人民幣匯價下跌至衍生品巨虧臨界點

　　路透香港3月20日 -人民幣跌至近一年低點，對于一種離岸衍生品的持有人來說，匯價已處在可能引發(fā)巨虧的關(guān)鍵水準(zhǔn)，而這或許會推動人民幣進(jìn)一步下跌。
　　
　　中國央行擴(kuò)大波幅后，人民幣在三天內(nèi)跌去0.8%，影響到中資企業(yè)持有數(shù)十億美元杠桿押注的離岸市場。
　　
　　名為目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約（target-redemption forwards）的衍生品能在人民幣不大幅走貶的情況下，給持有人帶來穩(wěn)定收入。德意志銀行和摩根士丹利（31.81, 0.16, 0.51%）估計，自去年以來共售出3,500億美元這種遠(yuǎn)期合約。
　　
　　該期約最初是為了對沖匯率風(fēng)險，后來它們演變?yōu)橐环N產(chǎn)品，如果人民幣兌美元匯價能保持在某個價位上方，就能給持有人帶來一定的收入。
　　
　　對于許多買家來說，買這種產(chǎn)品似乎是個合理押注，因為人民幣兌美元自2010年后每年都在升值。去年，人民幣兌美元還上漲了2.9%。
　　
　　但是，今年中國央行有意讓人民幣貶值，以擠出單邊押注人民幣升值的熱錢，自本周一擴(kuò)波幅后，人民幣在加速下跌。
　　
　　交易員稱，中國首支國內(nèi)債券違約后的債務(wù)恐慌以及對中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂也打壓市場人氣。
　　
　　周三在岸市場中，現(xiàn)匯人民幣兌美元跌穿6.2，同時香港離岸市場觸及6.1855，是去年4月以來觸及的部分低點。更重要的是人民幣匯價深入6.15-6.20區(qū)間，而在該區(qū)間有大量的產(chǎn)品會觸發(fā)行權(quán)，持倉人面臨虧損。
　　
　　“隨著銀行通過衍生品市場對沖手中的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品敞口，此舉可能加劇人民幣賣壓，因此離岸人民幣可能續(xù)跌，”摩根士丹利駐香港亞洲外匯和利率策略部主管Geoffrey Kendrick表示。
　　
　　人民幣在該行權(quán)價之下每下跌一個點子，都會給持倉人帶來虧損。據(jù)五位市場消息人士估計，過去一周左右，虧損規(guī)模已升至30億美元。
　　
　　如果這些產(chǎn)品的持有者一窩蜂地平倉，將打壓人民幣進(jìn)一步下挫。銀行業(yè)者也需要通過衍生品市場對沖其持倉，而且鑒于這些產(chǎn)品的不對稱性質(zhì)，這也可能給人民幣帶來下行壓力。
　　
　　市場人士指出，如果離岸人民幣跌至6.2，那么持倉人為了賠償對手方，會有大量需求。
　　
　　摩根士丹利表示，如果人民幣兌美元守在6.20元下方，預(yù)計持有者每月可能蒙受多達(dá)2億美元的損失。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的平均期限為24個月左右，總虧損可能達(dá)到數(shù)以十億計美元。
　　
　　不過，人民幣必須要一直保持在6.2下方才會累積成這么大的虧損規(guī)模。
　　
　　一年期無本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）表明，人民幣兌美元一年后將來到6.22，澳新銀行預(yù)測今年底匯價將為6.08。
　　
　　**注意波動率**
　　
　　然衍生性市場也暗示人民幣會更加疲弱。
　　
　　一個月期美元/人民幣期權(quán)隱含波動率周三向紀(jì)錄水準(zhǔn)*攏，且是2013年全年所見水準(zhǔn)的兩倍。遠(yuǎn)期期權(quán)換匯點暗示會有更多的賣壓。
　　
　　波動率愈大，銀行就必須更加在現(xiàn)貨和衍生商品市場買進(jìn)美元來對沖部位。
　　
　　“注意波動率，”一在香港的歐系銀行外匯交易中心主管表示。他不愿具名，因其未得到授權(quán)向媒體公開發(fā)言。
　　
　　在央行暗示樂見匯率走軟之際，企業(yè)美元賣盤缺位，只會加速人民幣的貶值。
　　
　　“他們正釋出一個訊號，即不要炒作人民幣，”一在香港的亞洲宏觀對沖基金執(zhí)行董事表示。他也因未獲授權(quán)對媒體發(fā)言而不愿具名。