歐洲著力方向存偏差 歐版QE不對癥

　　“市場或許應(yīng)該逐漸降低對歐洲經(jīng)濟(jì)及歐央行的短期期待，而是放眼長期�！边@是法國外貿(mào)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家帕特里克·阿特斯(Patrick Artus)近日在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者專訪時(shí)傳遞的信息。
　　
　　“歐洲缺乏的是信貸需求，而且歐洲財(cái)富效應(yīng)較美國、日本、英國都更差，類似美國執(zhí)行的放量寬松不會起到明顯效果，歐洲應(yīng)該著力的方向是財(cái)政約束以及基于長遠(yuǎn)發(fā)展的共同投資，而非短期的貨幣政策效應(yīng)。”阿特斯對本報(bào)記者表示。
　　
　　歐版QE：不對癥的藥方
　　
　　為應(yīng)對歐元區(qū)持續(xù)的低通脹和疲軟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐央行已經(jīng)破紀(jì)錄地將基準(zhǔn)利率降到零以下，而且已經(jīng)啟動(dòng)了證券化資產(chǎn)支持證券(ABS)的購買。本質(zhì)上，歐央行這些舉措與美聯(lián)儲、日本央行或者英國央行并無二樣，同樣都是向市場注入流動(dòng)性，以期啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)。
　　
　　但阿特斯在接受本報(bào)記者采訪時(shí)則表示，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇問題并不能通過美式寬松實(shí)現(xiàn)，貨幣政策的可操作空間非常有限，歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇根源應(yīng)該著眼于財(cái)政政策和歐元區(qū)范圍內(nèi)的共同長期投資，尤其是在新能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略性投資。
　　
　　“歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)重大問題是信貸需求不足，這是歐洲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所致，包括工業(yè)投資不足、人口老齡化等問題，這并不能通過簡單地向市場注入流動(dòng)性來改變；另外，美國、日本和英國寬松政策能夠迅速見效的一個(gè)重要原因在于寬松帶來的財(cái)富效應(yīng)，而財(cái)富效應(yīng)在歐洲并不明顯，而且整個(gè)歐洲各個(gè)部門從企業(yè)到普通民眾都正在去杠桿。”阿特斯對本報(bào)記者表示。
　　
　　“歐洲的養(yǎng)老基金是不能入市的，這里的房地產(chǎn)市場投資性質(zhì)也不強(qiáng)，因此財(cái)富效應(yīng)對普通消費(fèi)者而言幾乎是沒有的�！卑⑻厮惯M(jìn)一步解釋。
　　
　　以英國為例，從數(shù)據(jù)來看，英國在實(shí)行寬松政策以來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，不管是GDP增速還是就業(yè)情況都明顯好過歐元區(qū)，英國央行行長卡尼已經(jīng)多次暗示將會收緊貨幣政策，但到目前為止尚未實(shí)行。
　　
　　“英國的經(jīng)濟(jì)變化僅僅是建筑業(yè)的泡沫增加�！卑⑻厮癸@然并不看好英式復(fù)蘇，他分析稱，“英國的復(fù)蘇依賴于房產(chǎn)價(jià)值的回升，和日本相似，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只是因?yàn)樨?cái)富的增長，而不是真正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，可持續(xù)性較差，英國經(jīng)濟(jì)中增長的只有建筑業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)空心化正在加強(qiáng)，制造業(yè)在英國并沒有復(fù)蘇；其就業(yè)率的持續(xù)上升部分原因是自我就業(yè)率的上漲，但60%的人群沒有收入。”
　　
　　阿特斯認(rèn)為：“要獲得長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，歐洲未來將繼續(xù)緊縮財(cái)政，讓勞動(dòng)市場更加自由化，減少稅收，經(jīng)濟(jì)真正啟動(dòng)需要較長的時(shí)間，而且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體各國的情況也比較多樣化，需要區(qū)別對待。”
　　
　　“德國在完全就業(yè)的情況下，并不需要刺激；法國、意大利、西班牙需要變革，從國內(nèi)來看需要耐心，政策不可能一蹴而就，而且需要整個(gè)歐洲的配合增加相應(yīng)的投資，尤其是在新能源領(lǐng)域的長期投資，需要?dú)W盟層面來協(xié)調(diào)。”相比歐央行的貨幣政策而言，阿特斯更加看重歐盟的財(cái)稅、勞動(dòng)力市場改革以及長期的共同投資。
　　
　　美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇
　　
　　在阿特斯看來，盡管美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中同樣面臨著一些不確定性，主要是中產(chǎn)階級財(cái)富縮水、貧富差距越來越大帶來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)，但總體而言，美國面臨的經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇令其他國家艷羨。
　　
　　美國政府自危機(jī)以來倡導(dǎo)制造業(yè)回歸，阿特斯認(rèn)為，美國有著得天獨(dú)厚的條件為其提供了避免歐洲產(chǎn)業(yè)空心化的條件：美國有豐富的頁巖氣儲備，根據(jù)測算，在工業(yè)中，油氣資源的效率是傳統(tǒng)煤炭的6倍，現(xiàn)在歐洲和中國使用的仍然是煤炭為主，這就在國際市場上給美國制造業(yè)很大的競爭優(yōu)勢；另外，美國勞動(dòng)力市場比歐洲靈活得多，而且美國并不存在中國和歐洲面臨的人口老齡化壓力。
　　
　　阿特斯日前在美國南部做過一個(gè)調(diào)查，其結(jié)果顯示，美國南部的加工制造業(yè)成本每單位人力成本甚至比中國更低，加之燃?xì)馐褂贸杀据^低的情況，會有更多的企業(yè)重新回到美國。
　　
　　另外，美國還在繼續(xù)享受著國際的廉價(jià)融資成本。
　　
　　盡管美聯(lián)儲明年升息的消息確定無疑，理論上而言，美元債券市場首次影響成本將上行。
　　
　　但鑒于美元資產(chǎn)避險(xiǎn)資產(chǎn)性質(zhì)、國際范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫，美元債券仍然處于低位。