美國(guó)國(guó)債趨勢(shì)向下 美股牛市還會(huì)持續(xù)

　　昨日，來(lái)自獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)BCA的首席策略師Peter Berezin在CFA中國(guó)——對(duì)沖基金講座中做了題為“全球宏觀展望——在動(dòng)蕩的時(shí)代投資”的主旨演講。Peter Berezin在演講中重點(diǎn)關(guān)注了三個(gè)問(wèn)題，去年開始的美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)是否會(huì)持續(xù)？歐元危機(jī)是否會(huì)再次爆發(fā)？以及新興市場(chǎng)的風(fēng)暴將會(huì)怎樣影響全球資產(chǎn)價(jià)格？
　　
　　Peter認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)市場(chǎng)正在修復(fù) ，財(cái)政負(fù)擔(dān)逐漸減輕，家庭債務(wù)已經(jīng)回落，資本支出應(yīng)該有所反彈，也會(huì)產(chǎn)生很多潛在需求。
　　
　　股票價(jià)格很可能受到進(jìn)一步估值修正的影響，但是周期性牛市還是會(huì)持續(xù)。
　　
　　與此同時(shí)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在緩慢復(fù)蘇。從歐元區(qū)的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)來(lái)看，已經(jīng)回升到50%～55%之間。以意大利和西班牙的兩年期國(guó)債收益率為例，在歐債危機(jī)期間曾經(jīng)高達(dá)7%以上，而近期已經(jīng)回落至2008年以來(lái)的最低點(diǎn)——1%以下。
　　
　　由于勞動(dòng)力成本的下調(diào)，歐豬五國(guó)（希臘、愛(ài)爾蘭、意大利、葡萄牙、西班牙）與其他歐元區(qū)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力差距正在收窄，但是對(duì)歐豬五國(guó)來(lái)說(shuō)，仍有很長(zhǎng)的路要走。從名義人均勞動(dòng)力福利、GDP平價(jià)，以及生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)來(lái)看，歐元區(qū)其他國(guó)家仍然比這五國(guó)低出很多。
　　
　　“2000年的時(shí)候這些指標(biāo)與歐盟其他國(guó)家是處于同一水平，后來(lái)隨著以財(cái)政赤字來(lái)支撐的高福利導(dǎo)致這些指標(biāo)都明顯高于歐盟其他國(guó)家平均水平，現(xiàn)在縮短這一差距還是需要很長(zhǎng)時(shí)間�！盤eter稱。
　　
　　1997～1998年亞洲金融危機(jī)期間主要經(jīng)濟(jì)體的增速背離，歐洲和美國(guó)向新興市場(chǎng)的出口總額占GDP的比重從2000年之后都在迅猛增長(zhǎng)，美國(guó)對(duì)脆弱五國(guó)的出口，與亞洲金融危機(jī)期間的可怕12國(guó)相比，出口增長(zhǎng)更受限。新興市場(chǎng)的債務(wù)構(gòu)成正在轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)信貸。
　　
　　對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，目前的去杠桿化進(jìn)程將會(huì)影響其GDP增速，多年的高速發(fā)展將難以持續(xù)。Peter認(rèn)為，新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格比發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格更便宜。那么哪些國(guó)家的股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)更具有吸引力呢？BCA的研究數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯的股票市場(chǎng)最具吸引力，而臺(tái)灣的匯率更具吸引力。
　　
　　Peter表示，美國(guó)股票的價(jià)格相對(duì)于債券來(lái)說(shuō)更便宜，但是就其股票本身來(lái)說(shuō)，其實(shí)并不便宜，以標(biāo)準(zhǔn)普爾500為例，目前的市盈率比從1960年至今的市盈率中位數(shù)高出27%，市銷率要高出64%，市凈率要高出27%�！敖�(jīng)過(guò)研究對(duì)比，歐洲的股票其實(shí)比美國(guó)更有價(jià)值，因?yàn)橛��?guó)和歐元區(qū)股票的市盈率遠(yuǎn)低于美國(guó)。而從日本來(lái)看，自從上世紀(jì)90年代股市泡沫破滅之后，其上市公司的每股收益其實(shí)是差不多的，但是美國(guó)對(duì)日本的相對(duì)股票價(jià)格卻高出451%”。
　　
　　從美國(guó)的國(guó)債來(lái)看，其價(jià)格略有高估，實(shí)際上比美聯(lián)儲(chǔ)希望的更加“寬松”，然而其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍在收縮，周期性因素已經(jīng)迎合了美國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)賬戶，長(zhǎng)期趨勢(shì)是向下的。
　　
　　Peter由此得出結(jié)論，全球范圍來(lái)看，股票投資者應(yīng)該更關(guān)注歐洲、日本和部分新興市場(chǎng)。國(guó)債的利率還會(huì)繼續(xù)走高，但是熊市可能就在幾年后出現(xiàn)。信用債產(chǎn)品將會(huì)繼續(xù)保持吸引力，特別是那些高收益的信用債品種。就美元來(lái)看，可能在未來(lái)幾年走弱，商品價(jià)格會(huì)有所反彈，但是在未來(lái)十年中還是處于泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)之中。