美國股市暴漲帶給中國什么啟示

　　作為一國最為重要金融市場的資本市場（沒有之一）要想服務好一國經濟增長和經濟轉型必須有賴于自身的繁榮和壯大，然而在中國這似乎變成了一種奢望。
　　
　　2013年滬指全年跌6.95%，連續(xù)四年熊冠全球。而相比之下，美國道瓊斯指數(shù)大漲26%，日經指數(shù)暴漲57%。中國股市與發(fā)達經濟體股市再次走出嚴重背離和分化，而近期，受到資本市場IPO重新開閘以及資金面驟緊的沖擊，2014年開局中國股市再次以暴跌回應。
　　
　　事實上，有關是經濟增長利好股市，還是股市利好經濟增長一直爭論不休。股市與經濟之間絕對不僅僅是簡單的“晴雨表”關系，它對經濟也會有反作用。股市健康繁榮，能對經濟產生正向推動作用，否則，會產生反向阻礙作用。本質而言，宏觀經濟與股市之間的關系，就是實體經濟與虛擬經濟之間的關系，對于當前連續(xù)四年股市熊冠全球的中國而言，必須深刻反思兩者之間的關系：一方面防止虛擬經濟對實體經濟的透支和擠出，另一方面，必須讓虛擬經濟為實體經濟服務好，并促進實體經濟進入良性循環(huán)。
　　
　　股票市場一手連著財富創(chuàng)造，一手連著財富分配。股票市場相對其他市場是最市場化的市場，也是最能對貨幣政策和宏觀經濟政策做出迅速反應的市場，股票市場可以通過金融資產價格的變化，直接影響到投資者和上市公司的信心進而影響到消費和投資，帶動投資消費增加，就業(yè)增長，從而促進整個經濟的啟動，真正使虛擬經濟有效向實體經濟傳導。
　　
　　在金融理論中，資本（股票）市場可以通過貨幣政策傳導機制，聯(lián)系虛擬經濟與實體經濟。貨幣政策的變化能夠通過影響各種金融資產的價格，尤其是股票的價格來影響實體經濟，從而實現(xiàn)貨幣政策的最終目標，這一內在作用機制早在上世紀60年代就被美國經濟學家托賓所揭示，被稱為托賓Q理論。
　　
　　托賓Q理論指出，股票市場是貨幣政策影響實體經濟的一個重要渠道，這個渠道是通過股票價格的變化實現(xiàn)的。股票價格是企業(yè)支付給投資者的紅利的現(xiàn)值，從理論上講，紅利等于企業(yè)資本的邊際產量減去資本折舊后的余額。托賓Q理論講企業(yè)股票價格與投資支出聯(lián)系起來，托賓Q值較大，表示企業(yè)資本重置成本低于企業(yè)市場價值，即公司發(fā)行較少的股票就可以買到較多的投資品，進而促進投資支出增加。當資本的邊際產量大于資本的邊際成本（包括折舊和企業(yè)的資金成本，即市場利率）時，企業(yè)就會增加投資；反之，企業(yè)就會減少投資。
　　
　　托賓的Q理論對于研究虛擬經濟對實體經濟的微觀傳導過程提供了一個很好的思路：股價的變化會改變企業(yè)的Q值， 從而影響企業(yè)的投資支出。貨幣供應增加（利率下降）→企業(yè)經營成本降低→企業(yè)利潤增加→股票價格上升→托賓Q值升高→投資、消費支出增加→總產出政策，作用于實體經濟。
　　
　　現(xiàn)實也是如此，自2011年以來美國股市連續(xù)三年氣勢如虹，美聯(lián)儲量化寬松對推動美國資本市場以及實體經濟發(fā)展效果進一步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，美國2013年第三季度家庭凈資產上揚1.9萬億美元，至77.3萬億美元。此數(shù)值為自1945年有記錄以來的歷史最高值。2013年7至9月份美國家庭擁有的房地產價值增加4280億美元，企業(yè)股票和共同基金機制上揚9170億美元。
　　
　　美國貨幣政策通過資本市場的連續(xù)上漲對實體經濟發(fā)揮了重要的支撐作用。受益于海外市場回暖，以及實體經濟內生動力增強，2013年三季度企業(yè)的稅后利潤在GDP中的占比首次突破11%——有數(shù)據(jù)記錄以來的首次，與此同時，企業(yè)稅收支出同比下降了大約5%，這直接推動了上市公司ROIC（投入資本回報率），奠定了美國股市上漲的微觀基礎。美國道瓊斯指數(shù)由2009年3月份（量化寬松政策之前）的6600點漲至2013年年底的16000多點，上漲了1萬點。三季度美國GDP增長4.1%，創(chuàng)兩年半新高，這其中股市繁榮影響巨大，托賓Q效應真正使得美國資本市場與實體經濟形成了良性互動。
　　
　　而反觀中國，貨幣政策偏緊以及資金成本飆升直接對股票市場產生重大影響，特別是去年以來，隨著央行逐步收緊貨幣總閘門，銀行體系資金面維持偏緊狀態(tài)，中國國債收益率飆升至近9年以來最高水平。2013年中報情況顯示，上市公司利息支出占EBIT（息稅前收益）的比重約為31%，ROIC（投入資本回報率）與資金成本倒掛情況嚴重。
　　
　　截至2013年12月31日，在市值縮水前100家上市公司中，國有企業(yè)占據(jù)八成，A股市場今年市值蒸發(fā)前十位公司市值累計蒸發(fā)超萬億元，中國石油以1930億元市值蒸發(fā)額居首，其次為中國人壽，市值蒸發(fā)1730億元，中國神華排第三，市值蒸發(fā)1700億元，中國石化市值蒸發(fā)918億元。貨幣政策結構性緊張背景下，資本市場不但沒有起到刺激企業(yè)投資的激勵作用，反而對實體產生了負向的“抽血”，實體經濟進一步萎縮。
　　
　　由此看來，適度寬松的貨幣政策有助于緩解資本市場資金緊張，恢復市場信心。鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲開始逐漸減少每月的證券購買計劃后，全球的貨幣基數(shù)將由停滯轉為下降，這是導致國際資本回流的重要推動力，勢必導致中國“資金池”水位下降。
　　
　　在這樣的大背景下，貨幣政策就需要維持適度流動性，股市需要形成適度繁榮，因為只有股票價格上漲才可能依*托賓Q效應所產生的財富效應和投資效應，有效激勵并引導貨幣通過資本市場轉向實體經濟投資，從這個意義上講，中國股票市場繁榮不起來，中國經濟很難繁榮。