明年美國經(jīng)濟或?qū)⒍�次領跑

　　[從最新數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，壓力測試得到了肯定的答案，美國經(jīng)濟的基本面韌性和增長可持續(xù)性均表現(xiàn)強勁，并由此帶來了二次領跑的機遇]
　　
　　歲月不居，時節(jié)如流。后危機時代瞬間就將翻過2014年這一頁，并徐徐打開2015年的新一頁。如果把2008年以來的這些頁面串在一起，那么，所有凌亂的信息和易變的數(shù)據(jù)就共同構成了一個跌宕起伏、周期輪轉的經(jīng)濟故事，就美國經(jīng)濟而言，這個故事在2015年迎來了新的主題——“二次領跑”。
　　
　　所謂領跑，包含兩層含義：一是“跑起來”，即經(jīng)濟增長率較前一年有提升；二是“領頭跑”，即經(jīng)濟增長加速的幅度要領先全球。
　　
　　根據(jù)這兩重內(nèi)涵，2008~2014年，美國經(jīng)濟符合領跑特征的年份只有2012年，這一年美國經(jīng)濟增長加速0.719個百分點，同期全球、發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟卻分別減速了0.778、0.433和1.126個百分點。首次領跑之后，美國經(jīng)濟進入一段壓力測試期，特別是樓市復蘇和收入增長分別經(jīng)受了一番考驗，2013~2014年，美國經(jīng)濟增長分別減速0.102和0.065個百分點。從最新數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，壓力測試得到了肯定的答案，美國經(jīng)濟的基本面韌性和增長可持續(xù)性均表現(xiàn)強勁，并由此帶來了二次領跑的機遇。根據(jù)IMF[微博]的預測，2015年，美國經(jīng)濟增長將加速0.939個百分點，高于同期全球、發(fā)達國家和新興市場0.534、0.515和0.52個百分點的加速幅度。
　　
　　美國經(jīng)濟二次領跑的外在表現(xiàn)是“較高增長、較低通脹、穩(wěn)定就業(yè)和地位穩(wěn)固”四重趨勢特征。根據(jù)IMF的預測，2015年，美國實際GDP增長率預估值為3.093%，不僅高于1.11%的危機期間(2008~2014年)水平，還高于2.65%的歷史(1980~2014年)平均水平；2015年，美國通脹率預估值為2.126%，雖略高于美聯(lián)儲2%的政策目標，但考慮到這個預估值是基于明顯高估的油價水平，所以，美國通脹壓力可能將低于預期；2015年，美國失業(yè)率預估值為5.945%，雖然還是高于危機前水平，但較危機期間7.91%的平均水平已有明顯改善；2015年，美國名義GDP全球占比的預估值為16.167%，雖然絕對數(shù)值還是較2014年下降，但0.11個百分點的降幅已創(chuàng)1999年以來的最低，一定程度上表明危機對美國經(jīng)濟霸權地位的邊際沖擊力已經(jīng)大減。
　　
　　外在趨勢是內(nèi)在底氣的顯露。相比具有一定變數(shù)的外在表現(xiàn)，美國經(jīng)濟二次領跑的內(nèi)在底氣更具確定性，這種內(nèi)在底氣體現(xiàn)在六個方面：
　　
　　其一，美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力穩(wěn)健強勁。從季度經(jīng)濟增長率看，美國經(jīng)濟波動很大，復蘇趨勢似乎懸而未決，2014年前三季度美國實際GDP季環(huán)比增長年率分別為-2.1%、4.6%和3.5%，既有高速增長，又有大幅收縮，趨勢信息較為混亂。而根據(jù)筆者長期使用的測算方法，剔除掉庫存變化、國際貿(mào)易和政府支出這三大具有波動性、外生性和非重要性的長期干擾因子后，前三季度美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力分別為0.87%、3.21%和1.92%，復蘇趨勢從未動搖，周期穩(wěn)定性也強于GDP增長率顯示的水平。
　　
　　其二，美國消費主引擎的故障隱患初步得以排除。消費對美國經(jīng)濟的支撐作用無需贅言，2014年前三季度，消費對美國經(jīng)濟增長的平均貢獻為1.27個百分點，雖然高于0.89個百分點的危機期間水平，但還是低于2.09個百分點的歷史平均水平，而且在近三年中表現(xiàn)相對較弱。
　　
　　消費主引擎的故障隱患主要是收入增長放緩，繼2013年底人均可支配收入出現(xiàn)連續(xù)兩個月的同比負增長后，2014年前三個月美國人均可支配收入同比增長率始終低于3%。但這種情況近來發(fā)生了變化，4~9月收入同比增速已連續(xù)高于3%。伴隨著收入增長隱患逐漸被排除，消費者信心也走出2014年初的下降陰影，從3月80的階段低點逐漸回升至11月的89.4，并創(chuàng)下2007年7月以來的最高值。
　　
　　其三，美國樓市在短期趨冷后重拾復蘇態(tài)勢。樓市泡沫破滅是美國次貸危機的導火索，在美國經(jīng)濟2008~2011年危機肆虐和復蘇啟動兩個階段，樓市始終處于深度調(diào)整之中，直到2012年年中，美國樓市才結束筑底、開始反彈。但由于美聯(lián)儲加息預期漸強，抵押貸款利率上升導致這波反彈曾一度出現(xiàn)停滯，2013年11月至2014年2月，標準普爾美國20個大中城市房價指數(shù)連續(xù)四個月負增長。然而，隨后的事實表明，美國樓市只是短期回調(diào)，并未終止長期復蘇。2014年3~9月，美國20個大中城市房價指數(shù)實現(xiàn)了連續(xù)環(huán)比正增長。
　　
　　其四，美國勞動力市場走出僵化格局，曙光乍現(xiàn)。伴隨著經(jīng)濟復蘇，美國勞動力市場始終處于持續(xù)改善的大通道中，2014年也不例外，1~9月，失業(yè)率從6.6%降至5.8%，就業(yè)率從58.8%升至59.2%，月均新增就業(yè)人口26.97萬人，明顯高于歷史平均的11.14萬人。但即便如此，鑒于美國勞動參與率已降至近30多年來的最低水平，市場依舊擔心勞動力市場未來是否具有持續(xù)改善的空間，而“崗位消失”現(xiàn)象的出現(xiàn)也給未來蒙上了陰影。
　　
　　然而，從先行指標看，前景值得樂觀，2014年10月，美國非暫時失業(yè)占比從年初的42.7%降至38.4%；15周及以上失業(yè)比例從年初的52.3%降至47.5%；職位空缺率從年初的2.7%升至3.3%；平均每周制造業(yè)工作時間則從年初的41.7小時升至42.1小時，均達到或接近危機前水平。勞動時間加長、永久失業(yè)減少、失業(yè)時間縮短、職位空缺增加，這些都是未來就業(yè)尚有增長空間的數(shù)據(jù)證據(jù)。
　　
　　其五，美國工業(yè)增長強勁且有余力。2014年前三季度，美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)季均同比增長3.94%，環(huán)比增長1.04%，均高于0.2和0.05的危機期間水平以及3.85%和0.9%的歷史平均水平；工業(yè)總產(chǎn)值季均同比增長3.7%，環(huán)比增長0.75%，均高于-0.32%和-0.03%的危機期間水平以及2.1%和0.53%的歷史平均水平；2014年1~8月，美國凈發(fā)電量和電力銷售分別月均同比增長1.57%和1.62%，也都高于0.58%和0.65%的歷史平均水平。工業(yè)增長強勁的同時，產(chǎn)能利用卻未到極致，2014年第三季度，美國工業(yè)產(chǎn)能利用率雖從年初的78.6%升至79.05%，但絕對水平還是低于危機前的80%以上；此外，根據(jù)IMF的預測，2015年美國經(jīng)濟還有2.584個百分點的產(chǎn)出缺口，表明工業(yè)生產(chǎn)還有加力空間。
　　
　　其六，美國經(jīng)濟去風險進程有條不紊。在2014年全球經(jīng)濟弱復蘇成為新常態(tài)的背景下，美國經(jīng)濟的整體風險結構卻并未惡化。2014年下半年，美國房屋空置率和出租空置率從2013年末的2.1%和8.2%降至1.8%和7.4%；美國房地產(chǎn)貸款撇賬率從2013年末的0.29%降至0.2%，房地產(chǎn)貸款和消費貸款的拖欠率從2013年末的5.73%和2.38%分別降至4.98%和2.26%；美國家庭負債率從2013年末的10.03%降至9.91%；美國破產(chǎn)申請案件則從23.81萬件降至23.17萬件；最重要的是，根據(jù)IMF預測，2015年美國負債率有望從2014年的105.619%降至105.061%，如果實現(xiàn)，這將是2006年以來美國負債率首次下降。
　　
　　當然，從數(shù)據(jù)看，2015年美國經(jīng)濟依舊面臨著一些挑戰(zhàn)，包括勞動生產(chǎn)力提升緩慢、儲蓄率悄然上升、貨幣乘數(shù)下降等。不過，在筆者看來，對美國經(jīng)濟二次領跑可能真正形成威脅的，是政治和政策，而非實體經(jīng)濟自身。2015年，奧巴馬任期將至，其民眾支持率大幅下降可能引致一系列激進戰(zhàn)略，而美國在全球地緣政治博弈中愈發(fā)顯得被動，這將帶來更多政治風險；此外，耶倫領導下的美聯(lián)儲顯露出偏離本位和風格飄忽的特征，很可能不經(jīng)意間就會成為美國經(jīng)濟穩(wěn)健復蘇的最大不確定性來源。