人民幣中長(zhǎng)期仍將小幅升值 貶值或暫告一段落

　　中國(guó)人民銀行3月15日宣布自3月17日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。對(duì)此，市場(chǎng)人士認(rèn)為，人民幣匯率短期或區(qū)間震蕩。從中長(zhǎng)期看，人民幣匯率仍將保持小幅升值趨勢(shì)。
　　
　　貶值或暫告一段落
　　
　　波幅擴(kuò)大后，人民幣走勢(shì)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。央行表示，人民幣匯率變化主要取決于以國(guó)際收支為基礎(chǔ)的外匯供求狀況。2013年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比已降至2.1%，國(guó)際收支趨于平衡，人民幣匯率不存在大幅升值的基礎(chǔ)。同時(shí)，我國(guó)財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)可控，外匯儲(chǔ)備充裕，抵御外部沖擊的能力較強(qiáng)，人民幣匯率也不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。雙向浮動(dòng)意味著人民幣匯率短期內(nèi)的升值和貶值都不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為某種趨勢(shì)，應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。隨著匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革的推進(jìn)，未來人民幣將與國(guó)際主要貨幣一樣，有充分彈性的雙向波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)。市場(chǎng)各方參與者對(duì)匯率波動(dòng)應(yīng)理性看待，積極應(yīng)對(duì)。當(dāng)然，如果匯率出現(xiàn)異常大幅波動(dòng)，人民銀行也將實(shí)施必要的調(diào)節(jié)和管理，以維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng)。
　　
　　興業(yè)銀行(8.93, -0.03, -0.33%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，人民幣匯率波幅再度宣布擴(kuò)大，表明此前由中間價(jià)引導(dǎo)的貶值進(jìn)程就此暫告一段落。一方面，中國(guó)國(guó)際收支已趨于平衡，人民幣匯率不存在大幅升值的基礎(chǔ)；但另一方面，中國(guó)同時(shí)有充足的外匯儲(chǔ)備，人民幣匯率也不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)在未來1-2個(gè)季度左右的時(shí)間里，人民幣匯率將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩狀態(tài)。對(duì)于需要避險(xiǎn)的企業(yè)來說，這種狀態(tài)對(duì)匯率期權(quán)交易較為有利。隨著今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期再度重燃，預(yù)計(jì)以年末最后一個(gè)交易日相對(duì)上年末最后一個(gè)交易日的中間價(jià)看，全年人民幣仍可能小幅升值。
　　
　　中金公司固定收益部認(rèn)為，日內(nèi)波幅區(qū)間的擴(kuò)大不會(huì)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生方向性以及趨勢(shì)性的影響。首先，央行可以通過對(duì)中間價(jià)的調(diào)節(jié)來引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，即中間價(jià)的方向性變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)意義更大。其次，從2012年4月份擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間到1%之后的近兩年時(shí)間來看，人民幣匯率升貶值預(yù)期在中短期內(nèi)更多受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)弱，以及中國(guó)貨幣政策與海外貨幣政策對(duì)中外息差的影響。比如，PMI的動(dòng)能指標(biāo)與外匯占款的增量之間有較強(qiáng)的相關(guān)性，即經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差時(shí)，人民幣匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)，外匯占款減少，反之則相反。
　　
　　再者，人民幣匯率經(jīng)過多年的持續(xù)升值，尤其是對(duì)一籃子貨幣的升值，加上國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升以及未來人口紅利的逐漸消退，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率是否已經(jīng)逐步接近均衡點(diǎn)的探討也在增加。再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速逐步下降，市場(chǎng)對(duì)人民幣持續(xù)升值的預(yù)期已經(jīng)減弱。
　　
　　交通銀行金融運(yùn)行中心認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)存在分歧，預(yù)計(jì)匯率波幅擴(kuò)大后不會(huì)出現(xiàn)明顯升值或貶值。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一定的下行壓力，美國(guó)縮減QE改變?nèi)�球資本流向，短期內(nèi)人民幣匯率可能繼續(xù)呈小幅貶值態(tài)勢(shì)。但鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體將保持平穩(wěn)運(yùn)行，世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇也有利于出口貿(mào)易恢復(fù)，國(guó)際收支順差盡管趨于收窄但仍會(huì)維持一定時(shí)期，從中長(zhǎng)期看，人民幣匯率仍將保持小幅升值，但波動(dòng)幅度會(huì)進(jìn)一步加大。
　　
　　外匯占款有望持續(xù)減少
　　
　　隨著2月人民幣匯率出現(xiàn)貶值和貿(mào)易逆差，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2月份外匯占款或顯著減少。而匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大后，外匯占款也可能減少。
　　
　　中金公司固定收益研究報(bào)告認(rèn)為，日內(nèi)波幅區(qū)間的擴(kuò)大增加了熱錢套利的難度，會(huì)導(dǎo)致部分套利需求減退。去年以來，外管局以及海關(guān)嚴(yán)厲打擊虛假貿(mào)易，外管局出臺(tái)了20號(hào)文和44號(hào)文，熱錢通過特殊監(jiān)管區(qū)貿(mào)易流入已經(jīng)有所減少。在普通貿(mào)易項(xiàng)下，近期銅融資以及鐵礦石融資受到銀行收緊資金以及價(jià)格下跌，也受到較大沖擊。加上匯率日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大以及人民幣中短期內(nèi)走勢(shì)的不明朗，套利資金面對(duì)較大波動(dòng)的匯率敞口，套利難度上升，如果鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，則套利利潤(rùn)也會(huì)減少。
　　
　　除了套利需求減弱外，有真實(shí)貿(mào)易背景的資金結(jié)匯也會(huì)變得比以往謹(jǐn)慎，可能不急于結(jié)匯，導(dǎo)致未來一段時(shí)間外匯占款可能明顯下降。今年2月份外匯占款較1月份明顯減少，3月份的情況可能也不樂觀。目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境與2012年4月份比較類似，而且面臨比當(dāng)時(shí)更大的挑戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間后，外匯占款持續(xù)減少，今年的情況可能也類似。
　　
　　外匯占款的減少會(huì)導(dǎo)致銀行外生性存款的減少，對(duì)超儲(chǔ)率和存款的形成都有負(fù)面影響。雖然央行可以通過投放貨幣來對(duì)沖其對(duì)超儲(chǔ)率的負(fù)面沖擊，但無法對(duì)沖對(duì)存款的負(fù)面沖擊。目前中國(guó)的貨幣和金融環(huán)境是“寬資金、緊存款”，多的是銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端的超儲(chǔ)資金，缺的是負(fù)債端普通的存款。這次日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大后，可能更進(jìn)一步加深這種“寬資金、緊存款”的局面，資金面看似較松，卻不容易擴(kuò)張銀行對(duì)貸款和債券的配置需求。
　　
　　市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)有待加強(qiáng)
　　
　　盡管人民幣匯率波幅擴(kuò)大，但市場(chǎng)人士認(rèn)為，人民幣匯率彈性是否增強(qiáng)仍取決于市場(chǎng)表現(xiàn)。對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院兼職教授趙慶明認(rèn)為，簡(jiǎn)單地?cái)U(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間意義不大，應(yīng)真正讓市場(chǎng)在匯率形成機(jī)制發(fā)揮作用、形成富有彈性的匯率。
　　
　　他認(rèn)為，當(dāng)前更主要的工作包括三方面：一是放松實(shí)需原則，允許投資投機(jī)性的外匯交易；二是退出常態(tài)式干預(yù)，放手即期交易做市商做市；三是發(fā)展交易更加規(guī)范透明的交易所市場(chǎng)。如果市場(chǎng)自身的廣度和深度無法得到拓展，僅僅放大波動(dòng)區(qū)間，匯率的彈性不僅不會(huì)提高，反而會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)的一致性單邊預(yù)期，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利，也會(huì)導(dǎo)致跨境資本更異常的流動(dòng)。
　　
　　交通銀行金融運(yùn)行中心報(bào)告認(rèn)為，在跨境資本流動(dòng)日益頻繁的情況下，匯率、利率市場(chǎng)化和資本賬戶開放改革之間關(guān)系緊密，應(yīng)協(xié)同推進(jìn)。下一步匯改的重點(diǎn)是豐富外匯市場(chǎng)產(chǎn)品、進(jìn)一步完善市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)；年內(nèi)存款利率上限有望進(jìn)一步擴(kuò)大；部分領(lǐng)域的資本賬戶開放會(huì)加快推進(jìn)。