境內(nèi)美元債的新通道

　　近日，中石油將在銀行間市場發(fā)行首筆非金融機構(gòu)境內(nèi)美元債，首期發(fā)行10億美元，發(fā)行利率約為六個月美元LIBOR為基準(zhǔn)加100個基點。這筆境內(nèi)美元債為三年的浮息債，將由中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行聯(lián)合擔(dān)任主承銷商，在銀行間市場面向機構(gòu)投資者發(fā)行。

　　去年底，國家開發(fā)銀行曾發(fā)行2億美元的兩年期美元債，票面利率是以六個月美元LIBOR為基準(zhǔn)加50個基點，承銷商為北京銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、交通銀行、中國銀行、建設(shè)銀行和華夏銀行。與國開行相比，中石油美元債體現(xiàn)了非金融機構(gòu)的利率優(yōu)勢。

　　我國境內(nèi)金融債由來已久，但又經(jīng)歷曲折。早期的境內(nèi)外幣債券始于1993年中冶進(jìn)出口總公司的4000萬美元債券，在1996年達(dá)到了外幣債券發(fā)行的高峰，在緊接著的1997年宏觀調(diào)控中境內(nèi)外幣債券的發(fā)行被叫停。直到2003年國開行才再一次開啟了境內(nèi)美元債的發(fā)行，而中石油的此次發(fā)行則是非金融企業(yè)重新嘗試的第一步。

　　發(fā)行境內(nèi)美元債券對于中石油及與其相似的央企來說優(yōu)勢明顯。

　　首先，中石油目前的海外戰(zhàn)略需要大量的美元資金作為支持，近期我國央企的海外收購行為都有國有銀行的資金支持，而發(fā)行債券無疑是在銀行信貸之外開辟了一條新的渠道。

　　其次，與離岸資本市場融資相比，國內(nèi)發(fā)行美元債券的成本更低，由于資產(chǎn)減值造成的銀行資金鏈的緊張，在離岸市場資金并不充裕，相同規(guī)模的資金可能付出更高的利率和更多的承銷費用。

　　第三，與國內(nèi)債券市場上已有的企業(yè)債、中期票據(jù)等債券產(chǎn)品相比，直接的外幣債券能夠規(guī)避匯率風(fēng)險。

　　從10億美元的規(guī)模和境內(nèi)美元債背后的政府推動力量來看，此次中石油美元債的發(fā)行肯定能夠取得成功，但這一模式是否能夠在同樣積極參與海外采購的其他央企中推廣卻值得商榷。

　　最大的困難來自于銀行等金融機構(gòu)自身的外幣缺乏。

　　從2007年四季度開始，各個商業(yè)銀行普遍感到外幣貸款增長迅速。即使是在2008年上半年貸款受到了來自監(jiān)管層面的政策擠壓，在當(dāng)年一季度本幣貸款較年初僅增加5.02%的基礎(chǔ)上，外幣貸款較年初大幅增加26.03%。

　　這一方面是由于企業(yè)看準(zhǔn)人民幣的升值趨勢，采用外幣貸款的方式獲得匯兌收益。

　　另一方面也是在信貸控制的背景下，銀行以外幣貸款補充本幣需求的做法。監(jiān)管部門當(dāng)時并未采取措施對外幣貸款進(jìn)行控制，這就直接導(dǎo)致了2007年第四季度到現(xiàn)在仍在延續(xù)的銀行外幣資金的短缺，從央行公布的數(shù)據(jù)上看，截至今年3月底，境內(nèi)各銀行的外幣客戶存款余額為2002.77億美元，貸款余額則達(dá)到2351.96億美元，存貸差達(dá)到348.19億美元。

　　這樣的存貸缺口從2008年延續(xù)至今，金融機構(gòu)的外幣資金短缺已經(jīng)由個別外匯業(yè)務(wù)為主的銀行擴散為銀行業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象。

　　外幣資金的短缺使得在銀行間市場發(fā)行的美元債券缺乏資金的支持，中石油首發(fā)的10億規(guī)模債券的發(fā)行情況并不能夠作為經(jīng)驗普遍的展開。鑒于境內(nèi)外幣債券所擁有的獨特優(yōu)勢，我們應(yīng)該擴展其他資金來源。

　　我國通過國際貿(mào)易和其他渠道在民間積累了大量的外幣資金，這部分資金滯留在個人手中并沒有更多的投資渠道，我們應(yīng)該充分調(diào)動這一部分資源。

　　而銀行間市場的交易方式，直接排斥了個人投資的可能。與其他銀行間債券市場產(chǎn)品不同，境內(nèi)沒有以美元募集并投向國內(nèi)的基金產(chǎn)品，所以民間資金連借道基金參與銀行間債券市場的間接途徑都不存在。

　　我們是否可以借鑒記賬式國債柜臺交易市場(零售市場)的模式，開發(fā)類似的模式作為銀行間市場的一個補充，既能夠給債券發(fā)行帶來新的資金支持，同時也能夠給我國所缺乏的境內(nèi)外幣投資渠道擴展新的領(lǐng)域。