盡管投資者十分看好相關(guān)項目，但定價機制不清晰，也讓PE們猶豫不決 僅僅兩天時間，薩穆杰對美國“有毒資產(chǎn)”出售計劃的態(tài)度便發(fā)生了180度的大逆轉(zhuǎn)。 早在22日晚間，總部位于香港中環(huán)的一家美資私募基金（PE）投資顧問薩穆杰興奮地告訴《第一財經(jīng)日報》，美國財政部即將推出一項令人振奮的計劃，預(yù)期政府會鼓勵銀行體系把“有毒資產(chǎn)”打包賣給私人機構(gòu)。他透露，美國政府早在今年2月之前便向業(yè)界征詢意見。 “我想不出2009至2010年有比這更好的投資了�！彼_穆杰當(dāng)時有點激動地說，“業(yè)內(nèi)許多基金經(jīng)理已經(jīng)盯住這塊資產(chǎn)很久了�，F(xiàn)在美國政府終于考慮對PE采取津貼，去買那些壞賬資產(chǎn)�！� 本周一，美國財政部終于開口。誠如PE們所料，美國打算把銀行體系中的“有毒資產(chǎn)”出售給私人機構(gòu)，涉及的銀行壞債總額將達到1萬億美元，這意味著未來銀行將有更多的資金貸款給工商企業(yè)，恢復(fù)美國的正常資金市場活動。 該計劃不僅令周一的道瓊斯指數(shù)大幅反彈，甚至到周二，亞洲各市場也繼續(xù)延續(xù)了漲幅。 小PE只能買“最毒”資產(chǎn) 但是當(dāng)記者周二再次聯(lián)絡(luò)薩穆杰時，他卻沒有了先前的興奮。 “公布的方案和我們原先的預(yù)期有很大出入。”他說。 在美國財政部周一宣布的計劃中，銀行體系出售的1萬億美元“有毒資產(chǎn)”實際上分兩部分，第一部分是遺留貸款計劃（Legacy Loans Program），由各種違約風(fēng)險較高的資產(chǎn)組成；第二部分是薩穆杰們之前望眼欲穿的AAA級按揭證券資產(chǎn)，稱為遺留證券計劃（Legacy Securities Program），這部分主要由AAA級別的房貸按揭證券組成，違約風(fēng)險較低。 根據(jù)美國財政部網(wǎng)站公布的方案，對于第二部分資產(chǎn)，美國政府將只留給最多五大金融機構(gòu)認購，政府和它們的出資比例為1∶1。 “據(jù)悉，美國太平洋投資管理公司和黑石已經(jīng)表示對后者有興趣�！彼_穆杰說。 由于競爭激烈，薩穆杰所在PE可能主要將選擇那些“最毒”的第一類資產(chǎn)，而這與他們的初衷相悖。 對于第一類“有毒資產(chǎn)”，美國政府將指派美國聯(lián)邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corp.，F(xiàn)DIC）對有關(guān)的計劃實施協(xié)助，具體做法是：由FDIC先從銀行那里劃入這部分“有毒資產(chǎn)”，然后邀請合格的PE進行投標(biāo)，高價者中標(biāo)。 以賬面值100美元的“有毒資產(chǎn)”為例，假設(shè)PE與銀行的最終成交價為84美元（即銀行愿意奉獻16%的折扣），F(xiàn)DIC將會向PE提供最高為資本金6倍的債務(wù)融資，即總價的6/7，72美元。而剩余的12美元則以公私合營方式形成股權(quán)，美國財政部與PE各出資6美元。不過由于財政部放棄了有關(guān)的決定權(quán)，因此事實上這部分資產(chǎn)的決策權(quán)在PE機構(gòu)。 通常來說,這些PE并不會直接用本機構(gòu)名義去認購，而是會成立一種為投資專設(shè)的法人機構(gòu)SIE（Special Investment Enterprises）去認購這種高風(fēng)險產(chǎn)品，從而將自己的風(fēng)險鎖定在6美元左右。簡而言之，PE們只需要動用6美元，就可以換取100美元的銀行“有毒資產(chǎn)”，表面上，這似乎是個很不錯的買賣。 “事實上，這部分‘毒資產(chǎn)’可能不僅有房貸的衍生品，還有許多信用卡貸款、汽車貸款，在近半年的經(jīng)濟不斷下滑的情況下，這些資產(chǎn)的違約風(fēng)險極高；過去我們可以尋找AIG這樣的保險公司承保有關(guān)的風(fēng)險，把風(fēng)險部分轉(zhuǎn)嫁出去。但是現(xiàn)在AIG自己都出了大問題，這部分風(fēng)險承保將是個大問題。”薩穆杰說。 定價問題是關(guān)鍵 令眾多PE不滿的還有，奧巴馬政府宣布的這個方案并沒有觸及問題的實質(zhì)：定價問題。 PE經(jīng)理桑尼說，美國公布的計劃缺乏新意，實際上只是去年9月份保爾森提議的翻版�！拔也幻靼诪槭裁磰W巴馬在半年后，又采取了保爾森的建議。而且根本沒有運作細節(jié)，最重要的問題并沒有觸及，這令我們很失望。” 他所指的最重要問題正是定價。 對于這些虎視眈眈的基金經(jīng)理們來說，如果能以極低的價格購得這批“有毒資產(chǎn)”，可能是這兩年最難得的投資機會。但顯然銀行家和基金經(jīng)理們在這個問題上是利益沖突方。 對于PE來說，投標(biāo)價格自然是越低越好。薩穆杰解釋，自己雖然只出6美元錢購買了市值84美元的東西，但是由于這部分“有毒資產(chǎn)”價格在市場上跌十幾個百分點是很正常的事，在這種情況下，6美元的成本很快就會被耗盡。 而對于銀行家來說，可能很難說服他們接受PE們出84美元（實際甚至低得多）來換取面值100美元資產(chǎn)。即使他們愿意接受，這些銀行釋放的也可能是最差最“毒”的資產(chǎn)，那樣PE們的風(fēng)險可能更高。 還有另外一個原因。薩穆杰說：“按照美國的會計準則，這部分‘毒債’目前并沒有反映在資產(chǎn)負債表之中，屬于表外業(yè)務(wù)。因此對銀行來說，它們完全可以每個季度撇值5%左右來消化這部分資產(chǎn)。銀行家們可以賭，一旦經(jīng)濟向好，這部分的資產(chǎn)價值又會恢復(fù)；而如果一次性將這些資產(chǎn)只按85%甚至更低的價值進行出售，實際損失將直接進入資產(chǎn)負債表，這很可能會引發(fā)有關(guān)銀行資產(chǎn)大幅縮水。” 迂回國有化？ 有鑒于此，薩穆杰認為奧巴馬政府實際上對于邀請PE參加這個計劃只是做個姿態(tài)而已，并沒有實質(zhì)性的誠意。如果有誠意，應(yīng)該出臺更具體更具誘惑性的刺激方案，鼓勵PE與銀行家們達成協(xié)議。 桑尼甚至認為，私人投資顧問們私下認為奧巴馬如果不是在開玩笑，就是在故意拖延時間（buy time）。因為美國政府很了解，目前解決銀行困境可能只有國有化道路，但如果直接國有化銀行，將不會獲得國會通過，而目前這個計劃的隱蔽之處在于，通過FDIC介入有關(guān)交易，一旦有關(guān)“有毒資產(chǎn)”出現(xiàn)違約問題，將由FDIC照單全收。 “這最終還是相當(dāng)于是美國政府買下了銀行的資產(chǎn)，但它卻可以堂堂正正地規(guī)避國會的阻礙�！鄙Ｄ嵴f，“就目前來看，這個計劃成功的可能性并不大�！� 不過世事難料，PE仍然沒有放棄千載難逢的機會，畢竟有政府85%以上的融資保證，它們的風(fēng)險仍然是有限的。 目前，美聯(lián)儲正在拿美元的未來做賭注大舉回購債券，一旦美元貶值預(yù)期成真，房地產(chǎn)價格會出現(xiàn)急劇反彈，在這種情況之下，那些私募投資者們將會樂開花。根據(jù)美國聯(lián)邦住屋融資局近期公布的數(shù)據(jù)，美國1月份房屋價格有所上升，這是住房市場危機爆發(fā)以來顯現(xiàn)的一個積極跡象。 薩穆杰認為，也不排除一些房地產(chǎn)開發(fā)商或是投資基金動用自己的基金去購買第一類“有毒資產(chǎn)”，這么做或許對他們有利，相當(dāng)于用美國政府的錢來支持他們的房價。 “我還在等待美國合伙人的消息�！彼_穆杰說，“如果我們看到最后能以較低價格促進銀行出售有關(guān)資產(chǎn)，我們樂觀其成。”
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