國(guó)際貨幣體系從三方博弈走向三極鼎立

　　這次峰會(huì)，美國(guó)、歐元區(qū)與東亞新興市場(chǎng)國(guó)家將就救市成本的分擔(dān)、如何刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及國(guó)際貨幣體系重建等內(nèi)容激烈博弈。這種三方博弈將加速國(guó)際貨幣體系三極鼎立局面的形成。以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家有兩大迫切任務(wù)：敦促發(fā)達(dá)國(guó)家承諾放棄貿(mào)易保護(hù)主義政策，要求美國(guó)政府就美元資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值提供承諾。

　　將于下月2日召開(kāi)的二十國(guó)集團(tuán)（G20）倫敦峰會(huì)，注定將成為全球金融危機(jī)背景下各大國(guó)就核心政治經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)行的一次多方博弈�，F(xiàn)在看來(lái)，這次峰會(huì)被參與各方寄予了太多期望，這種畢其功于一役的功利心態(tài)，最終可能成為“不可承受之重”，進(jìn)而重蹈G20華盛頓峰會(huì)覆轍，難以達(dá)成任何有關(guān)危機(jī)救援或國(guó)際貨幣體系重建的實(shí)質(zhì)性方案。

　　相比于去年年底低調(diào)參與G20華盛頓峰會(huì)，雄心勃勃的奧巴馬政府本次必然會(huì)高調(diào)參與并試圖主導(dǎo)。美國(guó)政府的基調(diào)很明確，期望世界各主要國(guó)家能夠協(xié)同實(shí)施刺激性財(cái)政貨幣政策，盡快將全球金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中解救出來(lái)；此外，美國(guó)希望敦促其他國(guó)家繼續(xù)為美國(guó)政府融資，但前提是不能損害美國(guó)在全球貨幣體系中的核心國(guó)地位。

　　作為次貸危機(jī)的策源地與爆發(fā)國(guó)，美國(guó)政府救市可謂不遺余力。貨幣政策方面，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降低至0—0.25%，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)多種創(chuàng)新機(jī)制向貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在雷曼兄弟破產(chǎn)后的一個(gè)季度之內(nèi)擴(kuò)張了兩倍。財(cái)政政策方面，美國(guó)政府先后推出了1680億美元減稅方案、7000億美元問(wèn)題資產(chǎn)紓困計(jì)劃、7890億美元經(jīng)濟(jì)刺激方案，以及2萬(wàn)億美元金融穩(wěn)定方案。美國(guó)政府2009財(cái)年財(cái)政赤字將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.75萬(wàn)億美元，超過(guò)美國(guó)GDP的12%。然而，要盡快穩(wěn)定美國(guó)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，僅*美國(guó)一國(guó)的擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策是不夠的。美國(guó)需要其他發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家的配合，即各國(guó)協(xié)同在本國(guó)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策，救助問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)，這樣有助于盡快恢復(fù)全球金融市場(chǎng)的投融資功能，維持全球貿(mào)易與資本流動(dòng)的穩(wěn)定。例如，如果歐元區(qū)與日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，則美國(guó)通過(guò)重振出口來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃就將落空。

　　同時(shí)，美國(guó)政府還面臨如何為本國(guó)救市成本融資的難題�，F(xiàn)在來(lái)看，美國(guó)政府不外乎增發(fā)國(guó)債與印刷鈔票兩種選擇。雖然發(fā)國(guó)債相對(duì)于印鈔票的負(fù)面沖擊更低，但美國(guó)政府能不能繼續(xù)銷(xiāo)售國(guó)債，則取決于主要債權(quán)國(guó)（中國(guó)、日本、英國(guó)、中東國(guó)家）是否愿意進(jìn)一步購(gòu)買(mǎi)。奧巴馬政府上臺(tái)以來(lái)，一直致力于說(shuō)服上述國(guó)家繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)。國(guó)務(wù)卿希拉里·克林頓把第一次出訪的地點(diǎn)鎖定于東亞，就被媒體解讀為是國(guó)債推銷(xiāo)之旅。不難想象，美國(guó)將在倫敦峰會(huì)上進(jìn)一步敦促其他國(guó)家購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。

　　歐元區(qū)國(guó)家把國(guó)際金融危機(jī)看成是撼動(dòng)美國(guó)在國(guó)際貨幣體系中核心國(guó)家地位的重要機(jī)遇。所以，在國(guó)際貨幣體系重建問(wèn)題上，美國(guó)將遭受來(lái)自歐洲國(guó)家（尤其是法、德）的強(qiáng)烈沖擊。法、德將會(huì)提出一些致力于削弱美元、增強(qiáng)歐元地位的重建策略。美國(guó)核心地位也將遭到東亞貨幣合作加速的沖擊，清邁協(xié)議的多元化，已將實(shí)質(zhì)性的亞洲貨幣基金提上議事日程。

　　不過(guò)對(duì)歐元區(qū)國(guó)家而言，現(xiàn)在面臨的迫在眉睫的問(wèn)題是，如何應(yīng)對(duì)中東歐國(guó)家即將爆發(fā)的金融危機(jī)。由于外債負(fù)擔(dān)沉重、貿(mào)易持續(xù)赤字、資本大規(guī)模撤出，部分中東歐國(guó)家可能重演1997年的東亞金融危機(jī)。歐元區(qū)國(guó)家拒絕了中東歐國(guó)家的大規(guī)模援助要求，這被中東歐國(guó)家視為是歐元東擴(kuò)的欺詐與失敗。歐元區(qū)國(guó)家的如意算盤(pán)是，希望動(dòng)員東亞國(guó)家和石油輸出國(guó)充裕的外匯儲(chǔ)備為IMF增資，用IMF的資金來(lái)援助中東歐國(guó)家，從而降低自己的援助壓力。然而，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家強(qiáng)烈要求，要將對(duì)IMF的注資與IMF份額重新分配及投票權(quán)改革相結(jié)合。這點(diǎn)中了歐元區(qū)國(guó)家的要穴，因?yàn)�，美�?guó)在IMF中的份額是與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位相符的，IMF的份額改革意味著歐元區(qū)國(guó)家必須讓出部分份額。

　　歐元區(qū)國(guó)家之所以危機(jī)深重，與歐元區(qū)沒(méi)有及時(shí)出臺(tái)擴(kuò)張性貨幣財(cái)政政策有很大關(guān)系。不少分析師認(rèn)為，全球金融危機(jī)的爆發(fā)并沒(méi)有增強(qiáng)歐洲國(guó)家爭(zhēng)奪國(guó)際貨幣體系領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的砝碼，因?yàn)槲�機(jī)在削弱美國(guó)的同時(shí)，更大程度地削弱了歐元區(qū)。迄今為止，歐元區(qū)國(guó)家還不能推出泛區(qū)域的財(cái)政刺激方案。在經(jīng)濟(jì)周期與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異化日益增加的東擴(kuò)背景下，歐元區(qū)貨幣政策被核心國(guó)家利益所綁架，是歐元區(qū)在危機(jī)中越陷越深的根本原因。盡管如此，部分受沖擊較淺的歐元區(qū)大國(guó)還是提出了重建國(guó)際貨幣體系的方案。就連平日的小表弟英國(guó)，也在這個(gè)問(wèn)題上開(kāi)始與美國(guó)老大哥分道揚(yáng)鑣。

　　對(duì)于以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家而言，參與G20倫敦峰會(huì)有兩大迫切任務(wù)。第一是敦促發(fā)達(dá)國(guó)家承諾放棄貿(mào)易保護(hù)主義政策。全球外需萎縮與貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，無(wú)疑令出口導(dǎo)向的新興市場(chǎng)國(guó)家的發(fā)展模式走向盡頭。毫無(wú)疑問(wèn)，G20倫敦峰會(huì)難以就對(duì)抗全球貿(mào)易保護(hù)主義達(dá)成任何實(shí)質(zhì)性承諾，未來(lái)幾年的全球自由貿(mào)易體系將遭受顯著沖擊。第二是要求美國(guó)政府就美元資產(chǎn)（尤其是美國(guó)國(guó)債）的市場(chǎng)價(jià)值提供承諾，并將此作為是否繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)的前提條件。從溫總理在兩會(huì)閉幕后答記者問(wèn)中可以觀察到中國(guó)政府的類似立場(chǎng)。這包括要求美國(guó)政府將美國(guó)國(guó)債價(jià)值與通脹掛鉤、要求美國(guó)政府發(fā)行可轉(zhuǎn)換國(guó)債（債權(quán)人有權(quán)將美國(guó)國(guó)債以合理價(jià)格轉(zhuǎn)換成被美國(guó)政府收購(gòu)的美國(guó)商業(yè)銀行股份）等。此外，如果其他國(guó)家要求新興市場(chǎng)國(guó)家為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)注資，新興市場(chǎng)國(guó)家將會(huì)要求進(jìn)一步將IMF等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的份額與投票權(quán)分配進(jìn)一步向自己傾斜。

　　當(dāng)然，本次倫敦峰會(huì)也會(huì)提出進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管的提案，例如將IMF的宏觀監(jiān)測(cè)與國(guó)際清算銀行或巴塞爾委員會(huì)的微觀監(jiān)管相結(jié)合等。然而，在這次會(huì)議上，危機(jī)救援依然重于重建。美國(guó)、歐元區(qū)與東亞新興市場(chǎng)國(guó)家將就救市成本的分擔(dān)、如何刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及國(guó)際貨幣體系重建等內(nèi)容激烈博弈。這種三方博弈將加速國(guó)際貨幣體系三極鼎立局面的形成。