詳解黃金跨市場(chǎng)套利策略

　　黃金期貨跨市場(chǎng)套利基礎(chǔ)知識(shí)

　　跨市場(chǎng)套利是指在某個(gè)交易所買(mǎi)入(或賣(mài)出)某一交割月份的某種期貨合約，同時(shí)在另一個(gè)交易所賣(mài)出(或買(mǎi)入)同一交割月份的同種或相近品種的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所進(jìn)行對(duì)沖而獲利。

　　跨市場(chǎng)套利的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)貨的進(jìn)出口貿(mào)易條件。在期貨市場(chǎng)上，許多交易所都交易相同或相似的期貨商品。一般來(lái)說(shuō)，這些期貨合約品種在各交易所之間有一個(gè)穩(wěn)定的比價(jià)關(guān)系。例如，倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)的銅期貨合約的比價(jià)關(guān)系通常維持在1∶8~1∶10。一旦這一比價(jià)發(fā)生短暫的變化，交易者就可以在這兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行期貨的跨市場(chǎng)套利，即購(gòu)買(mǎi)相對(duì)價(jià)格較低的合約，賣(mài)出相對(duì)價(jià)格較高的合約，以期在期貨價(jià)格趨于正常時(shí)平倉(cāng)，賺取利潤(rùn)。

　　需要指出的是，套利與投機(jī)有明顯區(qū)別。普通投機(jī)交易只是利用期貨合約價(jià)格的波動(dòng)賺取利潤(rùn)，而套利交易是利用不同資產(chǎn)之間的價(jià)差變動(dòng)套取利潤(rùn)；普通投機(jī)交易是在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)某個(gè)合約進(jìn)行交易，而套利交易則是對(duì)不同資產(chǎn)在同一時(shí)間進(jìn)行反向?qū)�沖交易。

　　套利和投機(jī)的區(qū)別表明兩種投資策略面臨的風(fēng)險(xiǎn)有很大差異。對(duì)投機(jī)者來(lái)說(shuō)，價(jià)格波動(dòng)一旦和其持倉(cāng)方向相反，如價(jià)格持續(xù)單方向波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)大；而套利的價(jià)差不會(huì)無(wú)限制擴(kuò)大，特別是在兩個(gè)市場(chǎng)可以實(shí)施現(xiàn)貨交割的時(shí)候，當(dāng)價(jià)差偏離到一定程度，現(xiàn)貨交割可以使價(jià)差控制在一定范圍之內(nèi)。

　　與期貨投機(jī)交易的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益相比，套利的風(fēng)險(xiǎn)水平介于債券風(fēng)險(xiǎn)和股票風(fēng)險(xiǎn)之間，而收益和股票收益率接近。鑒于套利風(fēng)險(xiǎn)和收益的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好小、資金量大的穩(wěn)健型機(jī)構(gòu)投資者較青睞套利交易。

　　黃金期貨跨市場(chǎng)套利策略分析

　　紐約期金和上海黃金期貨的價(jià)格相關(guān)性高達(dá)97%，具有很高的聯(lián)動(dòng)性，是進(jìn)行跨市場(chǎng)套利的基礎(chǔ)。

　　1.紐約期金與黃金期貨歷史價(jià)差分析

　　在2008年3月8日至10月31日之間，紐約期金和上海黃金期貨的價(jià)格比值在4.3至4.8的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，但是該比值并未顯示美元兌人民幣的匯率。

　　10月31日，美元兌人民幣匯率為6.8261，3月6日的匯率為7.1168，匯率下降了4.25%。如果將匯率變化考慮進(jìn)去，10月31日兩個(gè)市場(chǎng)的期金價(jià)格比值為4.61，按匯率調(diào)整后比值為4.42，因此比值的變化并未脫離合理的區(qū)間，比值的上升與人民幣升值有關(guān)。

　　從2008年7月份開(kāi)始，美元兌人民幣匯率保持在6.8~6.9的范圍內(nèi)，匯率的穩(wěn)定為兩個(gè)市場(chǎng)間的套利創(chuàng)造了條件。2008年9月之后，該比值波動(dòng)劇烈，套利機(jī)會(huì)顯著。

　　2.套利策略制定及實(shí)證分析

　　根據(jù)兩個(gè)黃金期貨品種價(jià)格比值波動(dòng)區(qū)間，制定以下套利策略：

　　當(dāng)比值超過(guò)4.7時(shí)，可以買(mǎi)上海期金，賣(mài)紐約期金；而當(dāng)比值收縮至4.55時(shí)，套利結(jié)束。當(dāng)比值低于4.45時(shí)，可以賣(mài)上海期金，買(mǎi)紐約期金；而當(dāng)比值收縮至4.6時(shí)，套利結(jié)束。

　　以上跨市場(chǎng)套利策略是以美元兌人民幣匯率穩(wěn)定在6.8~6.9之間為前提的。如果匯率變化，套利比值也將改變。

　　紐約期金每手合約為100盎司，相當(dāng)于3110克，而上海期金每手合約為1000克，因此兩者的套利頭寸為1∶3的關(guān)系。

　　根據(jù)以上套利策略，在2008年7月至10月之間，進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。