歐元區(qū)的復(fù)蘇與挑戰(zhàn)

　　歐元區(qū)的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，復(fù)蘇或許已經(jīng)在開(kāi)始了。經(jīng)濟(jì)的反彈是由何而來(lái)，面臨著哪些需要克服的困難，要維持這良好勢(shì)頭又需要做些什么呢？
　　
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的直接原因并不難找到。去年，歐元區(qū)差一點(diǎn)就陷入了雙底衰退。最近，發(fā)生技術(shù)面通貨緊縮之后，歐洲央行[微博]最終做出決定，采取激進(jìn)的寬松措施，以量化寬松與負(fù)政策利率同時(shí)出手。
　　
　　這些做法的金融收效可謂立竿見(jiàn)影：在預(yù)計(jì)到貨幣寬松將要到來(lái)時(shí)，以及這寬松真正開(kāi)始之后，歐元匯率便直線下滑了，歐元區(qū)核心和外圍國(guó)家的債券收益率都降至極低的水平，股市則大舉上漲，再加上還有原油(49.42, -0.67, -1.34%)價(jià)格的大跌，都為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出了一把力。
　　
　　其他一些因素也起到了幫助作用。歐洲央行的信貸寬松有效刺激了銀行放款行動(dòng)。伴隨歐洲委員會(huì)態(tài)度變得溫和，緊縮政策造成的財(cái)政拖累也小于去年。銀行業(yè)聯(lián)盟的啟動(dòng)也發(fā)揮了作用；最近一輪壓力測(cè)試和資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)估之后，銀行擁有了更充分的流動(dòng)性，更多的資本貸給私營(yíng)部門(mén)。
　　
　　在前述所有的綜合作用之下，歐元區(qū)重新走上了增長(zhǎng)的道路，股市近期的表現(xiàn)也超過(guò)了美國(guó)。歐元匯率的疲軟和歐洲央行的激進(jìn)貨幣政策預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候也將徹底摧毀通貨緊縮的壓力。
　　
　　可是要真正達(dá)到更大程度的繁榮，達(dá)到可持續(xù)的復(fù)蘇，依然面臨著眾多挑戰(zhàn)。首先，政治風(fēng)險(xiǎn)就可能讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫軌。很多人都希望希臘能夠留在歐元區(qū)內(nèi)，但是Syriza領(lǐng)導(dǎo)的希臘政府與三駕馬車(chē)(歐洲央行、歐洲委員會(huì)、國(guó)際貨幣基金)之間的溝通卻極不順暢，這完全可能導(dǎo)致并非出于各方本意的事情發(fā)生。若是各方無(wú)法在未來(lái)幾周之內(nèi)達(dá)成為希臘提供資金的最終協(xié)議，脫離并不是不可能的。
　　
　　還有，幾乎是極左翼Syriza翻版的Podemos，在今年晚些時(shí)候的選舉中也可能取得西班牙的政權(quán)。意大利總理倫齊正同時(shí)面對(duì)著來(lái)自極左和極右兩方的反歐元民粹主義政黨的威脅。法國(guó)將于2017年舉行總統(tǒng)選舉，而在民調(diào)當(dāng)中，極右翼的國(guó)民陣線及其領(lǐng)導(dǎo)人勒龐依然領(lǐng)先。
　　
　　就業(yè)機(jī)會(huì)和收入增長(zhǎng)遲緩，還將持續(xù)為反對(duì)緊縮和改革的民粹派提供彈藥。事實(shí)上，即便是歐洲央行，也估計(jì)歐元區(qū)平均失業(yè)率2017年還將有9.9%的水平，大大高于七年前金融危機(jī)發(fā)生前夜的7.2%。外圍國(guó)家受到緊縮和改革的折磨，而核心國(guó)家同樣受到救援的折磨，在德國(guó)、荷蘭和芬蘭，其實(shí)同樣有一系列反歐元的黨派興起。
　　
　　可持續(xù)復(fù)蘇的第二個(gè)障礙是來(lái)自歐元區(qū)糟糕的周邊環(huán)境。俄羅斯在烏克蘭和波羅的海地區(qū)的動(dòng)作越來(lái)越大膽，越來(lái)越激烈，甚至在巴爾干地區(qū)(在那里，對(duì)俄羅斯的制裁已經(jīng)損害了許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益)也是如此。中東成了另外一個(gè)麻煩的源頭：巴黎和哥本哈根相繼遭受恐怖襲擊，外國(guó)游客在突尼斯遭遇槍擊，一切都在提醒著歐洲人，成百上千成長(zhǎng)于這里的激進(jìn)分子完全可能從敘利亞或者伊拉克的戰(zhàn)場(chǎng)上歸來(lái)，發(fā)起新的恐怖行動(dòng)。
　　
　　第三，盡管歐洲央行的政策持續(xù)壓低著借貸成本，但是在外圍國(guó)家，無(wú)論私營(yíng)還是公共部門(mén)的債務(wù)相對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例都極高，而且還在持續(xù)增長(zhǎng)之中，因?yàn)樗麄兊膰?guó)內(nèi)生產(chǎn)總值幾乎是與阿奴地他不。于是，這種高負(fù)債的局面是否能夠持續(xù)，就成為了這些國(guó)家中期之內(nèi)必須認(rèn)真應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。
　　
　　第四，財(cái)政政策依然在收縮。雖然歐洲經(jīng)濟(jì)需要他們的短期財(cái)政刺激的呼聲不斷高漲，但是德國(guó)依然不為所動(dòng)。這也就意味著外圍國(guó)家繼續(xù)緊縮的影響，或者是歐洲委員會(huì)主席容克三年3000億歐元投資計(jì)劃的缺口，這些都無(wú)法指望從德國(guó)的更高支出中得到補(bǔ)償。
　　
　　第五，結(jié)構(gòu)性改革的腳步依然慢過(guò)蝸牛，使得未來(lái)的增長(zhǎng)潛力受到巨大的壓制。再者，盡管結(jié)構(gòu)性改革確屬必需，但是其中的一些措施，比如勞動(dòng)力市場(chǎng)自由化和退休金系統(tǒng)大修等，都很可能會(huì)推高歐元區(qū)的儲(chǔ)蓄率，而進(jìn)一步削弱總需求，這一點(diǎn)已經(jīng)為十年前德國(guó)的結(jié)構(gòu)性改革所證明。
　　
　　最后，歐洲貨幣聯(lián)盟依然是不完整的。單一貨幣想要長(zhǎng)期生存下去，就必須有真正的銀行業(yè)聯(lián)盟，財(cái)政聯(lián)盟，經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，以及最終的政治聯(lián)盟�？墒牵瑲W洲一體化的腳步現(xiàn)在已經(jīng)停頓下來(lái)。
　　
　　如果到2016年年底時(shí)，歐元區(qū)失業(yè)率依然過(guò)高，年度通貨膨脹依然低于歐洲央行2%的目標(biāo)，財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革依然在拖后腿，那么，他們能夠指望的也就剩下量化寬松了。可是，與此同時(shí)，由于前述的政策，歐元持續(xù)疲軟，已經(jīng)在使得歐元區(qū)的經(jīng)常賬盈余膨脹了。
　　
　　事實(shí)上，伴隨歐元的走低，外圍國(guó)家的境外賬戶(hù)也已經(jīng)在從赤字轉(zhuǎn)向均衡，甚至盈余了。德國(guó)和其他核心國(guó)家原本就有著可觀的盈余，在缺乏拉動(dòng)內(nèi)需的政策的情況下，這些盈余還將進(jìn)一步增長(zhǎng)。這種情況下，歐洲央行的政策只能走向進(jìn)一步以鄰為壑，導(dǎo)致歐洲與美國(guó)和其他貿(mào)易伙伴之間的關(guān)系日益緊張。
　　
　　要避免這樣的后果，德國(guó)就必須拿出適當(dāng)?shù)恼�策——�?cái)政刺激，更多基礎(chǔ)設(shè)施支出和公共領(lǐng)域投資，更快速的工資增長(zhǎng)——以推動(dòng)國(guó)內(nèi)支出，削減境外賬戶(hù)盈余。在德國(guó)真正轉(zhuǎn)到這個(gè)方向之前，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是不可能真正形成氣候，真正獲得可持續(xù)性的。