俄羅斯疑拋美債 卻難撼“金融核威懾”支撐債市

　　路透倫敦3月19日 -隨著東西方大國在克里米亞問題上陷入僵局，俄羅斯似乎本月拋售了美國公債，但債市卻絲毫不為所動--這讓人質(zhì)疑，發(fā)展中經(jīng)濟體之間可能爆發(fā)的沖突究竟會對西方經(jīng)濟體造成多大影響。
　　
　　新興市場央行在過去十年囤積的美國和歐洲貨幣及債券一度被稱為“金融核威懾”，并成為了穩(wěn)定性力量，正如冷戰(zhàn)時的核威懾戰(zhàn)略可以阻止各國在憤怒時大量發(fā)射核武器一樣。
　　
　　任何一方想要使用核武器來率先發(fā)難都毫無意義，因為這只會引起對方的同等反擊。
　　
　　前美國財政部部長薩默斯在2002年發(fā)明了“金融核威懾”一詞，他稱這意味著：不論是需要海外資金的美國，還是持有巨額外匯儲備、需要流動證券來儲存資產(chǎn)的中國等國家，都不敢打擊對方，因為雙方存在互相依存的借/貸方關(guān)系以及共同利益。
　　
　　一定程度上由于美國長期利率上漲，新興國家近一年來感到壓力；然而對這些國家而言，目前拋售美國公債只會進一步推高這些利率，所以此舉看上去有悖常理。
　　
　　但是，由于新興經(jīng)濟體7.7萬億（兆）美元現(xiàn)金儲備中估計有3.7萬億美元直接投資于美國公債，所以其影響現(xiàn)在的確算得上核武級別。
　　
　　而且，如果金融核威懾純粹取決于經(jīng)濟和金融利益，那么要考慮俄羅斯兼并克里米亞和兵臨烏克蘭的問題，就可能需要徹底換一種思維。
　　
　　此外，俄羅斯可能采取報復(fù)性制裁，以及西方大國對俄羅斯實體進行資產(chǎn)凍結(jié)，都讓局面進一步混亂。
　　
　　所以美國聯(lián)邦儲備委員會（美聯(lián)儲/FED）上周的數(shù)據(jù)讓人大跌眼鏡。數(shù)據(jù)顯示，3月12日止當(dāng)周，外國央行所持美債大降1,050億美元
　　
　　--為此前記錄的三倍。
　　
　　人們立即將之歸因于俄羅斯央行。盡管該央行今年曾動用資金保衛(wèi)盧布，但最新報導(dǎo)稱其外匯儲備總量仍接近4,950億美元。據(jù)美國政府?dāng)?shù)據(jù)，截至1月底，俄羅斯實體大約持有1,390億美元的美國公債。俄羅斯央行拒絕置評。
　　
　　**冷戰(zhàn)債券**
　　
　　摩根大通分析師估計，今年迄今美聯(lián)儲為外國央行托管的美國債券凈減少的800億美元中，只約一半可以用新興市場外匯儲備減少400億美元來解釋，而其中大部分的確可能是俄羅斯方面的原因，自2013年以來，俄羅斯花了310億美元干預(yù)匯市支撐盧布。
　　
　　但剩下的那部分減量是怎么回事？可以肯定的是，這樣規(guī)模的拋售對債市價格影響很小，或者說完全不構(gòu)成問題。指標(biāo)美國10年期公債收益率較1月1日水平幾乎沒有變化，兩年期美債收益率較年初實際為下跌。
　　
　　大家猜測這些債券只不過是為了避免危害，換了個地方而已。
　　
　　“短短兩天就拋售1,000億美元債券，當(dāng)然會導(dǎo)致溫和拋壓和市場議論，”瑞信策略師Ira Jersey說。
　　
　　“媒體報道和一些市場人士指出，俄羅斯有可能將其持有的美國公債轉(zhuǎn)給新的托管方，以保護這些資產(chǎn)免受制裁，”Jersey稱，但他表示沒有辦法確認這點�！斑@與冷戰(zhàn)期間發(fā)生的情形相似，當(dāng)年因為這個最終形成了歐洲美元市場。”
　　
　　俄羅斯也許還留著其持有的大部分美國公債，但由于面臨凍結(jié)資產(chǎn)的威脅，它只不過是將這些美債從美聯(lián)儲那里提了出來，然后換了個戶名做登記。這給金融核威懾帶來了一層新的意味。
　　
　　但俄羅斯和其它新興市場的外儲減少，仍然導(dǎo)致了真真切切的債券拋售，而且還有可能持續(xù)下去，不管是為了支撐本幣也好，還是為了滿足國內(nèi)金融機構(gòu)的資本調(diào)整需要也好。
　　
　　“如果中國或東歐問題演變成系統(tǒng)性避險意愿，新興國家有可能拋售更多美國公債，”Jersey說。
　　
　　就算如此，還是可以明顯看到這對今年迄今的美國公債價格影響很小或是完全沒有影響。當(dāng)然，美聯(lián)儲還在按量化寬松計劃繼續(xù)購買債券，但全年的每月購債規(guī)模減少了100億美元，而且改變縮減購債路線的可能性很小。
　　
　　要抵消這些影響，也許只能*民間共同基金的需求，這些基金打著各自的算盤，有的是因為擔(dān)心地緣政治局勢動蕩，有的是因為擔(dān)心股市或經(jīng)濟的停滯表現(xiàn)，而很多不過是因為退休壓力臨近，所以進行長期避險操作。
　　
　　摩根大通的Nicholas Panigirtzoglou稱，散戶投資者是最有可能的背后推手，他們今年第一季在全球買入330億美元債券基金，而去年下半年每個季度都拋售了500億美元。
　　
　　至少可以這么說，迫使外國央行大規(guī)模拋售美債的金融或經(jīng)濟壓力，同樣也是培育民間債券需求的動力。
　　
　　金融核威懾對債券的支撐也許還像以前一樣那么強勁。
　　
　　不過，今年春天還將面臨更大的考驗，因為美國經(jīng)濟將擺脫寒冬的影響反彈，美聯(lián)儲縮減購債幅度將開始比赤字降低所導(dǎo)致的美債供應(yīng)減少的程度更大，屆時新興市場央行會繼續(xù)感受到壓力的存在。