利差交易歸來？

　　一些跡象顯示，金融市場在經(jīng)歷了去年的狂風(fēng)暴雨后，正在迎來新的變化。除了股市正在經(jīng)歷的反彈外，新興市場貨幣3月份出現(xiàn)了全面上漲，曾經(jīng)幾近凍結(jié)的國際信貸市場正在出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，Libor利率已經(jīng)連續(xù)下跌，此外利差交易也正重新回到市場舞臺。雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然不樂觀，但是金融市場的變化折射出曾經(jīng)受到重創(chuàng)的投資者信心正在恢復(fù)。

　　在經(jīng)歷了30多年來最長時間的“冷遇”之后，利差交易（Carry Trade）或正重新回到市場舞臺。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計劃和接近零的利率水平，正在促使投資者對新興市場貨幣和商品貨幣恢復(fù)信心；但市場人士卻有所謹(jǐn)慎，主要因為全球金融市場和經(jīng)濟(jì)狀況還充滿不確定性。

　　利差交易卷土重來？

　　根據(jù)彭博社最新統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，在3月20日至4月10日的三周時間內(nèi)，借入美元、歐元和日元買入巴西雷亞爾、匈牙利福林、印尼盾、南非蘭特、新西蘭元和澳元的平均回報率約為8%，為1999年來最高水平。

　　荷蘭銀行用以衡量利差交易情況的指數(shù)也顯示，該指數(shù)在上個月飆升4.6%，為2003年9月以來升幅最大，而3月初以來，美元指數(shù)則累計下跌約5.4%。所謂利差交易，指借入低息貨幣，在國際上購買更高收益水平的資產(chǎn)。

　　去年以來的相當(dāng)一段時間，由于各國央行紛紛調(diào)降利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長，使得各個貨幣間的利差縮窄，加上外匯市場的劇烈波動也使利差交易風(fēng)險大大增加，許多投資者紛紛對此交易進(jìn)行平倉，并投奔美國國債等相對安全領(lǐng)域。隨著各國政府和央行紛紛采取行動援救市場，一些資金開始重新回到股市、新興市場和商品市場，包括高盛、Insight投資管理和資產(chǎn)管理公司Fischer Francis Trees & Watts等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)，都已開始建議投資者從事套息交易。

　　本月初，高盛駐倫敦分析師Thomas Stolper就指出，投資者應(yīng)該以相同權(quán)重買入包含巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布以及印尼盾的一攬子貨幣，而賣出美元、歐元和日元。而在本月8日，高盛又在一份名為“是時候考慮利差交易”的報告中指出，利差交易再度開始有吸引力。

　　市場謹(jǐn)慎依舊

　　分析人士認(rèn)為，利差交易主要有兩個條件，一是有利差，二是有穩(wěn)定的匯率預(yù)期。但目前的情況是，各國央行仍處在降息周期中，新興市場和商品貨幣也有可能繼續(xù)降息，而匯率預(yù)期也不穩(wěn)定，如果美元繼續(xù)走強(qiáng)，匯率波動很容易吞噬掉利差收益。

　　“最近股市反彈了很多，市場的風(fēng)險偏好的確提高不少，利差交易有一些恢復(fù)，澳元的漲勢就說明一些問題�！敝袊�建設(shè)銀行(601939,股吧)上海分行外匯交易員姚秦昨天接受CBN記者采訪時說，“但利差交易短期不會形成氣候，中長期隨著經(jīng)濟(jì)的筑底和復(fù)蘇會逐步增加，但已不可能回到2004年~2007年的鼎盛時期了�！�3月中旬以來，澳元兌美元累計上漲13%，新西蘭元兌美元則升值18%。

　　姚秦認(rèn)為，這主要因為全球經(jīng)濟(jì)還沒見底，風(fēng)險因素依然很多。目前和未來對利差交易的最大不確定性來自于歐洲，歐洲的金融機(jī)構(gòu)和實體經(jīng)濟(jì)都不樂觀，貨幣和財政政策又力度太小、反應(yīng)太慢，歐洲的情況會直接影響到市場的風(fēng)險偏好和市場動蕩，從而影響利差交易的建倉及平倉。

　　荷蘭銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)還顯示，利差交易在過去30年中的大部分時間都有利可圖，在上世紀(jì)80年代，該交易的年平均回報率約為21%，且沒有發(fā)生凈虧損的年份。而在90年代，利差交易總共遭遇過三年的虧損。在2000年至2005年間，利差交易的平均年回報率基本在16%左右。

　　但是，此后的2006年至2008年，由于金融危機(jī)的爆發(fā)和惡化，利差交易經(jīng)歷了1976~1978年以來最長的低谷時期，平均年虧損為16.5%，而最多的虧損則源自去年雷曼兄弟宣布破產(chǎn)之后。