瑞士央行變臉背后的歐洲QE困境

　　2015年不太平，新年國際資本市場(chǎng)第一只黑天鵝來自瑞士央行。
　　
　　2015年1月15日，瑞士央行宣布放棄1.2的歐元兌瑞郎匯率下限，同時(shí)降息至負(fù)0.75%。這一舉措出乎市場(chǎng)預(yù)料，因?yàn)榇饲安痪萌鹗垦胄行虚L(zhǎng)喬丹還信誓旦旦保衛(wèi)這一比價(jià)，消息一出，市場(chǎng)措手不及。一時(shí)之間，歐元大幅下跌，歐元比瑞士法郎大跌13.5%，瑞士法郎比美元則上漲超兩成。華爾街投行損失慘重，甚至有外匯經(jīng)紀(jì)商因此申請(qǐng)破產(chǎn)，不少外匯交易員稱之為“大屠殺”。
　　
　　瑞士央行這一舉措，讓其信用度大打折扣，而瑞士本身也深受其害，無論短期還是中期。先說短期，在政策推出當(dāng)天，瑞士股市大跌，一度接近10%，當(dāng)天造成上千億瑞士法郎市值蒸發(fā)，金融行業(yè)更是深受其害；而中期來看，強(qiáng)貨幣對(duì)于一國并非福音，尤其是對(duì)出口行業(yè)，瑞士央行這一舉措使得瑞士企業(yè)很受傷。瑞士主要產(chǎn)業(yè)是鐘表以及旅游，瑞士法郎上升對(duì)于出口相當(dāng)不利，著名Swatch集團(tuán)首席執(zhí)行官就放話表示瑞士央行的行動(dòng)是一場(chǎng)“海嘯”。
　　
　　盡管如此，一切行為背后都可找到理性解釋，瑞士央行的自殺式“雷霆手段”也有其苦衷。三年半前，瑞士央行強(qiáng)行將瑞士法郎與歐元掛鉤，但隨著歐元近期動(dòng)蕩，瑞士接近2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在歐元區(qū)可謂一枝獨(dú)秀，這也意味著瑞士法郎的實(shí)際內(nèi)在價(jià)值相對(duì)歐元出現(xiàn)升值，導(dǎo)致資金不斷流入瑞士，這也使得瑞士央行不得不一直買入歐元以壓低瑞士法郎匯率。在過去1.2的比價(jià)之下，瑞士央行由此成為賣出瑞士法郎買入歐元的主要對(duì)手。
　　
　　瑞士央行固守1.2防線，令瑞士法郎被認(rèn)為是避險(xiǎn)貨幣，波動(dòng)很小，表現(xiàn)穩(wěn)定，然而風(fēng)平浪靜之下其實(shí)隱含不穩(wěn)定。隨著歐元不斷升值，瑞士央行不斷買入歐元資產(chǎn)，而其購入的歐元直線上升，這甚至導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備占瑞士GDP比例高達(dá)7成，而三年前這一比例僅僅為3成，而其中歐元比例為45%左右，幾乎占據(jù)半壁江山。
　　
　　這一比例對(duì)于一個(gè)小國家而言風(fēng)險(xiǎn)過大，而瑞士央行甚至是一家上市公司，因此自身也有考慮，面對(duì)歐元的貶值預(yù)期，一方面如此高昂的外匯儲(chǔ)備難以承受，另一方面如果未來歐洲QE繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，那么對(duì)于瑞士來說將負(fù)擔(dān)更加艱巨，因此瑞士央行選擇突然手段結(jié)束掛鉤不失為自保之策，可謂“長(zhǎng)痛不如短痛”。
　　
　　也正因此，瑞士央行變臉根源，還是在于歐洲央行的量化寬松即將推出，瑞士央行只是先發(fā)制人而已。這一次市場(chǎng)動(dòng)蕩背后，不僅昭示了主要央行的各自為政，更反映了歐洲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)政治的分裂。
　　
　　目前歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉一直力主量化寬松，這也意味著央行可能將買入歐元區(qū)各國國債。這對(duì)于希臘甚至西班牙來說可謂利好，比如近期西班牙國債大受追捧，收益率跌至1.66%；但是德國等主張緊縮的國家嚴(yán)格反對(duì)，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這一舉措無疑使得歐元區(qū)步入過去寅吃卯糧的老路。
　　
　　如此拉鋸之下，不僅歐元區(qū)量化寬松規(guī)模擴(kuò)大一直沒有落實(shí)到位，反而充滿不確定性，市場(chǎng)各方也深受其害，未來很可能還有其他黑天鵝。
　　
　　經(jīng)濟(jì)萎靡之下，全球央行競(jìng)相寬松，從美國到日本，如今歐洲也即將加入量化寬松的隊(duì)伍。歐元區(qū)2014年12月CPI終值同比下降0.2%，這意味著歐元區(qū)正式進(jìn)入通縮，這是五年以來首次，為量化寬松的推出營(yíng)造了輿論優(yōu)勢(shì)。如今歐洲央行量化寬松已經(jīng)是箭在弦上，但是很多共識(shí)就沒有達(dá)成，市場(chǎng)預(yù)期歐元央行的量化寬松購買債券一塊很可能下放到各成員國央行�？梢灶A(yù)計(jì)，在全球量化寬松混戰(zhàn)中，瑞士央行只是第一個(gè)退出者，后面肯定還有后續(xù)者。
　　
　　全球經(jīng)濟(jì)低迷之下，低油價(jià)帶來的福利也難以抵消增長(zhǎng)乏力的陰霾，寬松貨幣政策總被認(rèn)為最后一根救命稻草。國際貨幣基金組織（IMF）將今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)下調(diào)了0.3%，中國則被調(diào)下0.5%，對(duì)比之下，因?yàn)?a href=http://m.2m0wy.cn/eur>歐元央行即將推出量化寬松的預(yù)期，歐元區(qū)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期僅僅被下調(diào)0.2%，可見歐元區(qū)的量化寬松眾望所歸。
　　
　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)低迷，IMF總裁克里斯蒂娜·拉加德評(píng)價(jià)全球增長(zhǎng)前景過于緩慢脆弱、不平衡，而IMF的政策建議包中，一如既往包含呼吁放松貨幣政策。問題在于，寬松貨幣真的有用嗎？理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，量化寬松對(duì)于經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的影響其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如人們預(yù)期得那么大。在危機(jī)之中，貨幣政策放松可以拯救金融機(jī)構(gòu)不致倒閉，但是在日常經(jīng)濟(jì)周期中，貨幣政策對(duì)于改善經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)回天無力，即使對(duì)于改善通縮恐怕也難以奏效——?jiǎng)e不信，看看日本央行與通縮對(duì)抗二十年的痛苦經(jīng)驗(yàn)就可得知。既然如此，為什么財(cái)經(jīng)政要還是在呼吁貨幣寬松？在我看來，這或許主要源自是政治家們要做點(diǎn)什么的恒久心態(tài)，而貨幣似乎是最容易的一塊。