幣政策。十月中旬的加息引發(fā)了全球股市拋售熱潮，投資者紛紛逃向“安全避風港”資產(chǎn)，這反映了目前中國的重要地位。 RBC Capital Markets分析師在上周五發(fā)布的研究報告中寫道，中國官員感到“日益加劇的緊迫性”，需要將貨幣政策引導至更適當?shù)臓顟B(tài)。 該報告預測，這將導致在未來幾周或數(shù)月內(nèi)實施更多的決策行動，包括多次加息。 中國的緊縮政策導致中國股市下跌，今年上證綜合指數(shù)下跌了12%。預計將會實施更多緊縮政策。 但其他亞洲股市仍呈良好的上升態(tài)勢。印度尼西亞股市今年上漲44%，泰國股市漲幅為35%，印度和新加坡主要股市股指的增幅均超過9%。 何如克說，結(jié)果導致，這些國家的央行如果日益加大收緊貨幣政策的力度，股市將會“失去估值的緩沖空間”。他說，估值比長期平均水平高出10%到20%。 中國和亞洲其他新興市場的央行或許會加快收緊利率，原因之一在于它們的利率仍舊處于2008年金融危機爆發(fā)后設定的低水平附近，盡管這當中很多國家受到的打擊并沒有發(fā)達國家那樣嚴重。 如果觀察利率減去通脹率得出的實際利率，這一點就顯得很明顯。實際利率如果為負，就被視為寬松貨幣政策的標志，而寬松貨幣政策有可能造成通貨膨脹。 根據(jù)官方設定的利率計算，韓國的實際利率是-1.6%，新加坡實際利率為-3.3%。Roubini Global Economics新興市場策略部負責人Natalia Gurushina說，兩國貨幣政策都處在寬松水平，相比之下巴西的實際利率是5.6%。她說，平均來講，亞洲新興市場的利率擁有更大的正�；臻g。正常化首先應該會體現(xiàn)于面臨通脹壓力的國家長期利率走高，以及長期債券價格下跌。然后隨著貨幣政策的收緊力度越來越大，各期限債券的收益率都會走高。 在新興市場經(jīng)濟體當中，食品和能源價格起到的作用比在發(fā)達經(jīng)濟體更大。這已經(jīng)成為印度尼西亞和印度等國家面臨的一個重大問題。印尼通脹率處在5.7%，印度通脹率夏季飆升至高出10%很多的水平，到10月份才回落到8.6%。 由此一來，食品和能源價格漲得越多，這些經(jīng)濟體的央行收緊政策的力度可能就越大。摩根士丹利投資管理公司(Morgan Stanley Investment Management)全球新興市場股權(quán)部負責人莎爾曼(Ruchir Sharma)說，人們對大宗商品價格上漲及其對新興市場經(jīng)濟體的影響關注得不夠；超過某個點，大宗商品價格的上漲就不利于新興市場。 莎爾曼尤其關注石油價格，他說，如果油價再次回升到每桶90美元，我就會變得更加小心。上周收盤油價僅略低于每桶84美元。 投資者需要解答的一個問題，是貨幣政策加大收緊力度將如何在外匯市場呈現(xiàn)。多數(shù)投資者的操作所依據(jù)的想法都是，美聯(lián)儲將在可見的未來把利率保持在零水平，在這種情況下，新興市場國家只要加息，就會吸引渴望獲得更高收益率的投資者投入更多資金。 投資者如果是在不斷買進以本幣計價的新興市場債券，那么這就是一個重要的問題。很多人認為投資這類債券穩(wěn)賺不賠，即使債券價格因為通貨膨脹而下跌，新興市場貨幣的升值也會帶來利潤。但從中國10月份收緊貨幣政策以來，美元一直處于升值過程中，盡管歐洲債務危機引起的擔憂也推動了它的升值。而在當前的市場環(huán)境中，中國更高的利率已經(jīng)被避險情緒和由此帶來的美元升值抵消。自10月中旬以來，美元指數(shù)已上漲約4%。 交易員說，在新興市場加息預期變得更加普遍以前，這種預期可能會繼續(xù)引發(fā)美元的避險性買盤。
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