尚未平息的“希臘債券風(fēng)波”又爆猛料:美國的高盛公司涉嫌助長希臘債務(wù),并可能在希臘債券危機(jī)問題上具有不可推卸的責(zé)任!這消息理所當(dāng)然立刻引來輿論一片嘩然:怎么什么事都落不下高盛呢?當(dāng)初國際油價的暴漲有它的“貢獻(xiàn)”,造就次貸危機(jī)的金融衍生工具有它的“創(chuàng)新”,把全世界拖進(jìn)金融風(fēng)暴而自己還舒舒服服地拿著巨額回報的“高薪門事件”也有它的“亮相”。金融危機(jī)后,大多數(shù)投資銀行都消停了,怎么高盛還敢興風(fēng)作浪呢?這高盛是不是真的如有些人所說的是“專門制造金融災(zāi)難的陰謀家”呢? 到底該如何解析高盛的“陰謀詭計”呢? 先要說明,我歷來都反對帶著感情色彩去分析事物,因為這樣很容易使分析的人偏離事物本來的軌跡,進(jìn)而搖擺在自己事先設(shè)立的框架中,這對掌握事物的本質(zhì)有百害而無一利。 從已經(jīng)披露的事實來看,高盛在此次希臘債券風(fēng)波中主要做了兩件事:首先與希臘政府進(jìn)行了貨幣互換,使雅典得以“粉飾”財務(wù)狀況,并據(jù)此加入了歐元區(qū);然后又與德國簽訂了信用違約互換(也就是在金融危機(jī)中“臭名昭著”的CDS),將希臘債券的潛在風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了德國,這也就是為什么希臘債券出事后,所有歐元區(qū)國家中屬德國最著急的緣故。由于希臘債券風(fēng)波殃及的是整個歐元區(qū),于是有人就把高盛上述行為解釋為“做空歐元的陰謀”。這樣解釋似乎很有道理:把整個事件倒過來看,高盛之所以與德國簽訂關(guān)于希臘債券的CDS,說明它當(dāng)初就不看好希臘債券,既然不看好卻要與希臘進(jìn)行貨幣互換(其實就是把希臘不好的資產(chǎn)置換出來),恐怕只有用“別有用心”來解釋最為合理了。所以,如果從這個角度來看高盛的行為,說是陰謀論似也不過。 但中國人常講“反過來掉過去”,如果再換個方向,從事物的正常順序來看又會怎樣呢?假如我是高盛的決策者,當(dāng)有人(比如希臘政府)向我提出貨幣互換要求時,我先要考察這個互換對我來說價值幾何。試想,希臘政府急于加入歐盟,但財務(wù)狀況達(dá)不到要求,這種情況下要把不好的資產(chǎn)換成好的資產(chǎn),他所愿意付出的代價會是正常的交易價值嗎?如果希臘政府真如大家現(xiàn)在推測的那樣愿付更多代價的話,那么這筆交易對于高盛公司來說,就不失為“好的”交易。但接下來,我還要考慮另外一個問題,如果希臘政府換出的資產(chǎn)存在巨大風(fēng)險,與其進(jìn)行貨幣互換無疑是一項風(fēng)險投資,對于投資銀行來說,承擔(dān)一定的風(fēng)險的投資也是正常業(yè)務(wù),更何況所得收益高于相應(yīng)風(fēng)險水平。但問題在于:這筆業(yè)務(wù)的風(fēng)險是高盛公司能承擔(dān)得起的嗎?換句話說,如果不利的風(fēng)險暴發(fā),高盛有能力應(yīng)對嗎?再試想,高盛決策者認(rèn)為不能,那么就只有兩個選項,放棄這筆生意,或者把所承擔(dān)的風(fēng)險對沖掉。后來的結(jié)果說明,高盛顯然不愿意放棄這樣的機(jī)會,于是選擇了對沖風(fēng)險,在找不到合適的對沖資產(chǎn)的情況下(這與希臘貨幣的國際地位有關(guān)),選擇了與第三方進(jìn)行有關(guān)希臘債券的CDS交易,并最終選定德國,從而對沖了與希臘政府貨幣互換的風(fēng)險,也因此完成了一個投資銀行順理成章、理所當(dāng)然的對沖過程。高盛得到的是一筆不菲的中介費。這么看的話,高盛的行為又有何值得指責(zé)的呢? 反過來倒是德國的金融機(jī)構(gòu)需要反思了,與高盛進(jìn)行信用違約互換之前,它同樣需做高盛做過的兩件功課,但從事后的結(jié)果看,至少有一件功課沒做,就是風(fēng)險對沖(其實它第一件功課也沒做好,否則高盛就不會有那么大的中介費可賺)。由于其沒有實現(xiàn)風(fēng)險對沖,所以才出現(xiàn)今天完全暴露于風(fēng)險之下的局面,才有因此而連累整個歐元區(qū)的局面。 作為中國學(xué)者,我當(dāng)然沒有必要為美國的投行鳴冤,但我想說的是,從一個純粹的學(xué)術(shù)角度看,高盛的所作所為更值得我們研究和學(xué)習(xí)。去年6月,我在上證報發(fā)表過一篇“投資,首先該擺正自己的位置”,闡述的就是投資世界中不同業(yè)務(wù)、不同宗旨所處的空間位置,文中分析了巴菲特的價值投資,也討論了索羅斯的對沖基金,但受篇幅所限未能討論其他。今天我們就不妨再說說投資銀行業(yè)務(wù),看看投資銀行的經(jīng)營理念應(yīng)該在金融世界中處于什么空間位置之上呢? 如果說價值投資是主觀和藝術(shù)的交織,而對沖基金是主觀與科學(xué)的產(chǎn)物的話,那么,投資銀行的業(yè)務(wù)就應(yīng)該是客觀與藝術(shù)的結(jié)合。說它藝術(shù)是因為投行業(yè)務(wù)總有一些憑感覺(或嗅覺)的東西,這種感覺絕非一般人所能具有,這一點很像巴菲特的價值投資,但與價值投資不同的是,投行業(yè)務(wù)并不完全主觀,在敏感的嗅覺發(fā)現(xiàn)了投資機(jī)會之后,它一定考慮將所承擔(dān)的風(fēng)險完全(或者部分)對沖掉,剩下的就是高于市場無風(fēng)險收益水平的無風(fēng)險收益(你也可以把它理解為套利)。這既是投資銀行的本來價值,也是其存在的意義。如果這些事情都沒搞清楚,就完全憑著一股涌上大腦的熱血和簡單的情緒化激素而得出所謂的投資銀行陰謀論,豈不太幼稚、太無知了嗎? 所以我倒覺得,中國那些從事投行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)在別人聲討高盛的時候,不妨好好學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)高盛的“狡詐”,學(xué)學(xué)這些狡詐背后的理念與智慧,至少,若日后我們遇到同樣的機(jī)會,也可以知道怎樣做才算有專業(yè)精神。
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