人民幣中長期仍將小幅升值 貶值或暫告一段落

　　中國人民銀行3月15日宣布自3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。對此，市場人士認為，人民幣匯率短期或區(qū)間震蕩。從中長期看，人民幣匯率仍將保持小幅升值趨勢。
　　
　　貶值或暫告一段落
　　
　　波幅擴大后，人民幣走勢成為市場關注焦點。央行表示，人民幣匯率變化主要取決于以國際收支為基礎的外匯供求狀況。2013年我國經常項目順差與GDP之比已降至2.1%，國際收支趨于平衡，人民幣匯率不存在大幅升值的基礎。同時，我國財政金融風險可控，外匯儲備充裕，抵御外部沖擊的能力較強，人民幣匯率也不存在大幅貶值的基礎。雙向浮動意味著人民幣匯率短期內的升值和貶值都不能簡單地歸結為某種趨勢，應當更加關注中長期的趨勢。隨著匯率市場化形成機制改革的推進，未來人民幣將與國際主要貨幣一樣，有充分彈性的雙向波動會成為常態(tài)。市場各方參與者對匯率波動應理性看待，積極應對。當然，如果匯率出現(xiàn)異常大幅波動，人民銀行也將實施必要的調節(jié)和管理，以維護人民幣匯率的正常浮動。
　　
　　興業(yè)銀行(8.93, -0.03, -0.33%)首席經濟學家魯政委認為，人民幣匯率波幅再度宣布擴大，表明此前由中間價引導的貶值進程就此暫告一段落。一方面，中國國際收支已趨于平衡，人民幣匯率不存在大幅升值的基礎；但另一方面，中國同時有充足的外匯儲備，人民幣匯率也不存在大幅貶值的基礎。預計在未來1-2個季度左右的時間里，人民幣匯率將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩狀態(tài)。對于需要避險的企業(yè)來說，這種狀態(tài)對匯率期權交易較為有利。隨著今年下半年中國經濟回升預期再度重燃，預計以年末最后一個交易日相對上年末最后一個交易日的中間價看，全年人民幣仍可能小幅升值。
　　
　　中金公司固定收益部認為，日內波幅區(qū)間的擴大不會對人民幣匯率走勢產生方向性以及趨勢性的影響。首先，央行可以通過對中間價的調節(jié)來引導市場預期，即中間價的方向性變動對市場意義更大。其次，從2012年4月份擴大波動區(qū)間到1%之后的近兩年時間來看，人民幣匯率升貶值預期在中短期內更多受到中國經濟數(shù)據(jù)強弱，以及中國貨幣政策與海外貨幣政策對中外息差的影響。比如，PMI的動能指標與外匯占款的增量之間有較強的相關性，即經濟形勢較差時，人民幣匯率貶值預期增強，外匯占款減少，反之則相反。
　　
　　再者，人民幣匯率經過多年的持續(xù)升值，尤其是對一籃子貨幣的升值，加上國內勞動力成本上升以及未來人口紅利的逐漸消退，市場對人民幣匯率是否已經逐步接近均衡點的探討也在增加。再加上中國經濟潛在增速逐步下降，市場對人民幣持續(xù)升值的預期已經減弱。
　　
　　交通銀行金融運行中心認為，當前市場對人民幣匯率走勢存在分歧，預計匯率波幅擴大后不會出現(xiàn)明顯升值或貶值。當前我國經濟存在一定的下行壓力，美國縮減QE改變全球資本流向，短期內人民幣匯率可能繼續(xù)呈小幅貶值態(tài)勢。但鑒于我國經濟總體將保持平穩(wěn)運行，世界經濟溫和復蘇也有利于出口貿易恢復，國際收支順差盡管趨于收窄但仍會維持一定時期，從中長期看，人民幣匯率仍將保持小幅升值，但波動幅度會進一步加大。
　　
　　外匯占款有望持續(xù)減少
　　
　　隨著2月人民幣匯率出現(xiàn)貶值和貿易逆差，市場預計2月份外匯占款或顯著減少。而匯率波動區(qū)間擴大后，外匯占款也可能減少。
　　
　　中金公司固定收益研究報告認為，日內波幅區(qū)間的擴大增加了熱錢套利的難度，會導致部分套利需求減退。去年以來，外管局以及海關嚴厲打擊虛假貿易，外管局出臺了20號文和44號文，熱錢通過特殊監(jiān)管區(qū)貿易流入已經有所減少。在普通貿易項下，近期銅融資以及鐵礦石融資受到銀行收緊資金以及價格下跌，也受到較大沖擊。加上匯率日內波動區(qū)間的擴大以及人民幣中短期內走勢的不明朗，套利資金面對較大波動的匯率敞口，套利難度上升，如果鎖定匯率風險，則套利利潤也會減少。
　　
　　除了套利需求減弱外，有真實貿易背景的資金結匯也會變得比以往謹慎，可能不急于結匯，導致未來一段時間外匯占款可能明顯下降。今年2月份外匯占款較1月份明顯減少，3月份的情況可能也不樂觀。目前經濟環(huán)境與2012年4月份比較類似，而且面臨比當時更大的挑戰(zhàn)，當時擴大匯率波動區(qū)間后，外匯占款持續(xù)減少，今年的情況可能也類似。
　　
　　外匯占款的減少會導致銀行外生性存款的減少，對超儲率和存款的形成都有負面影響。雖然央行可以通過投放貨幣來對沖其對超儲率的負面沖擊，但無法對沖對存款的負面沖擊。目前中國的貨幣和金融環(huán)境是“寬資金、緊存款”，多的是銀行資產負債表資產端的超儲資金，缺的是負債端普通的存款。這次日內波動區(qū)間擴大后，可能更進一步加深這種“寬資金、緊存款”的局面，資金面看似較松，卻不容易擴張銀行對貸款和債券的配置需求。
　　
　　市場基礎建設有待加強
　　
　　盡管人民幣匯率波幅擴大，但市場人士認為，人民幣匯率彈性是否增強仍取決于市場表現(xiàn)。對外經貿大學金融學院兼職教授趙慶明認為，簡單地擴大浮動區(qū)間意義不大，應真正讓市場在匯率形成機制發(fā)揮作用、形成富有彈性的匯率。
　　
　　他認為，當前更主要的工作包括三方面：一是放松實需原則，允許投資投機性的外匯交易；二是退出常態(tài)式干預，放手即期交易做市商做市；三是發(fā)展交易更加規(guī)范透明的交易所市場。如果市場自身的廣度和深度無法得到拓展，僅僅放大波動區(qū)間，匯率的彈性不僅不會提高，反而會強化市場的一致性單邊預期，對實體經濟不利，也會導致跨境資本更異常的流動。
　　
　　交通銀行金融運行中心報告認為，在跨境資本流動日益頻繁的情況下，匯率、利率市場化和資本賬戶開放改革之間關系緊密，應協(xié)同推進。下一步匯改的重點是豐富外匯市場產品、進一步完善市場基礎建設；年內存款利率上限有望進一步擴大；部分領域的資本賬戶開放會加快推進。