美12月加息概率上升 全球避險情緒升溫

　　事件：北京時間11月3日凌晨，美聯(lián)儲公布11月利率決議，保持0.25%-0.50%基準利率不變，維持貼現(xiàn)率1%不變，符合市場預期。
　　
　　點評：
　　
　　1、核心觀點：11月議息會議按兵不動，保持0.25%-0.50%基準利率不變，但聯(lián)邦基金利率期貨12月加息概率上升至78%。決議發(fā)布后，美股下跌。美元指數(shù)跌幅收窄至0.37%，油價跌幅收窄至3%以內(nèi)，期金上漲。3季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期增加了加息可能，10月制造業(yè)PMI和新訂單分項指數(shù)均創(chuàng)2015年10月以來的新高。特朗普民調(diào)反超增加全球資本市場不確定性，也給12月的美聯(lián)儲加息多了一層考慮因素，避險情緒推高黃金。美聯(lián)儲加息臨近，人民幣貶值壓力上升，加上央行抑泡沫防風險去杠桿的政策考慮，短期貨幣政策穩(wěn)健中性，資金面偏緊。
　　
　　2、會議聲明和發(fā)布會要點：勞動力市場持續(xù)強勁，經(jīng)濟溫和復蘇，通脹上升但通脹預期變化不大。與9月議息會議相比，主要有以下幾點變化：1）美聯(lián)儲認為就業(yè)增長已經(jīng)穩(wěn)定，較9月的措辭更加肯定，9月會議對就業(yè)的判斷是“整體上已經(jīng)穩(wěn)定”。2）家庭支出的增速出現(xiàn)調(diào)整，從9月的“強勁增長”變化為“穩(wěn)步增長”。三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)中個人消費支出對GDP環(huán)比的拉動為1.47個百分點，低于二季度的2.88個百分點。3）盡管通脹仍低于委員會2%的長期目標水平，目前的通脹水平已經(jīng)有所上升，好于前期；9月議息時對通脹的判斷是“持續(xù)低于委員會2%的長期目標水平”。但同時，美聯(lián)儲也強調(diào)近期通脹的上升部分反映了能源價格的上漲，長期通脹預期在近幾個月的變化不大。
　　
　　3、此次會議按兵不動，12月加息預期強化。FOMC大部分成員認為應該等待進一步證據(jù)支持加息，以8-2投票結(jié)果決定將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間維持在0.25-0.5%。其中，Rosengren放棄了要求加息的立場，而George和Mester傾向于上調(diào)目標利率，投了反對票。FOMC聲明認為“上調(diào)聯(lián)邦利率的理由”已經(jīng)“持續(xù)加強”。加息可能性繼續(xù)上升，有理由實施漸進式加息。受此影響，聯(lián)邦基金利率期貨12月加息概率升至78%以上。
　　
　　4、美國國內(nèi)經(jīng)濟復蘇強化加息邏輯。美聯(lián)儲的政策目標是就業(yè)最大化和2%的通脹水平。3季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走強，GDP環(huán)比年化初值2.9%，高于市場預期的2.6%以及前值1.4%。10月Markit制造業(yè)PMI終值53.4，創(chuàng)2015年10月以來新高，高于預期的53.2以及上期值51.5；新訂單分項指數(shù)亦創(chuàng)2015年10月以來新高。經(jīng)濟條件的好轉(zhuǎn)利于勞動力市場的持續(xù)增長和價格水平回升。
　　
　　5、特朗普民調(diào)反超，市場不確定性上升。由于希拉里深陷“郵件門”，本周公布的兩項民調(diào)都顯示特朗普的支持率反超希拉里。我們最近的報告《如果希拉里or特朗普當選美國總統(tǒng)：政策分歧及影響》指出，盡管特朗普的經(jīng)濟政策更有利于美國經(jīng)濟復蘇，但是特朗普激進的政策思路讓市場擔心他的上臺會給美國經(jīng)濟和全球資本市場帶來不確定性，這也給12月的美聯(lián)儲加息多了一層考慮因素。
　　
　　6、人民幣高估修復是趨勢，美元走強加速人民幣貶值。自“811”以來，人民幣開始了一輪前期高估值的修復。近期美聯(lián)儲加息時點臨近，美元走強，資本流出壓力增加，人民幣貶值的壓力加大。近期央行抑泡沫去杠桿防風險的政策意圖非常明顯，收短放長加上銀行表外理財納入MPA廣義信貸考核，資金成本上升。受央行去杠桿、抑房價、資本流出、通脹反彈等因素因素制約，短期貨幣政策將維持穩(wěn)健。