全球降息周期與金價(jià)走勢(shì)

　　10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英格蘭銀行以及加拿大、瑞士和瑞典等國(guó)的央行聯(lián)手降息50個(gè)基點(diǎn)；10月29日我國(guó)央行降息27個(gè)基點(diǎn)，隨后美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)；10月31日日本央行降息20個(gè)基點(diǎn)；11月6日歐洲央行降息50個(gè)基點(diǎn)，英國(guó)央行更是大幅降息150個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)普遍預(yù)期，年內(nèi)各國(guó)央行還可能會(huì)有第三次聯(lián)手降息行動(dòng)。在美國(guó)次貸危機(jī)日益演變?yōu)槿�球�?jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，全球進(jìn)入降息周期已經(jīng)成為市場(chǎng)的共識(shí)。那么，在降息周期中金價(jià)會(huì)如何表現(xiàn)呢？

 　　從邏輯上講，降息周期會(huì)從兩個(gè)層面影響金價(jià)走勢(shì)：從金融市場(chǎng)層面看，如果美國(guó)降息周期與其他主要經(jīng)濟(jì)體的降息周期存在時(shí)間差，那么美元兌其他主要貨幣的利差將會(huì)使得美元幣值發(fā)生變化從而影響金價(jià)；從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看，全球降息周期將會(huì)通過(guò)緩和經(jīng)濟(jì)衰退和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來(lái)影響金價(jià)。下面我們就利用歷史數(shù)據(jù)來(lái)考察降息周期是如何通過(guò)以上兩個(gè)層面影響金價(jià)走勢(shì)的。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看降息周期與金價(jià)走勢(shì)

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度來(lái)考察降息周期對(duì)金價(jià)的影響，分析人士認(rèn)為有這樣一個(gè)過(guò)程：央行降息周期→經(jīng)濟(jì)衰退有所緩和，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇→大宗原材料價(jià)格止跌甚至企穩(wěn)上升、收入上升→金飾需求增加和對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)需求上升→金價(jià)上揚(yáng)。按照以上的邏輯鏈條，我們可以看出，在降息周期的中后期，隨著經(jīng)濟(jì)走出衰退陰影，進(jìn)入上升通道，金價(jià)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)上升的中期走勢(shì)。

　　那么歷史數(shù)據(jù)是否支持以上推論呢？二戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期基本上主導(dǎo)了世界經(jīng)濟(jì)周期的走勢(shì)，而在全球降息周期中也往往是美國(guó)降息周期先行，因此，我們通過(guò)考察美國(guó)的利息周期與金價(jià)走勢(shì)的關(guān)聯(lián)可以大致評(píng)估降息周期在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面對(duì)金價(jià)的影響�？梢钥闯�，美國(guó)利率周期與金價(jià)的關(guān)系并不具有穩(wěn)定明確的性質(zhì)，1971年—1972年和1979年—1982年的兩輪滯脹時(shí)期的黃金牛市是伴隨聯(lián)邦基金利率的上升出現(xiàn)的，并且隨著聯(lián)邦基金利率的大幅回落而下滑（線(xiàn)圈包括區(qū)域），但是2001年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期后，國(guó)際金價(jià)持續(xù)上揚(yáng)（陰影覆蓋區(qū)域）。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在滯脹時(shí)期減息會(huì)帶動(dòng)金價(jià)上揚(yáng)的論斷并不能成立，因?yàn)闇�脹情境中貨幣政策放松�?dǎo)致的利率下降是通脹緩和的結(jié)果，而通脹的緩和則削弱了黃金需求，從而會(huì)打壓金價(jià)。

　　在2001年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期后，在降息周期的后期國(guó)際金價(jià)啟動(dòng)了一輪牛市。那么，次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)的又一輪降息周期漸近尾聲，黃金會(huì)不會(huì)迎來(lái)新一輪牛市呢？在回答這個(gè)問(wèn)題前，我們先通過(guò)下圖對(duì)比一下1990年以來(lái)的紐約金價(jià)與美元指數(shù)。

　　2001年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)的降息周期后期黃金牛市的啟動(dòng)是隨著美元的貶值出現(xiàn)的（陰影覆蓋區(qū)域），并且隨著近期美元強(qiáng)勁反彈，金價(jià)開(kāi)始大幅回落。由此可見(jiàn)，美元指數(shù)與金價(jià)走勢(shì)的關(guān)聯(lián)遠(yuǎn)比利率周期與金價(jià)的關(guān)聯(lián)要明確。我們認(rèn)為，降息周期是否引發(fā)黃金牛市必須結(jié)合美元走勢(shì)來(lái)考察，那種認(rèn)為降息周期的中后期必然會(huì)有黃金牛市的觀(guān)點(diǎn)有欠周全，事實(shí)上，30多年來(lái)僅有2001年啟動(dòng)的降息周期后期與黃金牛市啟動(dòng)相聯(lián)系。

　　從美元匯率的角度分析降息周期與金價(jià)走勢(shì)

　　目前，全球各大央行的同步降息并沒(méi)有改變不同國(guó)家降息空間不對(duì)稱(chēng)的基本格局：美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)大幅降息使得聯(lián)邦基金利率僅有1％，未來(lái)進(jìn)一步降息的空間較��；歐洲央行3.25%的利率水平則意味著歐洲央行仍有相當(dāng)?shù)慕迪⒖臻g。由于市場(chǎng)普遍預(yù)期次貸危機(jī)的沖擊遠(yuǎn)未結(jié)束，由此可以推斷，全球降息周期將會(huì)造成美國(guó)聯(lián)邦基金利率保持低位不變而歐元進(jìn)入降息周期的局面。全球降息周期造成的這種歐元與美元的利差會(huì)如何影響美元匯率進(jìn)而影響金價(jià)走勢(shì)呢？下面我們觀(guān)察一下歷史上類(lèi)似情景下金價(jià)是如何變動(dòng)的。

　　可以看出，2002年至2004年間，美元利率先于歐元利率降至底部這段時(shí)期（線(xiàn)圈包括區(qū)域）與目前美歐利率周期的情形最為相似。從2002年開(kāi)始黃金迎來(lái)了一輪大牛市，2002年至2004年金價(jià)的一路上揚(yáng)（線(xiàn)圈包括區(qū)域）似乎表明，在全球降息周期中歐元相對(duì)于美元的高息對(duì)金價(jià)有刺激作用。但是，當(dāng)我們觀(guān)察2005年至2006年間美元先于歐元加息以至于美元利率高于歐元時(shí)，美元匯率并沒(méi)有因此走強(qiáng)從而打壓金價(jià)，相反美元持續(xù)貶值，金價(jià)則迎來(lái)了更大幅度的上揚(yáng)。由此可見(jiàn)，美歐貨幣的利差與美元匯率的關(guān)系并不明確，利用美歐貨幣利差難以給出對(duì)金價(jià)走勢(shì)變化前后一致的解釋。

　　結(jié)論

　　通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的考察我們發(fā)現(xiàn)，美元指數(shù)與金價(jià)走勢(shì)的關(guān)聯(lián)遠(yuǎn)比利率周期與金價(jià)的關(guān)聯(lián)要明確，單純從降息周期的角度并不能給出有關(guān)金價(jià)走勢(shì)的前后一致的解釋?zhuān)�必須結(jié)合美元周期形成的因素去尋找未來(lái)金價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)變動(dòng)的方向。