歐洲QE無(wú)礙美國(guó)加息

　　現(xiàn)在，越來(lái)越多的投資者都相信，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)將失去勇氣，而只能盡可能延遲加息的腳步，哪怕他們之前已經(jīng)提示過(guò)美國(guó)的利率可能于夏季某一時(shí)刻提升�？墒�，這些投資者十有八九是要失算的，因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)美元并非昭示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將趨向疲軟，相反，倒會(huì)幫助強(qiáng)化美國(guó)經(jīng)濟(jì)。
　　
　　那些認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持零利率的似是而非的觀點(diǎn)，其背后的邏輯大致是這樣的：
　　
　　全球經(jīng)濟(jì)是如此脆弱，根本無(wú)法忍受資本飛奔涌向更高利率的美國(guó)所帶來(lái)的影響。對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)而言，更關(guān)鍵的還不是這個(gè)，而是美國(guó)經(jīng)濟(jì)自己也無(wú)法承擔(dān)高利率，因?yàn)檫@將會(huì)讓美元更為強(qiáng)勢(shì)，扼殺美國(guó)的出口和就業(yè)機(jī)會(huì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，而且還將帶來(lái)通貨緊縮的威脅。
　　
　　在最近六個(gè)月時(shí)間當(dāng)中，面對(duì)著一系列主要貿(mào)易伙伴的貨幣，美元匯率已經(jīng)上行了大約16%。這樣的情況還將進(jìn)一步惡化下去。
　　
　　歐洲央行已經(jīng)決意采用一個(gè)激進(jìn)的債券購(gòu)買計(jì)劃，加入了量化寬松的隊(duì)伍，而要求聯(lián)儲(chǔ)保持寬松姿態(tài)的壓力也大大增加了。量化寬松之下，歐元區(qū)將資金充斥，而其中一些不可避免會(huì)流入美元定價(jià)的資產(chǎn)，比如美國(guó)國(guó)債，以及美國(guó)企業(yè)的股票和債券等。
　　
　　向全世界拋灑必然會(huì)有很大一部分流入美國(guó)的鈔票的，當(dāng)然不僅僅是歐洲央行一家。日本央行一直在購(gòu)買本國(guó)債券，而加拿大央行不久前為了因應(yīng)低油價(jià)，也降低了利率（記住，加拿大與美國(guó)不同，是石油凈出口國(guó)），還有，英國(guó)央行看上去也要重新回到老路上了。
　　
　　所有這些低成本資金的逼迫之下，聯(lián)儲(chǔ)也將不得不采取相應(yīng)的寬松姿態(tài)。如果美國(guó)的利率相對(duì)較高，只能使得美元資產(chǎn)的吸引力得到進(jìn)一步的強(qiáng)化，進(jìn)而美元匯率也只能是越來(lái)越高。
　　
　　我的同事戈德斯坦（Steve Goldstein）這樣寫道：“如果聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始在一個(gè)如此混亂的全球環(huán)境當(dāng)中加息，只能讓海外投資加速涌入美國(guó)，進(jìn)一步打壓原本就疲軟的通貨膨脹，讓出口商日子難過(guò)，或許還會(huì)誘發(fā)一些聯(lián)儲(chǔ)希望遏制的風(fēng)險(xiǎn)行為�！�
　　
　　如果所有假設(shè)都能夠成立，這樣的邏輯倒是沒(méi)有問(wèn)題。
　　
　　可是，更強(qiáng)勢(shì)的美元真的能夠顛覆聯(lián)儲(chǔ)加息的所有理由嗎？答案是，不，絕不。
　　
　　最近，高盛發(fā)布了一份關(guān)于強(qiáng)勢(shì)美元的研究報(bào)告，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們指出，盡管強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)經(jīng)濟(jì)確實(shí)有所拖累，據(jù)估計(jì)每年至少有0.5個(gè)百分點(diǎn)的規(guī)模，但是關(guān)鍵在于，強(qiáng)勢(shì)美元出現(xiàn)的原因也非常重要。如果美元的強(qiáng)勢(shì)是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)，聯(lián)儲(chǔ)就沒(méi)有過(guò)分擔(dān)心的理由。
　　
　　高盛列出了美元強(qiáng)勢(shì)的四個(gè)主要原因：一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)更好的增長(zhǎng)前景；二、對(duì)歐洲和其他地方寬松貨幣政策的預(yù)期；三、更低的油價(jià)；四、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的預(yù)期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家道西（Kris Dawsey）總結(jié)道：“我們認(rèn)為，聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)所有這些因素進(jìn)行評(píng)估之后，會(huì)得出它們整體而言對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是中立影響的結(jié)論�！�
　　
　　事實(shí)上，聯(lián)儲(chǔ)在12月上次會(huì)議上對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的表態(tài)也印證了這種分析：“下跌的風(fēng)險(xiǎn)與上漲的風(fēng)險(xiǎn)基本是均衡態(tài)勢(shì)。”
　　
　　我們必須明白，美元匯率上漲的關(guān)鍵原因之一就是，大家都覺(jué)得美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在改善，而能源價(jià)格的走低更提供了進(jìn)一步的推動(dòng)力。歐洲和日本的量化寬松，其實(shí)也等于是在降低美國(guó)經(jīng)濟(jì)因?yàn)橘Q(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)疲軟受到牽累的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　盡管美元在升值，國(guó)際貨幣基金還是于本周將美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年和明年的增長(zhǎng)預(yù)期分別調(diào)升到了3.6%和3.3%。
　　
　　如果投資者真的相信強(qiáng)勢(shì)美元會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到重大損害，他們就不會(huì)購(gòu)買美元了，而這樣，美元也就不會(huì)那么強(qiáng)勢(shì)了。
　　
　　美元強(qiáng)勢(shì)的另外一個(gè)來(lái)源是，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行、日本央行和其他央行都將采取寬松態(tài)勢(shì)。投資者購(gòu)買美元的背景，正是種種量化寬松的傳言。瑞士和加拿大的做法或許讓人有點(diǎn)吃驚，但也只不過(guò)是坐實(shí)了市場(chǎng)一直以來(lái)的看法，即在全世界持續(xù)寬松的同時(shí)，美國(guó)則逐漸走向緊縮的方向。
　　
　　對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)而言，強(qiáng)勢(shì)美元真正值得擔(dān)心的或許并不在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面，而是在通貨膨脹面。美元匯率上揚(yáng)，等于在進(jìn)口通貨緊縮因子，因?yàn)?a href=http://m.2m0wy.cn/fx/>美元能夠購(gòu)買的外國(guó)商品正越來(lái)越多。
　　
　　可是，我們所能夠進(jìn)口的通貨緊縮因子，其總規(guī)模是有限制的。價(jià)格的下跌幾乎只是在商品的范疇內(nèi)，而大多數(shù)服務(wù)是無(wú)法進(jìn)口的，而且價(jià)格也沒(méi)有下跌。消費(fèi)支出用于服務(wù)的部分要相當(dāng)于商品的近兩倍。
　　
　　服務(wù)的價(jià)格當(dāng)中就包括能源——在消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)當(dāng)中占據(jù)大約58%——而其價(jià)格在過(guò)去三年當(dāng)中保持了2.2%到2.7%的穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭，正如聯(lián)儲(chǔ)所愿。房租、汽車保費(fèi)、大學(xué)學(xué)費(fèi)和醫(yī)療收費(fèi)等都沒(méi)有降價(jià)，而且由于美元處于強(qiáng)勢(shì)，也不可能突然降價(jià)。
　　
　　如果經(jīng)濟(jì)今年能夠有一個(gè)得體的增長(zhǎng)速度，而就業(yè)面的發(fā)展勢(shì)頭也保持下去，工資上漲恐怕就要成為現(xiàn)實(shí)了，就像1990年代晚期那樣——當(dāng)時(shí)，由于失業(yè)率很低，盡管美元強(qiáng)勢(shì)，真實(shí)工資中值還是實(shí)現(xiàn)了那十年當(dāng)中僅有的一次上漲。
　　
　　當(dāng)然，誰(shuí)也不能擔(dān)�，F(xiàn)實(shí)一定是按照這理想的劇本上演的�？墒�，至少現(xiàn)在，聯(lián)儲(chǔ)最合理的預(yù)期就應(yīng)該是這樣。歐洲和其他地方的量化寬松根本不足以嚇退聯(lián)儲(chǔ)預(yù)先設(shè)定好的加息計(jì)劃。