伯南克“變臉”金屬應(yīng)聲起舞

　　周三伯南克表示，美聯(lián)儲將在未來相當(dāng)一段時間繼續(xù)維持寬松貨幣政策，這為金屬市場打了強(qiáng)心針，金屬價格紛紛走高。筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲延續(xù)QE政策僅起到短期提振市場信心作用，中長期來看新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)需減弱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)還在泥潭中掙扎，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。從國內(nèi)來說，我國今年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型任務(wù)艱巨，美聯(lián)儲QE延續(xù)會縮小國內(nèi)貨幣政策調(diào)整空間，而下半年資金利率走高風(fēng)險將對金屬價格形成制約。
　　
　　央行暫停公開市場操作
　　
　　6月，銀行間市場"錢荒"沖擊股市和商品市場。雖然6月底資金緊張是慣例，但是央行出于治理銀行過度負(fù)債以及短借長貸的目的并未向市場注入流動性，資金利率一度飆漲。在資金利率走高時，市場恐慌情緒蔓延，投資者對于今年下半年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期非常悲觀。然而，近兩周央行一直未進(jìn)行任何公開市場操作，并且因?yàn)檎�回購和央票自然到期，�?cè)面向公開市場注入流動性。在央行的干預(yù)和調(diào)控下，以及季末效應(yīng)消除，目前銀行間市場已經(jīng)恢復(fù)正常水平，加之美聯(lián)儲延續(xù)寬松貨幣政策的態(tài)度緩解市場對于流動性的擔(dān)憂，市場信心進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　
　　資金利率上行風(fēng)險較大
　　
　　央行暫停公開市場操作引發(fā)市場爭論，筆者認(rèn)為央行當(dāng)前暫停公開市場操作并非是流動性穩(wěn)中偏緊政策立場發(fā)生轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲最新表態(tài)將堅(jiān)定央行穩(wěn)中偏緊的選擇。最新公布的6月CPI同比上漲2.7％，明顯超出市場一致預(yù)期的2.5％。從大的貨幣政策背景來看，下半年通脹形勢將使得央行維持中性偏緊的貨幣政策。短期市場受到準(zhǔn)備金補(bǔ)繳以及銀行利潤分紅影響，7月資金面很可能前松后緊。后期受熱錢流入放緩、貨幣供應(yīng)減少、理財(cái)和地方融資平臺集中償付等因素制約，融資資金需求和市場利率將有所上升。
　　
　　供需兩端承壓
　　
　　市場資金緊張難免會影響企業(yè)融資成本，高負(fù)債的金屬生產(chǎn)企業(yè)資金壓力更大。但是金屬企業(yè)為了得到銀行貸款以及占領(lǐng)市場份額，即使經(jīng)濟(jì)形勢和下游需求欠佳，多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)也缺少減產(chǎn)甚至停產(chǎn)的激勵。而從需求來看，隨著資金利率走高，經(jīng)濟(jì)面臨更大的下行壓力，終端需求將更差。另外，銀行對金屬行業(yè)的貸款條件越來越嚴(yán)苛，金屬貿(mào)易企業(yè)資金鏈緊張，采購積極性下降，金屬價格下行壓力更大。因此，資金面走向?qū)�金屬行業(yè)意義重大，且在市場利率走高的情況下，金屬市場無疑將承受供需雙重壓力。
　　
　　綜上分析，央行暫停公開市場操作并非意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤�，下半年資金面將趨緊，對于金屬行業(yè)來說，供給壓力不減而需求缺少支撐，夏日將是金屬市場的"寒冬"。預(yù)計(jì)滬銅后期仍然有較大回落空間，鋅鋁受到成本支撐，預(yù)計(jì)跌幅相對較小。滬鋼則在供給壓力和需求淡季的夾擊下，在3700元/噸一線面臨壓力。