歐銀QE核爆掀驚濤狂瀾 詳細(xì)解讀QE洪流方方面面

　　周四(1月22日)歐洲央行行長(zhǎng)德拉基如預(yù)期宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。從3月起每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)600億歐元，持續(xù)到2016年9月，若歐元區(qū)通脹回升接近2%則會(huì)停止購(gòu)債。如果持續(xù)到明年9月的話，總規(guī)模接近1.2萬(wàn)億歐元。

　　歐銀如預(yù)期釋放QE核彈后，在金融市場(chǎng)掀起了驚濤狂瀾，歐元/美元大幅走低，刷新12年低點(diǎn)，歐洲股市刷新7年高位，連續(xù)第6天上揚(yáng)，美國(guó)30年期國(guó)債收益率大幅下挫。

　　歐洲央行行長(zhǎng)德拉基周四宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。購(gòu)買(mǎi)時(shí)間將從2015年3月開(kāi)始，每月購(gòu)買(mǎi)600億歐元，持續(xù)到2016年9月。若歐元區(qū)通脹回升到接近2%則將停止購(gòu)債。歐洲央行同時(shí)強(qiáng)調(diào)，如果有需要將會(huì)持續(xù)購(gòu)債，直到通脹改善。

　　歐央行每月購(gòu)債600億歐元規(guī)模，高于昨日媒體報(bào)道的500億歐元。這意味著歐央行購(gòu)債總規(guī)模有望達(dá)到1.14萬(wàn)億歐元。

　　德拉基透露，“歐洲機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券占額外購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的20%，機(jī)構(gòu)債券將占有額外購(gòu)債12%的比例，歐央行將持有8%的額外資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)比例�！彼�表示，歐元區(qū)各國(guó)將分擔(dān)機(jī)構(gòu)債風(fēng)險(xiǎn)，剩下的將不會(huì)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

　　歐央行出手救市，是此次投資者最關(guān)心的問(wèn)題之一。在幾天前，購(gòu)債計(jì)劃就已經(jīng)幾乎鐵板釘釘，只是對(duì)于數(shù)量多少還不確定，市場(chǎng)的猜測(cè)從每月200萬(wàn)億到500萬(wàn)億不等。最終每月600億歐元，連續(xù)19個(gè)月輸血，出手如此闊綽還是令市場(chǎng)十分驚喜。

　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，倫敦政經(jīng)學(xué)院(LSE)教授，歐盟研究理事會(huì)(ERC)高級(jí)津貼持有人Christopher Pissarides表示，“我覺(jué)得歐央行非常大方，應(yīng)該可以對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極作用。現(xiàn)在看來(lái)，唯一可以救活歐洲經(jīng)濟(jì)的就是德國(guó)，但一直反對(duì)量化寬松動(dòng)議的也是德國(guó)，這才導(dǎo)致購(gòu)債計(jì)劃拖了這么久。如果同樣的計(jì)劃兩年前宣布，歐洲經(jīng)濟(jì)可能會(huì)大不同�！�

　　歐洲央行權(quán)威解釋為何推QE

　　歐央行指出，今天之所以宣布推出更大規(guī)模的資產(chǎn)采購(gòu)計(jì)劃主要基于兩個(gè)不利的變化：1. 通脹的發(fā)展趨勢(shì)繼續(xù)低于歐央行預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的疲軟度依然很高，貨幣和信貸趨勢(shì)繼續(xù)受到抑制。

　　2. 去年6月和9月所公布并隨后采取的政策措施已促進(jìn)金融市場(chǎng)價(jià)格改善，但當(dāng)前的貨幣寬松度仍不足以充分化解低通脹持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間的高風(fēng)險(xiǎn)。因此，今天采取的進(jìn)一步擴(kuò)大歐央行資產(chǎn)負(fù)債表措施對(duì)達(dá)成歐央行的價(jià)格穩(wěn)定使命具有必要性。

　　在經(jīng)濟(jì)前景上，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月通脹將非常低，可能為負(fù)，預(yù)計(jì)通脹率將在2015年晚些時(shí)候逐步上升。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該已經(jīng)減弱，央行相信貨幣政策能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。不過(guò)通脹前景需要強(qiáng)有力的政策回應(yīng)，財(cái)政整固措施將有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　德拉基表示，歐央行實(shí)施資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)政策措施獲得了絕大多數(shù)委員同意，政府債券方面的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)獲得了委員會(huì)一致同意。歐洲央行購(gòu)債計(jì)劃完全符合歐盟條約。央行會(huì)密切關(guān)注匯市發(fā)展對(duì)價(jià)格的影響，并密切監(jiān)視價(jià)格前景。

　　歐銀QE結(jié)構(gòu)詳細(xì)解讀

　　在購(gòu)債組成上，歐洲央行將會(huì)購(gòu)買(mǎi)成員國(guó)、機(jī)構(gòu)、歐洲機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的投資級(jí)證券。歐洲央行的購(gòu)債將基于各國(guó)央行在歐洲央行的出資比率。在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上，歐洲央行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的債券有20%。

　　歐央行對(duì)TLTRO的定價(jià)做出調(diào)整，下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，這相當(dāng)于額外刺激，進(jìn)一步降低銀行融資成本。

　　歐央行明確表示，從2015年3月開(kāi)始，歐元系統(tǒng)(包括各成員國(guó)央行)將開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)采購(gòu)歐元計(jì)價(jià)的由歐元區(qū)各國(guó)政府和機(jī)構(gòu)，以及歐洲機(jī)構(gòu)發(fā)行的投資級(jí)證券。對(duì)歐元區(qū)政府和機(jī)構(gòu)發(fā)行證券的采購(gòu)將根據(jù)各國(guó)央行在歐央行基礎(chǔ)資本中所占的份額來(lái)確定。適用歐盟/IMF專(zhuān)門(mén)項(xiàng)目的歐元區(qū)國(guó)家可能增加一些合格的采購(gòu)額度。

　　此外，歐央行理事會(huì)決定改變現(xiàn)有的六個(gè)較長(zhǎng)期定向再融資操作(TLTRO)的定價(jià)，初始兩個(gè)TLTRO較主要再融資操作(MRO)利率高出的10個(gè)基點(diǎn)利差將被取消。

　　歐央行購(gòu)買(mǎi)的債券必須由歐元區(qū)實(shí)體發(fā)行。包括在歐元區(qū)內(nèi)注冊(cè)的國(guó)際機(jī)構(gòu)債券、以及歐元區(qū)內(nèi)注冊(cè)的超級(jí)跨國(guó)組織發(fā)行的債券。央行購(gòu)買(mǎi)成員國(guó)國(guó)債的比例分配上限為25%。每只債券的購(gòu)買(mǎi)不超過(guò)發(fā)行總規(guī)模的25%，購(gòu)買(mǎi)同一發(fā)行者的總規(guī)模上限為33%。

　　浮動(dòng)利率證券在購(gòu)買(mǎi)范圍內(nèi)，與通脹掛鉤的債券也符合購(gòu)債資格。原有的ABS和抵押債券不變。歐洲央行所購(gòu)債券到期時(shí)間將在2-30年之間，將購(gòu)買(mǎi)負(fù)收益率的債券。歐洲央行將會(huì)協(xié)調(diào)購(gòu)買(mǎi)債券的購(gòu)買(mǎi)。對(duì)于希臘債券，在7月贖回后，如果條件滿(mǎn)足，歐洲央行可能購(gòu)買(mǎi)希臘債券。

　　風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面，歐央行管委會(huì)決定，歐洲機(jī)構(gòu)債適用于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)（歐洲機(jī)構(gòu)債占資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的12%，將由歐元區(qū)各國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)）。歐元區(qū)各國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)的其他資產(chǎn)不會(huì)參與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。歐央行的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)份額為8%。這意味著，歐央行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的債券共有20%。

　　歐銀QE接下來(lái)看點(diǎn)在哪？與美國(guó)相比緣何姍姍來(lái)遲？

　　市場(chǎng)分析人士指出，接下來(lái)的要點(diǎn)問(wèn)題就是要看這筆資金如何最終抵達(dá)產(chǎn)業(yè)末端，受惠中小企業(yè)家。與此匹配，歐洲的結(jié)構(gòu)改革依然刻不容緩，改革內(nèi)容包括勞工市場(chǎng)，投資環(huán)境，提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等一系列問(wèn)題。

　　從資金來(lái)源而言，美國(guó)是一個(gè)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的國(guó)家，從資本市場(chǎng)融資，從債券到股票各種形式；歐洲卻主要是銀行驅(qū)動(dòng)，基本*從銀行借錢(qián)。所以，當(dāng)美國(guó)做量化寬松時(shí)，大量的資金直接快速進(jìn)入市場(chǎng)，歐洲就要從市場(chǎng)，還要同時(shí)向銀行注入資金才可以。這就讓整個(gè)過(guò)程放緩了很多。

　　Close Brothers Asset Management首席投資官Nancy Curtin表示，“投資者必須明白歐版QE是“大爆炸”，不是“小打小鬧”。歐元區(qū)需要?dú)W洲央行突然襲擊式的策略，來(lái)對(duì)抗持續(xù)通縮的局面。德拉基最終兌現(xiàn)了“采取一切能采取措施”的諾言。歐元區(qū)目前面臨巨大的增長(zhǎng)壓力， 2014年勉強(qiáng)避免衰退，最新的數(shù)據(jù)令人失望，IMF下調(diào)了增長(zhǎng)展望。即便是德國(guó)也不能免疫，德國(guó)制造業(yè)和工業(yè)產(chǎn)出出現(xiàn)下降。事實(shí)上德拉基幾乎別無(wú)選擇，QE將提供巨大的流動(dòng)性，壓低歐元幫助制造業(yè)和出口�！�

　　Nancy Curtin并表示，“不過(guò)，歐元區(qū)問(wèn)題的還沒(méi)有完。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題依然存在，希臘大選還是未知數(shù)，我有預(yù)計(jì)希臘最終可能違約，脫離貨幣聯(lián)盟。這將會(huì)沖擊整個(gè)歐元區(qū)。”

　　道明銀行直接投資公司全球交易總監(jiān)Darren Hepworth表示，“歐央行購(gòu)債計(jì)劃條款公布后，許多投資者終于松了一口氣。一些人會(huì)認(rèn)為，引入這一刺激措施受到瑞士央行放棄匯率上限導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)而加速了�！�

　　Darren Hepworth并表示，“但即便在歐央行宣布刺激后，市場(chǎng)波動(dòng)也沒(méi)有任何上升的跡象，因?yàn)橥顿Y者焦點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)向了周日希臘大選的不確定性。接下來(lái)幾天，對(duì)于歐央行而言至關(guān)重要，在希臘大選的結(jié)果和潛在的希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)下，這是歐央行證明自己維護(hù)歐元區(qū)一體化能力的時(shí)刻�！�

　　歐銀QE核爆鏈?zhǔn)椒磻?yīng)開(kāi)始發(fā)酵

　　周四丹麥宣布，將存款利率從-0.2%降至-0.35%，貸款利率保持不變。稍早時(shí)歐央行宣布推出量化寬松(QE)，每月資產(chǎn)采購(gòu)額增至600億歐元。這是丹麥央行3天內(nèi)第二次宣布降息，周一丹麥將存款利率從-0.05%降至-0.2%，將貸款利率從0.2%降至0.05%。

　　在接受彭博調(diào)查的6位經(jīng)濟(jì)學(xué)家當(dāng)中，3位預(yù)計(jì)丹麥會(huì)在今天把存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，其余3位認(rèn)為會(huì)維持不變。而實(shí)際結(jié)果是調(diào)降15個(gè)基點(diǎn)。

　　此前市場(chǎng)推測(cè)，丹麥可能繼瑞士之后被迫放棄匯率掛鉤政策。過(guò)去三年中，瑞士一直通過(guò)購(gòu)買(mǎi)歐元來(lái)苦苦支撐其匯率限值政策。丹麥維持匯率掛鉤政策已有30年。上個(gè)月丹麥的外匯儲(chǔ)備為4468萬(wàn)丹麥克朗，低于2012年底的5144億丹麥克朗。

　　丹麥央行行長(zhǎng)Lars Rohde去年末曾表示，隨著歐央行準(zhǔn)備啟動(dòng)量化寬松，丹麥克朗的匯率處在壓力之下，他的工作是將歐元/丹麥克朗的匯率指向1歐元兌7.46038丹麥克朗的目標(biāo)值。雖然丹麥央行為這一目標(biāo)值設(shè)定的官方容忍波幅是2.25%，但實(shí)際操作中，該波幅始終保持在約1%之內(nèi)。