時(shí)間年數(shù)性質(zhì)股市特點(diǎn)概述 1890－1920年31年動(dòng)蕩期道瓊斯工業(yè)指數(shù)在50－100點(diǎn)之間盤整了30年，發(fā)生兩次跌幅達(dá)50％以上的股市暴跌（1906－07年，1910－14年） 1921－1929年9年繁榮期道瓊斯工業(yè)指數(shù)從70點(diǎn)漲至380點(diǎn) 1929－1954年24年動(dòng)蕩期道瓊斯工業(yè)指數(shù)在380點(diǎn)之下盤整了24年， 1929－33年，股市跌幅89％； 1937－38年，股市跌幅50％ 1955－1969年15年繁榮期道瓊斯工業(yè)指數(shù)從300點(diǎn)漲至1000點(diǎn) 1970－1981年11年動(dòng)蕩期道瓊斯工業(yè)指數(shù)在600－1000點(diǎn)之間盤整了11年， 1972－74年，股市跌幅50％ 1982－2006年24年繁榮期道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1000點(diǎn)漲至14000點(diǎn) 2007－？？年動(dòng)蕩期到目前為止，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從14000點(diǎn)跌至最低7000點(diǎn)以下，跌幅已超過(guò)50％ 在此輪國(guó)際金融危機(jī)的沖擊下，美國(guó)社會(huì)制度的重大改革又將再次被提上日程，美國(guó)社會(huì)改革正處于一個(gè)歷史性的關(guān)鍵路口。美國(guó)社會(huì)將對(duì)此作什么樣的選擇，不單影響美國(guó)社會(huì)的未來(lái)，也將影響美國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。 分析美國(guó)證券市場(chǎng)所面對(duì)的內(nèi)外環(huán)境，我們可以看到有若干重大因素不論美國(guó)社會(huì)制度變革如何進(jìn)行，都將深刻影響美國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展。 重大影響因素之一：美國(guó)養(yǎng)老資金對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)的參與程度將呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。 前文分析已經(jīng)指出，美國(guó)證券市場(chǎng)自二戰(zhàn)后的主要推動(dòng)力量是養(yǎng)老資金的廣泛參與。但是，自此次金融危機(jī)之后，越來(lái)越多的養(yǎng)老資金投資者將會(huì)不滿意于證券市場(chǎng)的投資回報(bào)，將會(huì)不滿意于承擔(dān)這么高的投資風(fēng)險(xiǎn)卻只獲得這么低的投資回報(bào)（高達(dá)18%-20%的年度投資風(fēng)險(xiǎn)卻只有平均不到4%-5%的年度投資回報(bào)），而轉(zhuǎn)向選擇更為安全更為有利的其他替代性投資。 因此，我們有理由預(yù)期看到美國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生向大蕭條前回歸的趨勢(shì)，即“富裕投資者”和“高度投機(jī)者”的市場(chǎng)參與程度將繼續(xù)不斷提升，而“普通大眾投資者”的市場(chǎng)參與程度將繼續(xù)逐步下降。這一投資者結(jié)構(gòu)變化會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)很大的影響，會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)程度。 對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)自1990年代以來(lái)開(kāi)始的這一結(jié)構(gòu)性變化，美國(guó)金融界的反應(yīng)相當(dāng)遲鈍（除對(duì)沖基金和私募基金之外），特別是傳統(tǒng)較為保守的投資機(jī)構(gòu)如銀行、保險(xiǎn)、共同基金反應(yīng)遲鈍，還在堅(jiān)持按照華爾街理論家們的固有學(xué)說(shuō)行事。其結(jié)果就是市場(chǎng)的嚴(yán)重“錯(cuò)位”：把不適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給了不適當(dāng)?shù)耐顿Y者，造成供、求雙方在資源配置上的錯(cuò)位。這不但加劇了此次金融危機(jī)的程度，而且也帶來(lái)了嚴(yán)重的社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題：大量的普通大眾投資者發(fā)起訴訟，控告有關(guān)的投資管理人的欺詐問(wèn)題。而這一市場(chǎng)“錯(cuò)位”現(xiàn)象在我國(guó)證券市場(chǎng)上也不斷多有發(fā)生且有不斷增加的趨勢(shì)。 重大影響因素之二：美國(guó)人口老齡化將從根本上影響美國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。 美國(guó)社會(huì)正在逐步接近“老齡化”社會(huì)。而根據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的研究我們已經(jīng)知道：人口老齡化對(duì)證券市場(chǎng)是一個(gè)重大的甚至是根本性的負(fù)面因素。因?yàn)槟贻p的中產(chǎn)階級(jí)工作人口是處于資產(chǎn)凈積累期，老齡退休人口是處于資產(chǎn)凈變現(xiàn)期。因此，一個(gè)社會(huì)的人口年齡結(jié)構(gòu)越老化，其證券市場(chǎng)的發(fā)展活力就越低，其投資回報(bào)率也傾向于降低。 美國(guó)自立國(guó)以來(lái)雖然一直自夸為“移民國(guó)家”，但在自然資源短缺對(duì)人口壓力越來(lái)越大的情況下，美國(guó)已經(jīng)明顯開(kāi)始偏離“自由移民國(guó)家”的傳統(tǒng)。這樣一來(lái)，美國(guó)人口老齡化壓力就會(huì)在封閉條件下逐步顯現(xiàn)。 當(dāng)前，外國(guó)投資者一直是美國(guó)證券市場(chǎng)上針對(duì)老齡人口變現(xiàn)壓力的重要平衡力量。但是此次國(guó)際金融危機(jī)中美國(guó)政府利用“美元流動(dòng)性”掠奪世界財(cái)富的做法會(huì)嚇阻外國(guó)投資者，會(huì)降低外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的參與程度。 在上述幾個(gè)因素的聯(lián)合作用下，我們預(yù)期美國(guó)證券市場(chǎng)將難再現(xiàn)過(guò)去幾十年的風(fēng)光。我們要特別指出的是：美國(guó)證券市場(chǎng)這種可能的歷史性變化特別值得以“學(xué)生”心態(tài)觀察美國(guó)證券市場(chǎng)的人們的高度關(guān)注及深刻反思。 重大影響因素之三：美國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入一個(gè)一二十年的經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期，這一背景將制約證券市場(chǎng)的發(fā)展。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入一個(gè)可能長(zhǎng)達(dá)一二十年的經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期，這將是制約美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的直接基本因素。 經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”周期將對(duì)證券市場(chǎng)帶來(lái)的直接制約根據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析將主要有兩點(diǎn)： �、賹⒅苯臃忾]股市指數(shù)的上升空間。 �、趯⒖赡芤l(fā)劇烈的股指下跌（特別是50%或以上跌幅的股指下跌）。以美國(guó)股市過(guò)去一百年的歷史數(shù)據(jù)看，美國(guó)股市在經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期都沒(méi)有能力突破以前“繁榮期”的股指高點(diǎn)，并且美國(guó)股市的劇烈下跌都是集中發(fā)生在經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期。過(guò)去一百年來(lái)，美國(guó)股市共發(fā)生六次跌幅達(dá)50%或以上的熊市，全部發(fā)生在經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的這種周期性交替對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響是巨大的。從對(duì)歷史數(shù)據(jù)的研究中可以看出：大量企業(yè)到股市上市融資，主要是處于經(jīng)濟(jì)“繁榮”期及其對(duì)應(yīng)的股市“繁榮”期。而經(jīng)濟(jì)的“動(dòng)蕩”期及其對(duì)應(yīng)的股市“動(dòng)蕩”期，是企業(yè)上市融資的秋冬季節(jié)，是相對(duì)的融資困難期間。
我們可以預(yù)計(jì)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)如預(yù)期未來(lái)在長(zhǎng)達(dá)一二十年的“動(dòng)蕩”期間運(yùn)行，則美國(guó)股市也將出現(xiàn)一個(gè)相對(duì)應(yīng)的休整期，2006年以前的那種企業(yè)上市熱潮將會(huì)明顯減退。
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