股市動(dòng)蕩令美國(guó)加息遙遙無(wú)期

　　美股市場(chǎng)在2015年大部分交易日里，基本上都在90年來(lái)最窄的幅度中波動(dòng)(以標(biāo)普500為例，其幅度為6.9%，1992.67-2130.83)。直到上周，市場(chǎng)突然180度大轉(zhuǎn)彎，波動(dòng)率急劇飚升。標(biāo)普波動(dòng)率VIX創(chuàng)歷史百分比幅度增長(zhǎng)的紀(jì)錄：一周內(nèi)上升118%。VIX被稱為市場(chǎng)的恐慌指標(biāo)，用于測(cè)量投資者的焦慮情緒，一般來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)上升，VIX就下降；反之亦然。上周飚升的VIX顯然是不祥的兆頭預(yù)示著接下來(lái)的一周市場(chǎng)的惡運(yùn)。
　　
　　本周一(8/24)一大早美國(guó)股市開(kāi)盤(pán)前股指期貨已經(jīng)跌停。這個(gè)狀況，筆者還是在2009年、2010年金融風(fēng)暴年間遇到過(guò)幾次，而這次的出現(xiàn)著實(shí)讓人撓頭。開(kāi)盤(pán)后的數(shù)分鐘之內(nèi)，標(biāo)普指數(shù)(1987.66, 47.16, 2.43%)就下跌5.3%，創(chuàng)下自2011年以來(lái)交易日內(nèi)最大跌幅，不禁令人聯(lián)想起2010年5月6日所謂的“閃電崩盤(pán)”。事實(shí)上，在周一剛開(kāi)盤(pán)的數(shù)分鐘內(nèi)，一千多只股票發(fā)生了“閃電崩盤(pán)”，很多股票一開(kāi)盤(pán)就已經(jīng)縮水百分之三、四十。紐約股票交易所交易的股票中有1278只股票因?yàn)榈�幅大而被迫停止交�?分鐘，而往常交易日中這種情況一般少于10只。
　　
　　出現(xiàn)大幅震蕩的不僅僅是美國(guó)股市，其它G10國(guó)家的股市也不能幸免于難。一般股民只注意了股市的狂泄，其實(shí)全球日交易量達(dá)5萬(wàn)3千億的匯率市場(chǎng)也掀起了驚濤駭浪，原本強(qiáng)勢(shì)的美元，一反常態(tài)地?cái)〗o了歐元、日元、瑞士法郎。在風(fēng)險(xiǎn)情緒急劇惡化的情況下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)九月加息可能性的預(yù)期繼續(xù)降低，于是美利率也隨之降低，與其它G10國(guó)家利率之間差距縮小，造成美元貶值。
　　
　　在筆者十五年資本巿場(chǎng)的記憶中，如此快速飚升的波動(dòng)率，如此短期內(nèi)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的破壞，與歷年市場(chǎng)：2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫、911、2008秋金融風(fēng)暴、2011夏美國(guó)國(guó)債降級(jí)等的動(dòng)蕩程度相比，真有過(guò)之而無(wú)不及。投資者禁不住問(wèn)，全球市場(chǎng)近幾天來(lái)怎么突然得了感冒了，而且還來(lái)勢(shì)洶洶。主要的原因如下：
　　
　　1)中國(guó)股市的連續(xù)下跌。在以往的專欄文章中，筆者低估了中國(guó)股市對(duì)全球巿場(chǎng)的影響。在這一輪風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的泄洪中，全球巿場(chǎng)明顯把中國(guó)股市視為龍頭。其實(shí)全球資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)向自8月11日就悄悄地開(kāi)始了。8月11日，中國(guó)央行[微博]宣布人民幣匯率波動(dòng)幅度增大，每日匯率設(shè)定機(jī)制改革，人民幣貶值近5%。
　　
　　市場(chǎng)視此舉預(yù)示中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)可能大大不如預(yù)期，市場(chǎng)所痛恨的不確定性一下子升高許多。市場(chǎng)指望上周末中國(guó)央行降低準(zhǔn)備金，結(jié)果空等一場(chǎng)，于是乎周一早晨在中國(guó)股市下跌8%的引導(dǎo)下，歐美股市的大屠殺也就這么開(kāi)始了。
　　
　　隔天，央行的雙降又被市場(chǎng)視為力量不足，周二美股交易日中，在標(biāo)普500大漲之時(shí)，F(xiàn)XI(中國(guó)藍(lán)籌股交易所買(mǎi)賣(mài)基金)卻在悄悄地下降，這便預(yù)示了第二天中國(guó)市場(chǎng)的趨勢(shì)。中國(guó)股市的動(dòng)蕩對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響大約相當(dāng)于30到50個(gè)百分點(diǎn)的金融緊縮，所以不算十分大，但更重要的是市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)硬著陸。
　　
　　2)原油等商品價(jià)格連續(xù)下跌。本周一，原油跌破40美元一桶，目前在40元上下波動(dòng)。大家在享受便宜汽油的同時(shí)，大概都會(huì)想到這一波的原油下跌，又會(huì)有多少與石油有關(guān)的產(chǎn)業(yè)虧損、裁員甚至破產(chǎn)。債券市場(chǎng)的高收益?zhèn)�券有很重要的一部分是與石油有關(guān)，壞債率勢(shì)必在不久的將來(lái)升高，是否會(huì)傳染給整個(gè)資本市場(chǎng)，將拭目以待。
　　
　　3)美國(guó)市場(chǎng)的一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的暴露。a) 連續(xù)六年的牛市中，整個(gè)美股市場(chǎng)的市值增長(zhǎng)，但同時(shí)成交量沒(méi)有明顯增加，在金融改革后，券商在市場(chǎng)中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的容量明顯下降，使得流動(dòng)性下降，其表現(xiàn)主要是，風(fēng)險(xiǎn)情緒一旦惡化，市場(chǎng)中買(mǎi)賣(mài)價(jià)差急劇變大；b) 同時(shí)用電腦程序進(jìn)行的機(jī)器交易，造成市場(chǎng)價(jià)格快速地上升或下降；c) 券商在給每個(gè)客戶的賬戶定市價(jià)時(shí)，跟據(jù)過(guò)于苛刻的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定，不公正地降低了客戶賬面上的市場(chǎng)價(jià)值，于是造成保證金要求增加，甚至造成客戶被迫平倉(cāng)。
　　
　　4)近年來(lái)流行的風(fēng)控產(chǎn)品、波動(dòng)率產(chǎn)品的波動(dòng)率都有上限，一旦觸及上限，便啟動(dòng)資產(chǎn)再配置，賣(mài)出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)進(jìn)現(xiàn)金等低波動(dòng)率資產(chǎn)。自上周開(kāi)始的股市下跌觸發(fā)了每天大約至少50億美金流出股市，形成惡性循環(huán)，加劇了股市承壓。
　　
　　短期內(nèi)，在技術(shù)上標(biāo)普如果沒(méi)有跌破去年10月的最低點(diǎn)1821，年內(nèi)重新抬頭創(chuàng)新高的可能性還是很大的。如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不受新興市場(chǎng)的影響，繼續(xù)保持溫和地增長(zhǎng)，那么美國(guó)股市與中國(guó)股市的相關(guān)性會(huì)逐漸下降，將會(huì)穩(wěn)步上升，重新成為全球股市的龍頭。
　　
　　另外，9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)的利率決定會(huì)給市場(chǎng)一個(gè)比較新晰的方向，也會(huì)給股市一個(gè)定心丸。根據(jù)目前的情況，美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的可能性已經(jīng)不大了，一定會(huì)推遲到明年，而明年是大選年，美聯(lián)儲(chǔ)一般都會(huì)格外小心。加息的日程表可能遙遙無(wú)期了。