人民幣應(yīng)主動(dòng)持續(xù)貶值

　　近期以來的人民幣貶值已經(jīng)在沖擊市場單邊套利情緒，人民幣升值預(yù)期降低，資本流入的動(dòng)力會(huì)大幅減弱。再者，中國經(jīng)濟(jì)日趨成熟與開放，持有大量資本的中國人有非常巨大的境外投資需求，更多資本有流出渴望。開始有節(jié)奏地開放資本賬戶，有助于達(dá)到資本流動(dòng)的均衡，降低外匯儲(chǔ)備增速，改變人民幣升值預(yù)期。
　　
　　人民幣應(yīng)主動(dòng)持續(xù)貶值　　由于經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)體所處歷史階段均不同步，全球經(jīng)濟(jì)是非常不平衡的。從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，美國已經(jīng)擺脫了2008年次貸危機(jī)的困擾，處在經(jīng)濟(jì)增長期；歐元區(qū)由于債務(wù)危機(jī)并未徹底解決，但整個(gè)復(fù)蘇水平比較明顯，處在復(fù)蘇期；中國經(jīng)濟(jì)備受爭議，但并未處在衰退階段，中國錯(cuò)過了2008年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型契機(jī)，目前已被逼到了死角，處在調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段。
　　
　　數(shù)據(jù)顯示，截至2013年年底，美國家庭及非營利組織的凈資產(chǎn)總額創(chuàng)出新高，達(dá)到80.7萬億美元，全年增長了9.8萬億美元，同比增幅為14%。股市總市值增加了5.6萬億美元，房地產(chǎn)總價(jià)值則增加2.3萬億美元。去年年底，美國家庭債務(wù)僅僅增加了5.4%。如果從這些核心數(shù)據(jù)來看，美國處在經(jīng)濟(jì)增長期，退出QE，乃至升息都是有可能的策略。
　　
　　美、俄因克里米亞問題“交惡”，美元市場流動(dòng)性繼續(xù)收縮，全球資本市場動(dòng)蕩，發(fā)展中國家股市和貨幣繼續(xù)疲軟、貶值。跟剛剛發(fā)生過債務(wù)危機(jī)的歐洲相比，中國吸引投資的能力已經(jīng)偏弱。歐洲股市2014年至今的資金流入規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的360億美元，諸多全球?qū)�沖基金都看好歐元區(qū)復(fù)蘇。再加上中國正在處于利率市場化階段，資金成本高企，民眾更愿意握有現(xiàn)金，投資和消費(fèi)的積極性在持續(xù)降低，各類產(chǎn)業(yè)都會(huì)受到抑制。
　　
　　與此同時(shí)，對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)層面，以及整個(gè)消費(fèi)、社會(huì)投資等市場影響更大的問題在中國出現(xiàn)，先是昆明火車站暴恐事件，而后是載有一百多中國人的馬航MH370失蹤，目前來看，基本可以確定為人為因素，即劫機(jī)。這類事情發(fā)生在任何國家人民身上，都會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成沖擊。馬來西亞已成為中國在亞洲地區(qū)中貿(mào)易額突破1000億美元的第三個(gè)國家，僅次于日本和韓國。此事件對中國在東南亞，乃至全球貿(mào)易都會(huì)造成一定影響。
　　
　　中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度調(diào)整階段，經(jīng)濟(jì)增長放緩，更多的收入不得不用于環(huán)境治理和醫(yī)療、養(yǎng)老等風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備，而非進(jìn)入資本投資和消費(fèi)市場。政府工作報(bào)告明確提出，2014年不擴(kuò)大赤字，不超發(fā)貨幣。經(jīng)濟(jì)增長只能依*深化市場改革，但改革紅利不會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)發(fā)揮作用。對于中國央行來說，如同日本央行一樣，進(jìn)行市場化條件下的匯率干預(yù)刺激成為一種可能。
　　
　　匯率管制和匯率干預(yù)完全是兩碼事，央行擁有巨額外匯儲(chǔ)備，就算匯率實(shí)現(xiàn)市場化，央行要干預(yù)匯率市場也是易如反掌。所以央行才表示，為了進(jìn)一步發(fā)揮市場匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)，但是如果匯率出現(xiàn)異常大幅波動(dòng)，央行也將實(shí)施必要的調(diào)節(jié)和管理。實(shí)際上央行的意圖非常明顯，并非是不“干預(yù)”，而是要用市場化的手段“干預(yù)”。
　　
　　基于以上背景，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不是一個(gè)簡單的要不要刺激的問題，而是如何刺激的問題。盡管政府不再可能推出諸如2008年“4萬億”一樣備受爭議的、基于國內(nèi)緊急流動(dòng)性的刺激計(jì)劃，但面對就業(yè)等市場的嚴(yán)峻形勢，為保出口，對人民幣匯率市場的順勢“干預(yù)”將會(huì)成為重點(diǎn)。
　　
　　一、人民幣貶值刺激出口或持續(xù)至年末
　　
　　今年1-2月，中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長11.8%，創(chuàng)下2011年2月（11.6%）以來至今3年最低水平，擴(kuò)內(nèi)需受到挑戰(zhàn)。而固定資產(chǎn)投資同比增幅放緩至17.9%，是2001年（16.7%）之后13年新低。中國外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅下滑，尤其出口出現(xiàn)負(fù)增長。1-2月出口1.96萬億元，下降4.3%；2月單月出口額更是下降 20.4%，創(chuàng)4年來新低。
　　
　　作為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車，消費(fèi)、投資明顯放緩，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期降低，如果出口市場再無起色，中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入短期的危機(jī)。日本和歐元區(qū)都在試圖啟動(dòng)更為寬松的貨幣政策，中國適當(dāng)?shù)母深A(yù)人民幣匯率，提振出口，是唯一，也是必然之選。
　　
　　2月份人民幣兌美元匯率大幅貶值引起各界猜測，但毫無疑問，干預(yù)的成分要大于市場成分。為了履行匯率改革承諾，2月15日央行宣布，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。擴(kuò)大浮動(dòng)幅度對于實(shí)現(xiàn)匯率市場化來說，還有很長的路要走，但也給利用市場手段“干預(yù)”人民幣匯率留出了更多空間。為了保證匯率至少不會(huì)抑制到出口市場，人民幣貶值可能會(huì)超出市場的預(yù)期，持續(xù)至2014年末。
　　
　　二、人民幣持續(xù)貶值需要資本賬戶改革配合
　　
　　截至2013年末，國家外匯儲(chǔ)備余額為3.82萬億美元，再度創(chuàng)出歷史新高。2013年全年新增的外匯儲(chǔ)備中，貿(mào)易順差占2597.5億美元，其余近一半為凈資本流入。2014年1月，衡量外匯儲(chǔ)備增長的重要數(shù)據(jù)，銀行結(jié)售匯順差4475億元人民幣（等值733億美元），遠(yuǎn)期結(jié)售匯（簽約）順差254億美元，均創(chuàng)歷史新高。
　　
　　更多的市場人士認(rèn)為，無論央行采取何種改革措施，人民幣匯率沒有持續(xù)貶值的依據(jù)，可能會(huì)重回升值通道。實(shí)際上新增外匯儲(chǔ)備當(dāng)中，有一半是資本流入，這跟資本賬戶方面的管制是分不開。中國經(jīng)濟(jì)高速增長階段已經(jīng)過去，目前所面臨的是增長放緩、消費(fèi)疲弱、投資成本升高的風(fēng)險(xiǎn)，如果開放資本賬戶，熱錢流入的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2010年之前，甚至可以平衡資本流動(dòng)，觸動(dòng)更多資本流出。
　　
　　總理政府工作報(bào)告中，關(guān)于2014年重點(diǎn)工作第一條，“推動(dòng)重要領(lǐng)域改革取得新突破”當(dāng)中明確提到，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，擴(kuò)大匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換�？梢钥闯�，央行和相關(guān)機(jī)構(gòu)需要履行“報(bào)告”指示，完成改革承諾，2014年在擴(kuò)大人民幣匯率雙邊浮動(dòng)區(qū)間，推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換方面必須取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
　　
　　央行《關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》中可看到，自貿(mào)區(qū)可以通過設(shè)立自由貿(mào)易賬戶，創(chuàng)建資金在區(qū)內(nèi)和境外、區(qū)內(nèi)和區(qū)外之間流通的渠道；條件成熟時(shí)，賬戶內(nèi)本外幣資金可自由兌換。資本賬戶改革目前已迫在眉睫，周小川在全國兩會(huì)記者會(huì)上也表示，穩(wěn)步推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換是推進(jìn)人民幣國際化的家庭作業(yè)。從市場的倒逼來看，資本賬戶的改革在2014年將正式破冰起航。
　　
　　近期以來的人民幣貶值已經(jīng)在沖擊市場單邊套利情緒，人民幣升值預(yù)期降低，資本流入的動(dòng)力會(huì)大幅減弱。再者，中國經(jīng)濟(jì)日趨成熟與開放，持有大量資本的中國人有非常巨大的境外投資需求，更多資本有流出渴望。開始有節(jié)奏的開放資本賬戶，有助于達(dá)到資本流動(dòng)的均衡，降低外匯儲(chǔ)備增速，改變人民幣升值預(yù)期。
　　
　　從經(jīng)濟(jì)金融全盤的角度考慮，如果在資本賬戶改革方面有所作為，配合人民幣匯率貶值，促使資本金融項(xiàng)目順差大幅減少，甚至形成逆差，經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本金融項(xiàng)目逆差可做對沖，而后降低存款準(zhǔn)備金率。中國就完全可以用激活存量的辦法來提供流動(dòng)性。長期來看，就可以逐步達(dá)到外管局易綱所說的，擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差、促平衡。至少貨幣市場做了該做的，盡了全力。
　　
　　三、不要浪費(fèi)機(jī)遇
　　
　　低通脹機(jī)遇
　　
　　盡管目前中國CPI數(shù)據(jù)得到控制的背景是，經(jīng)濟(jì)增長放緩，消費(fèi)疲弱，以及實(shí)際利率有所上升，但低通脹對于未來中國經(jīng)濟(jì)來說，會(huì)提振投資人信心，刺激總需求曲線向右，有助于降低失業(yè)率，穩(wěn)定社會(huì)整體情緒。低通脹給政府改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了一定保障。
　　
　　原材料價(jià)格走低
　　
　　銅、鐵礦石等價(jià)格持續(xù)下跌，中國作為此類大宗商品的主要消費(fèi)國，原材料成本的降低有利于中國工業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展。另外，在美國釋放戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備的時(shí)下，國際原油價(jià)格并沒有因?yàn)闉蹩颂m問題而持續(xù)上漲。烏克蘭問題對中國并非壞事，如果俄羅斯減少對烏克蘭和歐洲的能源供給，勢必會(huì)影響到收入，增加對中國的能源供給。全球能源價(jià)格將因美國增產(chǎn)、俄羅斯維持出口量，反而會(huì)出現(xiàn)走弱的情況。
　　
　　互聯(lián)網(wǎng)金融意義重大
　　
　　互聯(lián)網(wǎng)對金融市場的沖擊實(shí)際上跟互聯(lián)網(wǎng)對制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等的沖擊是一樣的，是革命性的�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融的突破點(diǎn)根本不是創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品，而是改變金融業(yè)的上下游流動(dòng)方式和體系，讓整個(gè)資本市場變得更有效率，更容易形成金融服務(wù)的細(xì)分市場，更好的澆灌小微企業(yè)、“三農(nóng)”等實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　
　　互聯(lián)網(wǎng)金融涉及到銀行、理財(cái)、貨幣轉(zhuǎn)移等領(lǐng)域，觸動(dòng)了央行的敏感神經(jīng)，也動(dòng)了銀行、銀聯(lián)等壟斷體系的奶酪，正面臨著被過度監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)，弄不好將成為金融市場一池死水，這不僅影響到消費(fèi)市場最活躍、潛力較大的電商等電子商務(wù)平臺(tái)，還將從長遠(yuǎn)方向上抑制中國金融服務(wù)業(yè)的走向，讓利率市場化等金融改革更加沒有動(dòng)力和時(shí)間表。
　　
　　在此呼吁監(jiān)管層慎重、全面的考慮對互聯(lián)網(wǎng)金融的定位和監(jiān)管措施。有理由相信智慧的中國管理層，已看到了互聯(lián)網(wǎng)金融存在，以及發(fā)展的重大意義，更有理由相信互聯(lián)網(wǎng)金融對中國經(jīng)濟(jì)的正能量會(huì)繼續(xù)下去。
　　
　　基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求強(qiáng)勁
　　
　　《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2014-2020年）》已出臺(tái)，國家戰(zhàn)略意志明顯。但城鎮(zhèn)化確實(shí)是一個(gè)漫長而復(fù)雜的發(fā)展過程，牽扯面極廣。就當(dāng)前的城鎮(zhèn)化而言，能否真正讓城市人享受到城市的便利、效率、安全，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)非常關(guān)鍵。
　　
　　在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，我們跟歐美的差距可能是所有差距里面最大的。北京作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)先的大城市，但在全球來看，北京機(jī)動(dòng)車不是最多的，但路是最堵的，人口密度不是最高的，但霧霾是最嚴(yán)重的，一場大雨就能到處積水，甚至能淹死人�；�礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改造空間巨大。
　　
　　在城鎮(zhèn)化過程當(dāng)中，中國一直將是一個(gè)大工地，長期處于對交通、城市地上地下、棚戶區(qū)改造等領(lǐng)域的規(guī)劃建設(shè)當(dāng)中，這種建設(shè)跟簡單的“造城”不同，是持續(xù)的、最基本的、分散的、由需求推動(dòng)的、規(guī)模性的、幾何形增長的、長期的過程。