金融海嘯猛烈 全球貨幣博弈

　　次貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)變化讓人民幣匯率未來走勢首次出現(xiàn)了爭議

　　身在澳大利亞悉尼的中國留學(xué)生小張最近慶幸不已，因?yàn)樗�早在半年以前就將手中的大�?a href=http://m.2m0wy.cn/aud>澳元換回人民幣，避免了高達(dá)40%的匯兌損失。小張?jiān)趪鴥?nèi)的朋友小劉則非常郁悶，他聽信銀行理財(cái)專員的一面之詞，購買的澳元外匯理財(cái)產(chǎn)品至今已損失了30%，好在父親的外貿(mào)企業(yè)三個(gè)月前就將結(jié)算貨幣由歐元換成了美元，所以近幾個(gè)月來的匯兌損失明顯縮小。

　　中國人已經(jīng)全面融入世界經(jīng)濟(jì)的潮流當(dāng)中，國際貨幣的幣值變化帶給我們的影響越來越深。次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯中，世界主要貨幣匯率經(jīng)歷了史無前例的大起大落，如何在這種大幅波動(dòng)當(dāng)中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、尋求商機(jī)，成為投資者無法回避的問題�！�——編者

　　主要貨幣匯率七上八下

　　布雷頓森林體系瓦解以后，多數(shù)西方發(fā)達(dá)國家都采取了浮動(dòng)匯率制度，這一制度的好處是彈性較大，中央銀行不必為了固定匯率而持有大量外匯儲(chǔ)備，可以騰出手來執(zhí)行較為靈活的貨幣政策，從而保持經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外平衡。

　　美元、歐元和日元因?yàn)楦髯缘膶?shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大而成為國際三大貨幣，美元又因?yàn)槊绹��?jīng)濟(jì)的霸主地位而成為世界儲(chǔ)備貨幣和主要的結(jié)算貨幣。在世界經(jīng)濟(jì)沒有嚴(yán)重失衡之前，主要貨幣的匯率基本保持穩(wěn)定，其他掛鉤美元的國家也都保持了比較穩(wěn)定的增長速度。然而，由于美國濫用了貨幣發(fā)行權(quán)，國際經(jīng)濟(jì)的失衡日趨惡化，匯率波動(dòng)成為近幾年來的常態(tài)。

　　次貸危機(jī)發(fā)生之后，各國的經(jīng)濟(jì)相對實(shí)力在較短時(shí)間內(nèi)發(fā)生了巨大變化，匯率的變動(dòng)相應(yīng)就會(huì)更加劇烈。首先是美元的探底回升跡象明顯，在次貸危機(jī)爆發(fā)初期，美國獨(dú)自吞下自己造成的惡果，美元走勢一路下行，而在危機(jī)開始向世界其他國家蔓延的時(shí)候，美國經(jīng)濟(jì)變得不是那么悲觀，美元匯率又開始走向強(qiáng)勢。近兩個(gè)月來，美元是最為堅(jiān)挺的貨幣之一，美元的堅(jiān)挺直接導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格泡沫的破裂。

　　歐元誕生之后遭遇了諸多質(zhì)疑，外界對其生存發(fā)展存在疑慮，但是歐元伴隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇而不斷走強(qiáng)，打消了外界的疑慮。特別是在美元不斷走低時(shí)期，歐元的匯率表現(xiàn)非常堅(jiān)挺，其在國際貨幣儲(chǔ)備中的權(quán)重不斷上升，在國際貿(mào)易的結(jié)算中也有相當(dāng)比例，歐元大有取代美元成為國際儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣的態(tài)勢。遺憾的是，次貸危機(jī)爆發(fā)并及時(shí)傳導(dǎo)到歐洲，歐洲再也無法獨(dú)善于美國之外，全球金融危機(jī)對歐洲的影響絲毫不亞于美國，歐元對美元匯率在二季度以來出現(xiàn)了高達(dá)20%的跌幅，這在以往非常罕見。

　　美元和歐元的波動(dòng)尚且如何劇烈，其他主要貨幣更是難以獨(dú)善起身。澳元的表現(xiàn)最具戲劇性，2007年的全球“最�！必泿旁诮衲陰缀踝兂闪巳�球“最熊”貨幣，由于澳大利亞是中國的重要原材料供應(yīng)國，澳元的劇烈波動(dòng)也給中國企業(yè)帶來了較大數(shù)額的損失。日元因?yàn)樽陨淼牡屠�率，近期出現(xiàn)了罕見的上升走勢，但是由于日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景并不被看好，這種上升可能難以為繼。還有一些國家因?yàn)榻?jīng)濟(jì)規(guī)模較小，在次貸危機(jī)的影響下，幾乎接近貨幣危機(jī)的邊緣，比如冰島的本幣匯率就出現(xiàn)了大幅度下滑。

　　人民幣匯率將何去何從

　　2005年人民幣匯率改革之后的三年時(shí)間里，升值是人民幣匯率的唯一走勢，雖然期間速度和節(jié)奏有所變化，但升值的方向和升值的預(yù)期從來沒有發(fā)生改變。無論是在國內(nèi)銀行間外匯市場還是境外的NDF市場，所反應(yīng)出來的各種信號(hào)都表明人民幣會(huì)繼續(xù)升值。

　　次貸危機(jī)的爆發(fā)和全球經(jīng)濟(jì)變化讓人民幣匯率未來的走勢首次出現(xiàn)了爭議，一方認(rèn)為人民幣匯率的升值步伐將會(huì)停止，甚至明年會(huì)出現(xiàn)貶值；另一方則堅(jiān)持認(rèn)為人民幣升值是長期過程，不會(huì)因?yàn)榇钨J危機(jī)而停止。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘就堅(jiān)持人民幣匯率明年將會(huì)貶值的觀點(diǎn)，而他之前一直堅(jiān)定認(rèn)為人民幣應(yīng)該加快升值。在中金公司上月中旬發(fā)布的一份研究報(bào)告中，哈繼銘指出，在金融危機(jī)的影響之下，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于下滑區(qū)間，外貿(mào)出口方面明年可能有更顯著的下降，今年由于有出口訂單的滯后因素，外貿(mào)出口看上去下降不是很快，但明年會(huì)加速下滑。此外，外貿(mào)以外的熱錢流入也不可能像過去那么踴躍了，而境外公司在全球信貸緊缺的情況下，會(huì)將之前留在中國的資金包括利潤留存撤出，多個(gè)力量的作用之下，人民幣對美元將出現(xiàn)貶值。他預(yù)測，明年人民幣對美元匯率將會(huì)貶值2%。

　　一些國際投行則對人民幣的升值前景依然樂觀。10月上旬，國際投行高盛、瑞銀、巴克萊的中國區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛發(fā)布報(bào)告，分別將2009年中國GDP增速調(diào)降為8.7%、8%、9%。但是在悲觀的預(yù)測之下，人民幣匯率繼續(xù)升值的預(yù)測仍然沒有改變———高盛給出的預(yù)測是2009年3%的升幅；瑞銀認(rèn)為2009年底人民幣對美元將達(dá)到6.5，升值幅度接近3%；巴克萊認(rèn)為“人民幣匯率升值將放緩”。

　　摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶同樣認(rèn)為人民幣缺乏貶值的基礎(chǔ)。他分析稱，當(dāng)外貿(mào)順差減少時(shí)，市場上外匯供過于求的程度會(huì)相對緩解；但由于供絕對大于求的局面不會(huì)發(fā)生改變，人民幣升值的基本態(tài)勢自然也不會(huì)變化。當(dāng)前，盡管中國的外貿(mào)順差有減少跡象，但在可預(yù)見的未來，中國的外貿(mào)順差不會(huì)消失或轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌�，因而�?a href=http://m.2m0wy.cn/rmb/>人民幣貶值沒有市場基礎(chǔ)。據(jù)他測算，即使出口在未來一直保持同比10％的較低增幅，同時(shí)進(jìn)口以其兩倍的幅度增長(即同比20％)，中國直到2010年6月以后才可能出現(xiàn)持續(xù)的外貿(mào)逆差。有鑒于此，人民幣匯率不會(huì)貶值。

　　中資企業(yè)：嚴(yán)格自律防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　在最新發(fā)布的福布斯中國富人榜中，曾經(jīng)的首富榮智健已經(jīng)跌出前40位，其財(cái)富縮水速度甚至要明顯快于備受房價(jià)下跌煎熬的房地產(chǎn)大亨們。榮智健財(cái)富縮水源于一種名叫澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約，因?yàn)?a href=http://m.2m0wy.cn/aud>澳元的大幅貶值，中信泰富的損失已經(jīng)超過了150億港元，這也是港交所績優(yōu)股公司中迄今為止虧損最大的一個(gè)案例。

　　遭遇國際金融風(fēng)險(xiǎn)的不僅僅是香港的上市公司，內(nèi)地公司同樣損失不小。10月22日，中國中鐵和中國鐵建公告其外匯投資損失，雖然損失數(shù)量沒有之前市場預(yù)期的那樣大，但是二級(jí)市場的股價(jià)波動(dòng)還是讓投資者感受到了匯率風(fēng)險(xiǎn)所帶來的巨大震撼。有分析人士指出，遭遇匯率風(fēng)險(xiǎn)的絕不僅僅是上述幾家公司，未來暴露損失的公司還會(huì)更多。

　　在全球化浪潮加快的同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)融入世界的步伐也是越來越快，中國企業(yè)更大范圍地暴露在國際金融波動(dòng)當(dāng)中，如果規(guī)避其中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)成為無法回避的課題。可以看到，隨著人民幣不算升值，以往在固定匯率下勉強(qiáng)生存的外向型企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模地出現(xiàn)了生存困難。同時(shí)，美元貶值帶來的大宗商品價(jià)格暴漲也引起大幅提升了成本，兩方面的擠壓使生存空間不斷縮小。

　　事實(shí)上，近幾年中資企業(yè)在國際金融市場上所遭受的損失多與衍生產(chǎn)品有關(guān)，從中航油事件到國儲(chǔ)銅事件，再到近期的中信泰富事件，無一例外。而分析造成這些損失的背后原因可以發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)或多或少都存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的個(gè)別人士因?yàn)閷ρ苌�產(chǎn)品缺乏了解，對高風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品參與過深，產(chǎn)生虧損的同時(shí)又不愿意承認(rèn)錯(cuò)誤并及時(shí)止損，最終造成損失的不斷擴(kuò)大。因此，在防范包括匯率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的國際金融風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，中資企業(yè)最應(yīng)該注意的問題是防范內(nèi)部的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　對于中資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制來說，除了完善內(nèi)部的規(guī)章制度，還要做到以下幾點(diǎn)：一是盡量少參與高復(fù)雜性的金融衍生品，在這方面我們根本不是國際大行的對手；二是對參與交易的操作人員進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，杜絕尋租行為的產(chǎn)生；三是在發(fā)現(xiàn)虧損的時(shí)候要能夠及時(shí)止損，這在中航油和國儲(chǔ)銅事件當(dāng)中已有深刻教訓(xùn)。(聞 濤)

　　主要貨幣近期走勢掃描

　　美元有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢

　　美元指數(shù)上周五盤中一度摸至86.20點(diǎn)，接近近兩年半以來的最高點(diǎn)位，美元的強(qiáng)勢似乎與深陷次貸危機(jī)當(dāng)中的美國經(jīng)濟(jì)不太相符。有分析指出，由于次貸危機(jī)的影響已經(jīng)對美國以外的其他主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生巨大影響，美國經(jīng)濟(jì)的相對地位被抬升，而且這種影響將會(huì)進(jìn)一步蔓延，預(yù)計(jì)美元的強(qiáng)勢地位仍將會(huì)繼續(xù)維持，美元的世界霸主地位在較長時(shí)間內(nèi)難以動(dòng)搖。

　　上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國三季度經(jīng)濟(jì)增速降至-0.3%，自2001年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退已經(jīng)沒有爭論。但是，美國經(jīng)濟(jì)較為龐大的規(guī)模和足夠的彈性讓分析人士還是對經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇抱有希望。美國經(jīng)濟(jì)的確進(jìn)入衰退，不過這種衰退不能等同于上個(gè)世紀(jì)30年代的大蕭條，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度可能比想象中的要快。

　　相對來看，曾經(jīng)隔岸觀火的歐洲經(jīng)濟(jì)所受到的沖擊更為嚴(yán)重，這也是歐元對美元匯率迅速回落的重要原因。單純看待房地產(chǎn)泡沫，歐洲一些國家要明顯比美國的情況嚴(yán)重，只是歐洲國家銀行體系對于泡沫風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散有較好的控制。由于美元的國際儲(chǔ)備地位所決定，美國擁有較多的方法將危機(jī)向國外傳遞，作為美國傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)伙伴，歐洲要想避免影響幾乎沒有可能，所以美元相對于歐元走強(qiáng)就不足為奇了。

　　長遠(yuǎn)來看，以美元為主體的國際貨幣體系必然面臨改革，但就目前來說，美元體系離崩潰還差十萬八千里，去美元化將是一個(gè)漫長的過程。在此之前，繼續(xù)持有美元資產(chǎn)將是最好選擇，所以美元的強(qiáng)勢地位在較長時(shí)間內(nèi)仍然難以動(dòng)搖。

　　澳元驚險(xiǎn)猶如過山車

　　2007年，有一種貨幣讓中國投資者體驗(yàn)到了同股市和樓市一樣的飆升快感，這種貨幣就是澳元。2008年，投資者又從澳元當(dāng)中得到了同股市和樓市一樣的感受———暴跌，而且損失因?yàn)橥鈪R交易當(dāng)中的杠桿作用而被成倍放大，最新一例是香港上市的中信泰富，該公司與銀行簽訂的澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約，因澳元大幅貶值而跌破鎖定價(jià)，目前的損失超過了150億港元。

　　澳元上躥下跳的背后原因是大宗商品的需求變化。澳大利亞近年來成為全球經(jīng)濟(jì)增長的最大受益者之一，由于該國的礦產(chǎn)資源豐富，為滿足新興經(jīng)濟(jì)體重工業(yè)發(fā)展需求，澳大利亞的鐵礦石、煤炭等礦產(chǎn)資源大量出口，澳元也就順理成章的成為大宗商品結(jié)算貨幣。大宗商品巨額的貿(mào)易量增加了對澳元的需求，隨之而來的是澳元匯率的大幅飆升，進(jìn)而推升了澳元牛市。

　　正所謂成也大宗商品，敗也大宗商品。次貸危機(jī)的發(fā)生使世界經(jīng)濟(jì)的長周期上漲戛然而止，經(jīng)濟(jì)走勢掉頭向下。澳大利亞作為原材料供應(yīng)商，明顯受到下游需求方的影響，外界對于大宗商品的未來需求變得謹(jǐn)慎起來，作為大宗商品影子價(jià)格的澳元自然會(huì)隨之下跌，只是以暴跌的方式來完成調(diào)整讓外界難以接受。

　　澳元出人意料的下跌方式與外匯衍生品密切相關(guān)。在澳元的牛市當(dāng)中，主要商業(yè)銀行都把外匯衍生業(yè)務(wù)的目標(biāo)瞄準(zhǔn)了澳元，與澳元掛鉤的各種衍生品被推向全世界，而澳元的牛市也確實(shí)給投資者們帶來了豐厚收益。然而，一旦澳元掉頭向下，澳元衍生產(chǎn)品持有者紛紛開始拋售手中的產(chǎn)品，必然帶來短期內(nèi)澳元走勢的快速下跌。

　　日元升值態(tài)勢很難持續(xù)

　　近兩個(gè)月以來，日元升勢如虹。8月中旬至今，日元兌美元已單邊上漲20%左右，兌其它主要貨幣大多升值40%～50%。日元的持續(xù)走強(qiáng)引起包括日本本國在內(nèi)的多國政府的高度關(guān)注，干預(yù)日元避免繼續(xù)走強(qiáng)成為共識(shí)。

　　日元的短期走強(qiáng)更應(yīng)該從技術(shù)層面尋找原因，而不是強(qiáng)調(diào)日本經(jīng)濟(jì)基本面的特點(diǎn)。從8月份開始，美國次貸危機(jī)開始惡化，美歐經(jīng)濟(jì)的前景布滿陰云。在主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，日本被認(rèn)為是受次貸危機(jī)影響最小的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣當(dāng)然會(huì)受到資金的追捧。短期來看，日元的走強(qiáng)應(yīng)該是跟資金的避險(xiǎn)需求有關(guān)。

　　日元的低利率也是日元近期走強(qiáng)的原因之一。由于歐美等國為應(yīng)對次貸危機(jī)影響紛紛降低利率，而且長期來看利率會(huì)繼續(xù)走低，日本則是長期保持0.5%的低利率，繼續(xù)降低的空間很小，根據(jù)利率平價(jià)理論對匯率變化的解釋，日本有短期內(nèi)走強(qiáng)的動(dòng)力。

　　但是，日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前景并不支持日元的長期走強(qiáng)。日元利率低水平不足以支持升值，日元降息的預(yù)期本應(yīng)刺激日元下跌，但日元卻逆向運(yùn)行，利率水平現(xiàn)狀與未來也不能成為日元升值的理由。日本企業(yè)同樣面臨嚴(yán)重的壓力。一方面是來自國內(nèi)自身金融經(jīng)濟(jì)問題，盈利空間受到限制和約束，日本經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)和企業(yè)狀況顯示不樂觀，日元升值違背企業(yè)意愿。另一方面外部國際因素方面，尤其與日本緊密地貿(mào)易和投資伙伴美國的狀況，并不利于支持日元升值，美元強(qiáng)勢不應(yīng)導(dǎo)致日元升值，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)和金融變化不利于日本貿(mào)易需求擴(kuò)大，也會(huì)抑制日元的升值速度。

　　歐元取代美元漸成空想

　　在人民幣對美元匯率加速升值的過去兩年里，中國許多進(jìn)出口企業(yè)將結(jié)算貨幣由美元轉(zhuǎn)向歐元，因?yàn)?a href=http://m.2m0wy.cn/rmb/>人民幣對歐元貨幣一直保持穩(wěn)定，歐元結(jié)算在中國進(jìn)出口總額當(dāng)中的占比不斷擴(kuò)大。隨著美國次貸危機(jī)爆發(fā)，歐元的避險(xiǎn)地位得到進(jìn)一步鞏固，正當(dāng)人們對歐元的未來懷有美好憧憬的時(shí)候，次貸危機(jī)影響擴(kuò)大到全球，歐元對美元匯率也隨之轉(zhuǎn)頭向下，如今已經(jīng)創(chuàng)出了半年新低水平。

　　具體到歐元對美元匯率走勢，要分析歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面和美國經(jīng)濟(jì)基本面兩個(gè)方面的變化和相對強(qiáng)弱關(guān)系。在次貸危機(jī)爆發(fā)初期，外界基本上是認(rèn)為這場危機(jī)將會(huì)僅僅局限于美國國內(nèi)，對于世界其他經(jīng)濟(jì)體的影響非常微弱，甚至有分析指出歐洲經(jīng)濟(jì)和其他新興經(jīng)濟(jì)已經(jīng)與美國經(jīng)濟(jì)脫鉤，所以在危機(jī)蔓延過程中，更多的國家采取的是觀望態(tài)度，即使在危機(jī)擴(kuò)散的時(shí)候，歐洲國家也拒絕了美國聯(lián)合救市的倡議。

　　歐元對美元的匯率受到上述情況的影響，美元伴隨著危機(jī)的爆發(fā)節(jié)節(jié)回落，而歐元匯率相反卻不斷攀升，大有取代美元成為世界貨幣的態(tài)勢。然而，事態(tài)并沒有如歐洲人預(yù)期的那樣發(fā)展，次貸危機(jī)從今年二季度開始向全球蔓延，歐元的跌勢開始加劇。

　　長期來看，美元的國際貨幣地位難以動(dòng)搖，美國經(jīng)濟(jì)的彈性也會(huì)促使美元成為資金的避險(xiǎn)場所，這將給歐元的未來走勢蒙上陰影�？梢钥吹�，歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)先于美國走向衰退。同時(shí)，歐洲內(nèi)部的政策協(xié)調(diào)難度明顯大于美國，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的計(jì)劃出臺(tái)難度要更大一些，這些都增加了歐元匯率的反彈難度。