通縮威脅遭淡化，歐洲央行德拉基被指在“玩火”

　　周四（1月9日）的歐洲央行決議是本周市場(chǎng)一大關(guān)注焦點(diǎn)。萬眾目光聚焦的時(shí)刻，有分析師指出歐洲央行（ECB）行長德拉基正在玩火。雖然歐元區(qū)目前不大可能重蹈日本覆轍，但通縮可能發(fā)生在歐洲危機(jī)“重災(zāi)國”，一旦發(fā)生恐怕歐洲央行出手也為時(shí)已晚。不過，對(duì)于歐元區(qū)頭號(hào)大國德國而言，心病卻在“通脹”而非通縮。
　　
　　該分析師表示，歐洲央行承認(rèn)歐元區(qū)已進(jìn)入長期低通脹時(shí)期，但德拉基認(rèn)為沒必要采取行動(dòng)。如果德拉基繼續(xù)這樣猶豫不決，很可能會(huì)損害歐洲央行的信譽(yù)，并浪費(fèi)保護(hù)歐元承諾給他帶來的人氣。他在2012年誓言，將“竭盡全力”護(hù)衛(wèi)歐元。
　　
　　根據(jù)歐洲央行的看法，歐元區(qū)通脹率（最新數(shù)據(jù)顯示是0.8%）目前降到了過低水平，如果維持這種狀態(tài)，將造成不利影響。但眼前還沒有通縮危險(xiǎn)，消費(fèi)者與企業(yè)的五年通脹預(yù)期為2%。
　　
　　這種自滿要不得，因?yàn)樵撏�脹預(yù)期著眼于歐元區(qū)的總體情況。其實(shí)有些歐元區(qū)國家已經(jīng)瀕臨通縮險(xiǎn)境。不管怎樣，歐洲央行現(xiàn)已背離其長期以來自行承擔(dān)的職責(zé)：維持通脹率“低于并接近”2%。據(jù)歐洲央行自己的預(yù)測(cè)，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無力，今年通脹率將在1.1%，2015年為1.3%。
　　
　　不大可能重蹈日本覆轍
　　
　　通縮是指預(yù)期物價(jià)指數(shù)長期下滑，因此德拉基的態(tài)度可能沒錯(cuò)�，F(xiàn)在通脹率雖然很低，但仍在零以上。名義時(shí)薪去年上升了1%，使得實(shí)質(zhì)薪資大致保持穩(wěn)定。目前，歐元區(qū)不存在重蹈日本覆轍的危險(xiǎn)，陷入長達(dá)數(shù)年的物價(jià)與薪資小幅下降的局面。
　　
　　上述穩(wěn)定局面部分緣于勞動(dòng)市場(chǎng)的“僵化”。如果名義薪資能像財(cái)政緊縮派所鼓吹的那樣靈活變化，通縮早就降臨歐元區(qū)了。
　　
　　通縮可能發(fā)生在歐洲危機(jī)“重災(zāi)國”
　　
　　德拉基可以從當(dāng)前的通脹預(yù)期中尋求安慰，但他必須知道，測(cè)量通脹預(yù)期的方法并不可*。比較緊迫的問題是，通縮有可能只發(fā)生在部分歐元區(qū)國家。
　　
　　根據(jù)最新數(shù)據(jù)，西班牙、葡萄牙和愛爾蘭的物價(jià)同比大致穩(wěn)定，意大利和法國則幾無變動(dòng)。希臘物價(jià)大跌（同比下降2.9%），塞浦路斯跌速較慢（同比下滑0.8%）。通脹率近零加之經(jīng)濟(jì)負(fù)成長率——希臘、塞浦路斯、西班牙、意大利、葡萄牙、斯洛文尼亞和荷蘭去年就是如此，這意味著實(shí)質(zhì)利率仍然為正，進(jìn)而加劇了債務(wù)負(fù)擔(dān)。
　　
　　小心為時(shí)已晚
　　
　　如果這些國家中任何一個(gè)陷入通縮泥潭，歐洲央行會(huì)發(fā)現(xiàn)開始回應(yīng)已為時(shí)過晚。雖然各國央行官員知道通過上調(diào)利率來抵御通脹，但一旦通縮根深蒂固，他們就束手無策了，尤其是當(dāng)政策利率接近零水準(zhǔn)的時(shí)候。
　　
　　誠然，歐洲央行有一個(gè)特殊的問題：歐元區(qū)貨幣和信用市場(chǎng)分裂。按理說，央行可試圖針對(duì)歐元區(qū)最弱經(jīng)濟(jì)體制定貨幣政策。但實(shí)際上這些政策會(huì)遭到德國的強(qiáng)烈反對(duì)。
　　
　　德國的心病卻是在“通脹”
　　
　　德國央行從不放過一次強(qiáng)調(diào)高通脹和低利率相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，并在報(bào)紙的頭版頭條上公然指責(zé)意大利籍的德拉基將導(dǎo)致德國儲(chǔ)戶走向毀滅。提供給歐洲南部國家的寬松政策遭到北部國家的排斥。
　　
　　幾日前德拉基對(duì)德國《明鏡》周刊（Der Spiegel）表示，認(rèn)為在通縮方面“沒必要立刻采取行動(dòng)”。本周（1月9日當(dāng)周）他可能會(huì)再次強(qiáng)調(diào)央行“修復(fù)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制”的努力，做法是將利率保持在低位并啟動(dòng)銀行業(yè)聯(lián)盟。
　　
　　但他這么做就是在玩一場(chǎng)危險(xiǎn)游戲。等待造成的傷害可能無法彌補(bǔ)。他能拖延多久才會(huì)實(shí)施專門用于起到不對(duì)稱效果的政策？例如有針對(duì)性的增加流動(dòng)性，確保歐洲央行提供的資金流向最需要的企業(yè)。在某一時(shí)刻，他必須正面迎接德國的挑戰(zhàn)。這事宜早不宜遲。